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中方認(rèn)為目前人民幣已近均衡，或至多是微幅低估
國(guó)際貨幣基金組織(IMF)最新報(bào)告指出，盡管人民幣實(shí)際有效匯率升值，但相對(duì)一籃子貨幣仍被“中度低估”(moderatelyundervalued).
北京時(shí)間7月25日上午，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)發(fā)布2012年度與中國(guó)“第四條款磋商(ArticleIV)”的磋商報(bào)告。報(bào)告指出，中國(guó)的外部失衡已有大幅度改善，下一階段面臨的主要挑戰(zhàn)將是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸，同時(shí)加快改革，使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加均衡和可持續(xù)。
外部失衡下降內(nèi)部失衡上升？
7月20日，IMF執(zhí)董會(huì)結(jié)束了本年度與中國(guó)的第四條款磋商。而IMF對(duì)人民幣估值的評(píng)價(jià)一直是近幾年來第四條款磋商的重要內(nèi)容之一。今年IMF的評(píng)估結(jié)果是，盡管人民幣實(shí)際有效匯率升值，但人民幣相對(duì)一籃子貨幣仍被中度低估，但報(bào)告并沒有公開人民幣被低估的具體幅度。2011年，IMF曾表示人民幣被“顯著低估”(substantiallyundervalued).
中國(guó)方面則認(rèn)為，鑒于當(dāng)前外匯市場(chǎng)狀況接近于均衡，加上經(jīng)常賬戶順差顯著下降和人民幣升值，目前人民幣已接近均衡，或至多是微幅低估。
此次評(píng)估中，IMF使用了新的評(píng)估模型——外部余額評(píng)估(ExternalBalanceAssessment，EBA)，旨在提供比原有CGER模型更直觀地反映政策對(duì)外部失衡產(chǎn)生的影響。EBA包括了比原CGER模型更廣泛地影響外部失衡的變量和因素，其考察的要素包括經(jīng)常性項(xiàng)目余額、實(shí)際有效匯率、國(guó)際儲(chǔ)備余額、資本項(xiàng)目余額以及凈負(fù)債等因素中的政策影響。
中方對(duì)IMF評(píng)估匯率估值的模型表示保留：“這個(gè)新模型不太公平，因?yàn)橹豢紤]了新興市場(chǎng)的政策差距，但沒有考慮發(fā)達(dá)國(guó)家的政策缺位現(xiàn)象。”
2007~2011年，中國(guó)經(jīng)常賬戶順差占GDP比由10.1%下降至2.8%。此外，報(bào)告還預(yù)計(jì)，中國(guó)中期順差占GDP的比例將為4%至4.5%(遠(yuǎn)低于之前預(yù)計(jì)的7%至8%).
對(duì)于中國(guó)外部失衡的改善，IMF執(zhí)董對(duì)此表示歡迎。但磋商報(bào)告強(qiáng)調(diào)，此下降伴隨著內(nèi)部失衡的上升，表現(xiàn)為高水平投資的進(jìn)一步升高。在承認(rèn)中國(guó)有大量投資需求的同時(shí)，鑒于外部需求疲軟和產(chǎn)能過剩，大多數(shù)執(zhí)董對(duì)此投資水平的可持續(xù)性表示擔(dān)憂。他們強(qiáng)調(diào)急需進(jìn)行改革，以便更多地依靠消費(fèi)帶動(dòng)的增長(zhǎng)來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的再平衡。
中方則指出，中國(guó)經(jīng)常賬戶順差下降的主要原因是結(jié)構(gòu)因素，如改革促進(jìn)進(jìn)口增加，而非周期因素，并沒有以內(nèi)部失衡為代價(jià)。同時(shí)，中方還指出，IMF對(duì)中期經(jīng)常賬戶順差的預(yù)測(cè)過高，預(yù)計(jì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的需求疲軟將持續(xù)一段時(shí)間。
挑戰(zhàn)來自實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸
IMF稱，盡管全球不利因素日益加劇，中國(guó)經(jīng)濟(jì)看起來正在實(shí)現(xiàn)軟著陸。今年GDP增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將降至8%，2013年會(huì)略有上升，達(dá)到8.5%。受食品價(jià)格下降的影響，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)籃子中的所有主要成分的價(jià)格壓力都有所緩解。如果農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)不受到進(jìn)一步?jīng)_擊，今年通脹率將維持在3%~3.5%的范圍內(nèi)，2013年降至2.5%~3%。
IMF執(zhí)董們認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的步伐已經(jīng)放緩，下行風(fēng)險(xiǎn)顯著。因此，執(zhí)董們一致認(rèn)為，下一階段中國(guó)決策者面臨的主要挑戰(zhàn)將是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸，同時(shí)加快改革，使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加均衡和可持續(xù)。
從外部風(fēng)險(xiǎn)角度而言，中國(guó)方面在與IMF代表成員磋商中表示，中國(guó)很擔(dān)憂仍在繼續(xù)發(fā)酵的歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)，這場(chǎng)危機(jī)已經(jīng)對(duì)中國(guó)的出口、投資、消費(fèi)都產(chǎn)生了負(fù)面影響；同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的減弱和順周期性的財(cái)政政策也是一種風(fēng)險(xiǎn)。
IMF的分析也顯示，外部經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)主要通過貿(mào)易渠道傳遞到中國(guó)。如果中國(guó)沒能及時(shí)采取措施，在全球增長(zhǎng)減緩1.75個(gè)百分點(diǎn)的情況下，中國(guó)增長(zhǎng)的下滑幅度可達(dá)4個(gè)百分點(diǎn)。
IMF建議，鑒于2008年4萬億刺激政策的負(fù)面后果，在當(dāng)前外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷惡化的情況下，中國(guó)應(yīng)該著力通過財(cái)政政策支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中國(guó)經(jīng)濟(jì)必須要從依賴投資轉(zhuǎn)向依靠?jī)?nèi)部消費(fèi)刺激的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。
但中方表示，通過確保健康的國(guó)內(nèi)消費(fèi)和投資增速，中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠?qū)θ蚪?jīng)濟(jì)做出更大貢獻(xiàn)。另外，中方強(qiáng)調(diào)目前國(guó)內(nèi)實(shí)際有效利率在上升，而且存款準(zhǔn)備金率也很高，這給中國(guó)實(shí)行更寬松的貨幣政策留有很大的政策空間。
IMF中國(guó)工作組主管Rodlauer在接受媒體采訪時(shí)也強(qiáng)調(diào)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)全球各國(guó)的影響。“中國(guó)有望實(shí)現(xiàn)正在試圖實(shí)現(xiàn)的軟著陸，這將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生溫和的影響。但是，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅度下降，其影響將是嚴(yán)重的。”
繼續(xù)強(qiáng)化系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管能力
IMF還在報(bào)告中表示了對(duì)中國(guó)正在進(jìn)行的金融體系改革表示歡迎。
IMF與中國(guó)本輪磋商正值中國(guó)6月初執(zhí)行非對(duì)稱降息政策，在本磋商報(bào)告中，IMF表示“歡迎加強(qiáng)利率市場(chǎng)化采取的措施，鼓勵(lì)進(jìn)一步采用市場(chǎng)化政策工具”。
在金融體系改革問題上，盡管IMF一直鼓勵(lì)中國(guó)開放資本項(xiàng)目，但在報(bào)告中表示，中國(guó)資本賬戶開放應(yīng)該遵循一定的順序，通過QFII和RQFII的實(shí)施可以穩(wěn)步推進(jìn)該項(xiàng)目開放。
同時(shí)，對(duì)于金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理，IMF在磋商報(bào)告中強(qiáng)調(diào)“中國(guó)需要加強(qiáng)危機(jī)管理框架、采納正式的存款保險(xiǎn)制度和提高銀行的商業(yè)導(dǎo)向”。
另外，對(duì)于銀行信貸快速增長(zhǎng)、資產(chǎn)負(fù)債表外交易和非銀行金融中介帶來的風(fēng)險(xiǎn)，執(zhí)董們表示關(guān)注而且鼓勵(lì)繼續(xù)改進(jìn)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)督、管理和監(jiān)測(cè)。
