人民銀行9日進(jìn)行471億元7天期逆回購操作，操作利率為1.50%，與此前持平；鑒于當(dāng)日有333億元逆回購到期，公開市場實(shí)現(xiàn)凈投放138億元。

回顧上周（12月2-6日），央行公開市場凈回籠11321億元。政府債繳款規(guī)模偏高，資金面在月初并未明顯放松，而隨著逆回購持續(xù)凈回籠，資金面持續(xù)收斂。資金利率緩步抬升。截至12月6日收盤，R001加權(quán)平均利率上行至1.6476%（相比11月29日上漲19BP），R007加權(quán)平均利率上行至1.8416%（上漲5BP）。DR001加權(quán)平均利率上行至1.4934%（上漲17BP），DR007加權(quán)平均利率上行至1.6626%（上漲2BP）。

對(duì)于月初資金面邊際收斂，華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁分析稱，一是逆回購集中回籠。二是政府債凈繳款量仍在高位，11月政府債凈繳款超過1.8萬億元（主要集中在下半月），12月首周凈繳款8026億元，相當(dāng)于連續(xù)三周累計(jì)凈繳款約2萬億元，而政府債資金釋放需要時(shí)間，在月初資金持續(xù)凈回籠的情況下，對(duì)資金面影響更加明顯。三是前期資金面寬松和債市行情快速啟動(dòng)的情況下，非銀機(jī)構(gòu)快速加杠桿。資金面邊際收斂，而機(jī)構(gòu)資金需求仍在歷史高位，從而進(jìn)一步推升資金利率，機(jī)構(gòu)面臨被動(dòng)去杠桿，每日凈融入資金規(guī)模從6.7萬億降至6.4萬億。

本周（12月9-13日）逆回購到期3541億元，主要集中在周五，為1909億元；政府債凈融資額約為6996億元，與此前一周基本持平；同業(yè)存單到期量3570億元，高于前一周的2448.4億元，到期壓力小幅上升。此外，12日開始拆借7天資金利率，可以跨稅期，關(guān)注資金利率波動(dòng)。

信達(dá)證券固定收益首席分析師李一爽表示，本周逆回購到期規(guī)模降至約3500億元，但政府債凈繳款仍維持在7000億元以上，其中周四繳款規(guī)模超過3000億元，但這也是供給高峰的尾聲�？紤]資金面平時(shí)不松、月末稅期不緊的特征仍在延續(xù)，預(yù)計(jì)政府債供給沖擊的尾聲不會(huì)帶來太多波瀾，但DR007也很難進(jìn)一步下滑。

值得一提的是，中國人民銀行日前公告，決定自統(tǒng)計(jì)2025年1月數(shù)據(jù)起，啟用新修訂的狹義貨幣（M1）統(tǒng)計(jì)口徑。修訂后的M1包括流通中貨幣（M0）、單位活期存款、個(gè)人活期存款、非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金。

銀河證券認(rèn)為，新口徑M1與當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)基本面更貼切。新口徑的M1由于其更全面反映即時(shí)消費(fèi)能力以及波動(dòng)性顯著降低，能更好地預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)增長趨勢(shì)、通脹水平。原口徑M1與新口徑M1同時(shí)在10月出現(xiàn)拐點(diǎn)，上行趨勢(shì)可能會(huì)持續(xù)。目前支持M1上行的因素包括：地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn)、企業(yè)預(yù)期改善帶來資金活化程度提升、手工補(bǔ)息影響減弱。

消息面上，國家統(tǒng)計(jì)局9日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，11月份，全國居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比上漲0.2%，環(huán)比下降0.6%。11月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比由上月下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.1%。

中信證券指出，近期一系列地產(chǎn)政策落地后，土地成交、房產(chǎn)銷售等多項(xiàng)地產(chǎn)指標(biāo)均出現(xiàn)明顯改善，但后續(xù)修復(fù)的持續(xù)性仍需進(jìn)一步觀察。此外，政治局會(huì)議與中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議均在近期召開，年底政策出臺(tái)情況值得密切關(guān)注。本周逆回購到期規(guī)模明顯降低，政府債發(fā)行繳款壓力較上周也有所減弱，且考慮到稅期尚未到來，預(yù)計(jì)資金面有望處于均衡偏松水平。

(關(guān)鍵字：資金)