機(jī)構(gòu)：宏源證券(9.07,-0.17,-1.84%)股份有限公司

研究員：趙曦

未來(lái)2年電梯利潤(rùn)增速超25%可期，龍頭地位穩(wěn)固。從新接訂單反饋來(lái)看，公司未來(lái)2年電梯收入超20%，規(guī)模化效應(yīng)利潤(rùn)增速超25%可期。12年上海三菱凈利潤(rùn)12.7億，14年有望凈利潤(rùn)上20億。此外，隨著6月《特種設(shè)備安全法》的加速推進(jìn)，規(guī)模效應(yīng)公司將最先獲益。目前保有量45萬(wàn)臺(tái)，自維保30%，行業(yè)最高，12年維保21億元，預(yù)計(jì)3年翻番近50億規(guī)模，并有望提升毛利率。

高斯國(guó)際Q2成功止虧，大幅提升14年業(yè)績(jī)彈性有望。高斯Q1虧損較多，4月法國(guó)高斯司法重組后，成功轉(zhuǎn)為每月小幅虧損，從目前美國(guó)反饋，一次性產(chǎn)能縮減后14年有望小幅盈利，如14年高斯盈利，將加大的增強(qiáng)業(yè)績(jī)彈性(12年歸母凈利7億，高斯實(shí)虧約3.3億)。

電梯一翼，再培育機(jī)器人(49.200,1.20,2.50%)一翼。機(jī)器人是公司重要戰(zhàn)略布局，今后重點(diǎn)培育業(yè)務(wù)。與日本納博合資機(jī)器人精密減速機(jī)(公司占51%)。日本納博2012年減速機(jī)收入30億人民幣，凈利率20%，全球市占率60%第一，兩家合作中端減速機(jī)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)，瞄準(zhǔn)國(guó)內(nèi)機(jī)器人公司。

估值與評(píng)級(jí)。繼續(xù)堅(jiān)定看好公司下半年拐點(diǎn)向上業(yè)績(jī)起飛；我們預(yù)計(jì)公司中期將是業(yè)績(jī)的洼地(2012年高斯國(guó)際Q3才并表)，待三季報(bào)口徑一致后，同比將逐季轉(zhuǎn)好，14年高斯扭虧為盈后，更將大幅增加業(yè)績(jī)彈性。調(diào)整13、14和15年EPS0.80、1.18和1.49元，給予14年15倍PE,第一目標(biāo)價(jià)17.7元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

(關(guān)鍵字：機(jī)電 電梯 利潤(rùn)增速)