與精彩紛呈的全球股市相比，大宗商品市場(chǎng)2013年的表現(xiàn)乏善可陳，對(duì)投資者的吸引力也持續(xù)降低。除能源價(jià)格高位震蕩外，工業(yè)金屬、貴金屬和農(nóng)產(chǎn)品均呈下行走勢(shì)，黃金價(jià)格下跌尤為明顯。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，長(zhǎng)達(dá)10年的超級(jí)周期落幕，大宗商品熊市已經(jīng)到來(lái)。在談到市場(chǎng)現(xiàn)狀及未來(lái)走勢(shì)時(shí)，接受本報(bào)記者采訪的中國(guó)銀河證券董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，兩大因素導(dǎo)致市場(chǎng)整體表現(xiàn)暗淡。一方面，隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向，強(qiáng)勢(shì)美元和利率上行對(duì)大宗商品價(jià)格整體施壓；另一方面，眼下全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)溫和復(fù)蘇，需求端改善緩慢，因此產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題還很嚴(yán)重，這對(duì)商品價(jià)格形成利空。受上述利空因素制約，2014年的市場(chǎng)整體仍將維持平淡格局。

整體行情暗淡原油“一枝獨(dú)秀”

回顧大宗商品市場(chǎng)全年走勢(shì)，可用一個(gè)字概括：跌。年初以來(lái)，無(wú)論是基本金屬、貴金屬等金融屬性較強(qiáng)的品種，還是大豆、小麥、玉米等農(nóng)產(chǎn)品，盡顯疲態(tài)。巴克萊資本本月17日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至11月底，全球大宗商品資產(chǎn)總價(jià)值縮水了880億美元，跌幅為大宗商品管理資產(chǎn)紀(jì)錄在案的規(guī)模最大的一次。此外，衡量24種大宗商品的標(biāo)普GSCI指數(shù)至今下跌了2.6%，道瓊斯-瑞銀大宗商品指數(shù)今年跌幅接近9%，而與之相對(duì)應(yīng)的瓊斯-瑞銀大宗商品指數(shù)交易所可交易債券的總收益在2013年下跌了10%……

就金屬、農(nóng)產(chǎn)品、能源等板塊而言，貴金屬板塊無(wú)疑是“重災(zāi)區(qū)”。由于全球金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所上升，黃金的避險(xiǎn)功能明顯下降，遭遇了30年來(lái)最嚴(yán)重的年度下跌。巴克萊資本提供的數(shù)據(jù)顯示，今年前11個(gè)月，貴金屬板塊管理資產(chǎn)價(jià)值較去年同期下降了780億美元。同時(shí)，全球最大黃金上市交易基金（ETF）———SPDRGoldTrust持倉(cāng)單月下降大約26噸，整體持倉(cāng)跌至近4年最低水平。目前，國(guó)際金價(jià)徘徊在1200美元，為近3年低點(diǎn)。與黃金命運(yùn)類似，全球農(nóng)產(chǎn)品也走過(guò)了慘淡的一年。世界銀行食品價(jià)格指數(shù)從6月到10月間下降了6%。衡量8種農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的標(biāo)普農(nóng)業(yè)指數(shù)今年已下跌了20%。芝加哥農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)上，交投最活躍的玉米2014年3月合約期價(jià)較年初已下挫39%，小麥3月合約期價(jià)維持在2011年6月以來(lái)低位，大豆1月合約則剛剛經(jīng)歷了近一個(gè)月來(lái)最大單日跌幅。

相比之下，能源市場(chǎng)可謂“一枝獨(dú)秀”。今年以來(lái)，中東、北非沖突不斷，“點(diǎn)燃”國(guó)際油價(jià)。在埃及局勢(shì)最為緊張的7月，被視為國(guó)際能源三大基準(zhǔn)價(jià)之一的西德克薩斯輕質(zhì)原油價(jià)格漲幅超過(guò)8%，創(chuàng)下去年8月以來(lái)的最大單月漲幅。此后，伊朗核危機(jī)又帶來(lái)一輪瘋漲。目前，由于南蘇丹動(dòng)亂和需求端發(fā)力，國(guó)際油價(jià)持續(xù)高位震蕩。

超級(jí)周期落幕“歸咎”兩大利空

從2000年起，全球大宗商品曾經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)11年的黃金時(shí)代。特別是自2009年開(kāi)始，在全球各大央行集體“放水”的刺激下，大宗商品價(jià)格更是大幅上揚(yáng)，在供需狀況未取得明顯改善的情況下屢創(chuàng)新高，將繁榮史推向頂峰。從2011年中期開(kāi)始，火爆場(chǎng)面有所降溫，國(guó)際市場(chǎng)上跟蹤一攬子大宗商品價(jià)格表現(xiàn)的CRB指數(shù)也自當(dāng)年4月份觸及歷史紀(jì)錄高位后便一路下行。2012年，在歐、美、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇乏力而爭(zhēng)相開(kāi)閘放水等利多因素作用下，大宗商品市場(chǎng)一度呈現(xiàn)回暖跡象。然而今年以來(lái)的市場(chǎng)行情清楚地告訴投資者：大宗商品的“超級(jí)周期”已經(jīng)落幕。

“在通常情況下，大宗商品有兩大屬性決定其價(jià)格走勢(shì)，一個(gè)是與美元匯率反向相關(guān)的金融屬性，另一個(gè)是與經(jīng)濟(jì)基本面和供需緊密相關(guān)的商品屬性。但目前看來(lái)，這兩大屬性都不利于商品價(jià)格回升。”潘向東告訴記者。從金融屬性考量，全球貨幣環(huán)境也在2013年發(fā)生了巨變。進(jìn)入二季度，全球貨幣政策格局出現(xiàn)分化。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在6月的聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）會(huì)議上首次明確了QE退出時(shí)間表，投資者心理產(chǎn)生了根本性變化。盡管歐洲央行、英國(guó)央行、日本央行等都在進(jìn)一步強(qiáng)化貨幣寬松立場(chǎng)，但依舊沒(méi)能挽救大宗商品的頹勢(shì)。如今，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)正式開(kāi)啟QE退出，伴隨美國(guó)貨幣政策回歸常態(tài)，美元趨勢(shì)性走強(qiáng)已經(jīng)奠定，大宗商品市場(chǎng)更加一蹶不振。

作為商品屬性的決定因素，盡管世界經(jīng)濟(jì)延續(xù)溫和復(fù)蘇，但格局卻在悄然發(fā)生變化。以美、歐、日為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯改善，從新興經(jīng)濟(jì)體手中奪走了“全球經(jīng)濟(jì)引擎”的殊榮。相比之下，新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)普遍放緩。由于長(zhǎng)期以來(lái)大宗商品需求主要來(lái)源于新興市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)下行引發(fā)的需求不振直接影響到國(guó)際市場(chǎng)上農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)金屬價(jià)格。

進(jìn)入下跌長(zhǎng)周期明年頹勢(shì)難逆

對(duì)于明年商品市場(chǎng)走勢(shì)，各大機(jī)構(gòu)紛紛給出預(yù)測(cè)�；ㄆ煦y行在《2014年商品展望》報(bào)告中維持中性偏悲觀的判斷，認(rèn)為整個(gè)市場(chǎng)很難較今年有明顯改觀。高盛則建議投資者將未來(lái)12個(gè)月的相關(guān)產(chǎn)品資產(chǎn)配置下調(diào)為低配，因?yàn)樵谒麄兛磥?lái)，除能源外的大宗商品均面臨顯著的下行空間。瑞銀預(yù)計(jì)，未來(lái)5年大宗商品的波動(dòng)性平均為18%，年收益率低于2%，因此，這樣的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益將明顯遜于所有其他資產(chǎn)，不建議做長(zhǎng)線投資。巴克萊銀行在近期報(bào)告中也認(rèn)為，由于大宗商品供應(yīng)充足以及美聯(lián)儲(chǔ)刺激政策收緊預(yù)期，2014年黃金和原油價(jià)格將繼續(xù)承壓，建議投資者避免對(duì)大宗商品大規(guī)模投資。對(duì)于原油價(jià)格，巴克萊認(rèn)為，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)有望緩解，加之原油需求出現(xiàn)下降跡象，如歐佩克不采取措施降低原油產(chǎn)量，全球原油庫(kù)存將會(huì)大幅攀升致使油價(jià)承壓，預(yù)計(jì)2014年布倫特原油均價(jià)可能出現(xiàn)8%的最大下跌。

對(duì)于后市，潘向東也持較為悲觀的看法。“總體看來(lái)，明年的全球商品市場(chǎng)繼續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行。”他告訴記者。具體而言，得益于美國(guó)頁(yè)巖氣革命，能源自給將對(duì)油價(jià)形成打壓。為了對(duì)抗油價(jià)下跌，石油輸出國(guó)組織歐佩克（OPEC）或采取一系列應(yīng)對(duì)措施，例如宣布限制產(chǎn)油量等等。當(dāng)然，地緣政治因素依舊是能源價(jià)格高企的“罪魁禍?zhǔn)?rdquo;，這已成為未來(lái)行情的主要不確定性因素。金屬板塊中，需求下滑與美元升值將壓制黃金價(jià)格，避險(xiǎn)因素將不再成為支撐，而新興市場(chǎng)需求低迷將令基礎(chǔ)金屬價(jià)格持續(xù)承壓。農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)上，得益于今年的“風(fēng)調(diào)雨順”，供過(guò)于求依然是全球農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的基本狀況，高庫(kù)存進(jìn)而壓制農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，這也是對(duì)高糧價(jià)的一個(gè)緩沖。

(關(guān)鍵字：大宗商品 工業(yè)金屬 貴金屬)