11月10日，國(guó)內(nèi)進(jìn)口鉻礦價(jià)格繼續(xù)上漲。主流品種如南非產(chǎn)38%塊礦價(jià)格報(bào)72元/噸度，漲幅約6%。目前該品種報(bào)價(jià)較11月初上漲超過(guò)14.3%，四季度漲幅已經(jīng)超過(guò)71%。

從鉻礦市場(chǎng)看，由于國(guó)內(nèi)鉻礦庫(kù)存有限，加之鉻鐵工廠對(duì)鉻礦剛性需求等因素，鉻礦出口商對(duì)后市信心十足，報(bào)價(jià)持續(xù)拉漲。受成本推升影響，下游不銹鋼企業(yè)也連續(xù)上調(diào)出廠價(jià)，太鋼不銹鋼板上海市場(chǎng)報(bào)價(jià)10月以來(lái)漲幅近30%。

特鋼協(xié)會(huì)最新公布數(shù)據(jù)顯示，前三季度國(guó)內(nèi)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量增幅11.43%，不銹鋼表觀消費(fèi)量同比增加9.53%，行業(yè)仍然維持較高增速。同時(shí)，由于行業(yè)集中度較高，太鋼等龍頭企業(yè)議價(jià)能力較強(qiáng)，可以轉(zhuǎn)嫁成本，鉻礦漲價(jià)傳導(dǎo)順暢。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，上述因素作用下，鉻礦價(jià)格上行趨勢(shì)不改，產(chǎn)業(yè)鏈中兩類公司將受益。

一是如西藏礦業(yè)等具有鉻礦資源的公司，二是太鋼不銹等行業(yè)龍頭，不僅能順利轉(zhuǎn)嫁成本，存貨還能受益漲價(jià)。

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西藏礦業(yè)：立足鉻鋰資源，持續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張

前三季度凈利潤(rùn)同比下降：2016年前三季度公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.32億元，同比減少34.13%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)0.13億元，同比減少21.30%；基本每股收益為0.03元，同比下降25.87%。其中第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.57億元，同比下降33.88%，環(huán)比上升89.16%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)0.02億元，同比下降54.23%，較二季度增加0.15億元，環(huán)比扭虧。公司業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。

全年鉻銅產(chǎn)量減少，四季度業(yè)績(jī)有望環(huán)比改善：由于前期價(jià)格低迷，2016年初公司減少了鉻、銅等產(chǎn)品的計(jì)劃產(chǎn)量，因而報(bào)告期內(nèi)收入較去年同期出現(xiàn)大幅下跌。上半年公司鉻鐵礦產(chǎn)量?jī)H為去年全年的21.8%，產(chǎn)品收入同比下降70.9%，電解銅業(yè)務(wù)收入同比減少98.8%。從9月份起，鉻礦鉻鐵價(jià)格持續(xù)上漲，至10月底鉻礦價(jià)格同年初相比漲幅已達(dá)90%以上，至年底均價(jià)有望環(huán)比提升。公司2015年礦山產(chǎn)品庫(kù)存量較大，在價(jià)格提升的基礎(chǔ)上，四季度盈利狀況較為可能改善。

碳酸鋰生產(chǎn)工藝進(jìn)步，具備業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間：公司擁有儲(chǔ)量豐富的優(yōu)質(zhì)鹽湖資源，但受高原環(huán)境影響，前期開(kāi)發(fā)進(jìn)度較慢。公司目前具備碳酸鋰精礦產(chǎn)能8626噸/年，二期項(xiàng)目完工后將提升精礦產(chǎn)能1萬(wàn)噸以上；同時(shí)1000噸/年電池級(jí)碳酸鋰試驗(yàn)生產(chǎn)線正在穩(wěn)定的運(yùn)行中，后續(xù)將繼續(xù)開(kāi)展論證等工作。目前碳酸鋰價(jià)格仍處于高位，公司在技術(shù)突破后有望發(fā)揮資源優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

成功收購(gòu)鉻礦資源，綜合實(shí)力提升：報(bào)告期內(nèi)公司成功進(jìn)行非公開(kāi)發(fā)行，完成羅布莎I、II礦群鉻鐵礦的收購(gòu)。羅布莎礦區(qū)保有鉻鐵礦石資源量200萬(wàn)噸以上，預(yù)計(jì)礦山建設(shè)完成后提升公司鉻鐵礦產(chǎn)能10萬(wàn)噸/年。目前公司已完成采礦權(quán)辦理和政府部門(mén)評(píng)審，隨著項(xiàng)目建設(shè)投產(chǎn)，到2018年預(yù)期產(chǎn)能將逐漸釋放。收購(gòu)行為為公司發(fā)展提供鉻礦資源保障，并進(jìn)一步提高了公司的綜合實(shí)力。

公司擁有豐富鉻礦資源，鋰產(chǎn)品業(yè)務(wù)盈利能力較強(qiáng)，鉻礦和碳酸鋰產(chǎn)能有提升空間，預(yù)計(jì)公司2016-2018年收入分別為6.08億元、8.32億元和10.82億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.06元、0.13元、0.17元。

太鋼不銹：極限不銹鋼產(chǎn)品打開(kāi)下游市場(chǎng)

2016年三季報(bào)：公司三季報(bào)業(yè)績(jī)繼續(xù)同比好轉(zhuǎn)，符合預(yù)期：公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約399.86億元，同比下降23.11%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)8.42億元，同比扭虧并增長(zhǎng)16.09億元；基本每股收益0.15元，同比下降209.63%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率3.88%，比上年上升7.00個(gè)百分點(diǎn)。其中，第3季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約148.67億元，環(huán)比上升8.20%、同比下降10.23%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)5.41億元，環(huán)比下降36.04%、同比增長(zhǎng)13.71億元，對(duì)應(yīng)基本每股收益0.09元，環(huán)比下降0.05元、同比上升0.24元。

原燃料價(jià)格上行，三季度毛利率環(huán)比下滑：三季度受益于下游需求行情向好，公司營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。同期，鋼材產(chǎn)量增加，上游鐵礦石、焦炭等原燃料價(jià)格增長(zhǎng)較快，導(dǎo)致三季度銷售毛利率環(huán)比下降5.02個(gè)百分點(diǎn)，為14.30%，但仍較去年同期增長(zhǎng)7.74個(gè)百分點(diǎn)。

極限規(guī)格產(chǎn)品戰(zhàn)略推動(dòng)公司不斷突破下游領(lǐng)域：在產(chǎn)品戰(zhàn)略上，公司積極推進(jìn)由常規(guī)、同質(zhì)化產(chǎn)品向特色、高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)變，超薄、超寬、超厚等極限規(guī)格產(chǎn)品和高端、特色產(chǎn)品日趨豐富。目前，公司不銹鋼產(chǎn)品已批量進(jìn)入石油、化工、造船、集裝箱、鐵路、汽車、城市輕軌、核電、“長(zhǎng)征”系列火箭、“嫦娥”探月工程等重點(diǎn)領(lǐng)域和新興行業(yè)，在下游應(yīng)用領(lǐng)域不斷取得突破擴(kuò)大。8月，雙相不銹鋼獲挪威國(guó)家石油標(biāo)準(zhǔn)NORSOKM-650認(rèn)證，標(biāo)志著公司產(chǎn)品從國(guó)際高端建筑領(lǐng)域邁向海洋、油氣開(kāi)采新市場(chǎng)；公司核電用不銹鋼板材在8月成功打入巴基斯坦核電站項(xiàng)目，這是該種核電材料首次邁出國(guó)門(mén)。

去產(chǎn)能中長(zhǎng)期利好公司，公司是國(guó)內(nèi)不銹鋼龍頭企業(yè)，已實(shí)現(xiàn)品種規(guī)格全覆蓋，并積極向極限規(guī)格產(chǎn)品方向發(fā)展。受煤炭行業(yè)去產(chǎn)能等影響，焦煤、焦炭?jī)r(jià)格四季度上漲較多，需求相對(duì)弱勢(shì)，鋼材價(jià)格受成本支撐上漲，噸鋼利潤(rùn)微薄，故下調(diào)公司四季度盈利。從長(zhǎng)期看，行業(yè)利潤(rùn)微薄或虧損有助于去產(chǎn)能，公司仍有望繼續(xù)受益于行業(yè)供需，預(yù)計(jì)2016-2018年EPS分別為0.17、0.23、0.33元。

振華股份：鉻鐵價(jià)格上行，鉻鹽寡頭有望受益

鉻鹽生產(chǎn)企業(yè)前三，寡頭優(yōu)勢(shì)明顯。鉻鹽生產(chǎn)屬高污染行業(yè)，傳統(tǒng)有鈣焙燒工藝技術(shù)落后、污染嚴(yán)重。國(guó)家從宏觀調(diào)控角度提出全面淘汰有鈣焙燒落后生產(chǎn)工藝，推動(dòng)鉻鹽生產(chǎn)清潔化，落后產(chǎn)能先后關(guān)停，新建產(chǎn)能審批難度大。鉻鹽市場(chǎng)逐漸呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，2014年鉻鹽企業(yè)已減至14家，其中產(chǎn)能大于5萬(wàn)噸的只有振華股份、四川銀河和重慶民豐三大寡頭。公司現(xiàn)有無(wú)鈣焙燒生產(chǎn)線基本達(dá)到國(guó)外先進(jìn)水平，具有明顯的環(huán)保優(yōu)勢(shì)和經(jīng)濟(jì)效益，是公司維持寡頭地位的有力保障。

鉻鐵礦暴漲，公司產(chǎn)品漲價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈。受礦業(yè)巨頭減產(chǎn)的影響，鉻礦近期呈現(xiàn)暴漲行情，南非Cr44%鉻礦精粉4月份至當(dāng)前漲幅達(dá)144%，Cr50高碳鉻鐵自5月份至當(dāng)前漲幅為75%。純堿8月末至當(dāng)前漲幅13.7%。鉻鐵礦成本占公司生產(chǎn)成本比例的28.7%，純堿占19.0%。鉻鹽行業(yè)是寡頭壟斷行業(yè)，企業(yè)議價(jià)能力強(qiáng)，原材料上漲促使鉻鹽行業(yè)企業(yè)上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格以轉(zhuǎn)移自身成本壓力。下游鉻鹽應(yīng)用廠商較分散且多為中小企業(yè)，議價(jià)能力較弱，預(yù)計(jì)鉻鹽產(chǎn)品上漲的價(jià)格傳導(dǎo)路徑較為順暢，上下游產(chǎn)品價(jià)差空間未來(lái)有望拉大，公司盈利能力進(jìn)一步提升。

下游需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，鉻鹽業(yè)務(wù)前景廣闊。作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展必不可少的工業(yè)產(chǎn)品，鉻鹽下游需求將穩(wěn)定增長(zhǎng)。鉻鹽下游表面處理、顏料、鞣革等領(lǐng)域市場(chǎng)需求不斷增長(zhǎng)，2015年電鍍化學(xué)品市場(chǎng)需求增長(zhǎng)至344億元、涂料產(chǎn)量增長(zhǎng)至1700萬(wàn)噸，將有力帶動(dòng)鉻鹽市場(chǎng)需求；此外，伴隨高新技術(shù)和精細(xì)化制造方法的應(yīng)用，鉻鹽應(yīng)用空間將不斷開(kāi)拓至醫(yī)療、保健、木材防腐等各個(gè)領(lǐng)域，開(kāi)啟鉻鹽需求新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司作為行業(yè)寡頭，未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。

盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2016-2018年的EPS分別為0.44元、0.54元和0.69元：對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為94倍、76倍和60倍。

(關(guān)鍵字：鉻 鉻礦)