十月進入尾聲，“金九銀十”即將結(jié)束！而近期萬億國債的增發(fā)令國內(nèi)宏觀情緒整體回暖，也給黑色系帶來較強的支撐。同時，鐵水日產(chǎn)由降轉(zhuǎn)增，鋼廠減產(chǎn)動力不足，原料端難以形成有效的負(fù)反饋，成本支撐增強。不過，在利好集中釋放之后，產(chǎn)業(yè)終端需求仍面臨淡季走弱的壓力，鋼價持續(xù)上漲的高度依舊受限。

一、萬億國債提振信心，用鋼需求拉動有限

今年三季度宏觀數(shù)據(jù)整體向好，增強了市場對全年經(jīng)濟目標(biāo)達(dá)成的信心。與此同時，增發(fā)萬億國債超出市場預(yù)期，令宏觀氛圍整體轉(zhuǎn)暖。一方面，此次通過中央加杠桿，不再緊盯年初定下的3%的赤字率，也為后續(xù)財政政策調(diào)控打開了空間；另一方面，此次增發(fā)國債以公開發(fā)行的方式進行，為了穩(wěn)定市場的流動性，央行四季度全面降準(zhǔn)的必要性也將增加。

不過，從產(chǎn)業(yè)層面來看，此次萬億國債主要用于支持災(zāi)后重建、工程治理等基建項目，今年擬使用5000億，剩余5000億結(jié)轉(zhuǎn)明年使用。如果以機構(gòu)測算的每增加1億元水利固定資產(chǎn)投資，鋼材直接消費500噸來看，5000億水利建設(shè)最多拉動250萬噸鋼材需求，這相較于我國每月上億噸鋼材產(chǎn)量而言拉動作用有限。此外，按照發(fā)債流程，轉(zhuǎn)移支付進入地方，再到項目落地投資形成實物工作量需要一定的時間，更加有望在明年形成實質(zhì)性利好。而隨著北方逐步進入傳統(tǒng)淡季，戶外施工受限也將影響短期終端需求的釋放。

二、鐵水轉(zhuǎn)增，成材產(chǎn)量繼續(xù)回升

近期成材價格隨著宏觀氛圍的回暖迎來一輪探漲，鋼廠前期檢修也陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，周度開工率有所回升。鐵水日產(chǎn)由上周下降3.52萬噸轉(zhuǎn)為小幅增產(chǎn)0.29萬噸至242.73萬噸水平，仍處于歷史同期相對高位。此外，五大材產(chǎn)量也由降轉(zhuǎn)增，螺紋鋼產(chǎn)量周增4.51萬噸，較上周增產(chǎn)幅度進一步擴大，熱卷產(chǎn)量由上周下降7.56萬噸轉(zhuǎn)為增加3.49萬噸，目前產(chǎn)量處于歷史同期中位水平。此外，河北唐山10月27日12時啟動重污染天氣II級應(yīng)急響應(yīng)，目前來看主要將影響燒結(jié)機限產(chǎn)，高爐生產(chǎn)暫無影響，且鋼廠執(zhí)行一廠一策，多數(shù)并未確定限產(chǎn)措施。根據(jù)機構(gòu)數(shù)據(jù)，唐山目前13家鋼企，燒結(jié)日產(chǎn)29.36萬噸，產(chǎn)能利用率79.9%，燒結(jié)礦平均庫存平均可用3天，若嚴(yán)格執(zhí)行燒結(jié)機30%-50%限產(chǎn)，鋼廠庫存最多可以支撐8-24天。關(guān)注后續(xù)落地情況和限產(chǎn)天數(shù)，整體預(yù)計影響有限。

值得關(guān)注的是，生態(tài)環(huán)境部近日起草了《關(guān)于進一步優(yōu)化重污染天氣預(yù)警機制的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，指出各地不得以完成空氣質(zhì)量改善目標(biāo)為理由，隨意啟動重污染天氣預(yù)警、提高預(yù)警級別、延長預(yù)警響應(yīng)時間。從該文件內(nèi)容來看，在穩(wěn)增長的大背景下，以及近年來產(chǎn)業(yè)淘汰升級，不斷更新裝備達(dá)到環(huán)保要求的前提下，未來秋冬限產(chǎn)的必要性以及力度都將有所下降。這也意味著鋼材四季度減產(chǎn)將更多依賴于鋼廠主動減產(chǎn)，短時來看難以形成規(guī)模，對原料端也很難形成有效的負(fù)反饋，因此，無論是雙焦還是鐵礦石價格均有一定支撐。

三、板材需求韌性強于建材，卷螺差存套利機會

庫存方面，由于產(chǎn)量回升，周度降庫趨緩。螺紋鋼表需下降3.76萬噸，廠庫社庫較上周降幅均有趨緩，分別下降4.73萬噸和30.57萬噸，目前螺紋鋼的庫存矛盾不大，但市場出貨意愿較強，終端對高價接受度較差，價格上漲后成交均有所放緩。熱卷方面，周度產(chǎn)需雙增，需求展現(xiàn)較強的韌性，無論是小樣本數(shù)據(jù)還是大樣本數(shù)據(jù)，本周表需回升均較去年同期明顯加快，周度表需增加6.88萬噸。9月制造業(yè)PMI指數(shù)由收縮轉(zhuǎn)向擴張也顯示出，下游市場生產(chǎn)和需求的改善。此外，今年鋼材直接出口較往年有所增加，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，前三季度國內(nèi)鋼材出口總量2365.3萬噸，較去年同期上升584.5萬噸，增幅達(dá)到32.8%。其中熱卷出口有較好表現(xiàn)。而下游制造業(yè)汽車、船舶、電工器材出口均有快速增長，為板材供需改善提供了支撐。因此，淡季鋼材總需求表現(xiàn)雖有轉(zhuǎn)弱的壓力，但相較于建材螺紋，板材熱卷的需求韌性將更強，卷螺差有望持續(xù)走擴。

綜合以上，當(dāng)前市場由宏觀情緒主導(dǎo)，黑色系受到較強的支撐，價格持續(xù)上探。但從產(chǎn)業(yè)層面來看，淡季需求仍對價格形成壓制，產(chǎn)量不減反增，令供需環(huán)比后續(xù)有走弱的壓力。原料端因鋼廠庫存保持低位，以及鐵水產(chǎn)量轉(zhuǎn)增，走勢強于成材，這對鋼廠利潤繼續(xù)形成擠壓，關(guān)注后續(xù)主動減產(chǎn)的空間。短時來看，受宏觀情緒面影響，鋼價仍有上行的動力，但空間有限，突破9月高點較為困難。策略方面，也可關(guān)注卷螺差進一步走擴的套利機會。

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