近一個月以來，鎳價持續(xù)偏弱運行，主力合約跌幅接近10%。不過，隨著鎳價觸及14萬元/噸的關(guān)口，市場對于后市鎳價能否繼續(xù)下跌存在分歧。筆者認為，短期邏輯與長期邏輯博弈，后市鎳價依然具備下跌空間。

成本端提供支撐

今年以來，隨著純鎳與硫酸鎳價差轉(zhuǎn)正，新增電積鎳產(chǎn)能不斷釋放，鎳價走勢開始與硫酸鎳轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳的成本利潤相掛鉤。因為當鎳價跌破轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳成本時，生產(chǎn)企業(yè)的投產(chǎn)意愿會有所下降，供應(yīng)端收緊預期會推動鎳價重新回到成本線上方。

目前大部分電積鎳產(chǎn)能是由中間品一體化產(chǎn)線所貢獻，所以中間品的基本面情況對于轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳的成本存在較大擾動。根據(jù)機構(gòu)數(shù)據(jù)，10月印尼高冰鎳產(chǎn)量環(huán)比減少19.70%，MHP產(chǎn)量環(huán)比減少3.27%，中間品供需格局偏緊導致轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳成本偏高。同時，隨著近期鎳價的持續(xù)下跌，目前轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳的利潤空間已十分有限，這在一定程度上對鎳價形成支撐，也是近期鎳價在14萬元/噸左右跌幅放緩的主要原因。

不過，轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳成本后市將有所松動。一方面，市場預期2023年12月MHP主要項目的產(chǎn)能將實現(xiàn)達產(chǎn)達標，中間品供需偏緊格局將有所緩解；另一方面，不銹鋼負反饋壓力導致鎳鐵價格近期大幅走弱，同時紅土鎳礦價格也出現(xiàn)回落，進而使得鎳鐵轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳和紅土鎳礦濕法冶煉MHP的成本壓力有所緩解，中間品成本支撐也將出現(xiàn)松動。

海外市場宏觀面壓制

宏觀方面，根據(jù)美國勞工部數(shù)據(jù)，美國10月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為15萬人，低于市場預期值18萬人，且失業(yè)率反彈至3.9%，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)降溫態(tài)勢開始顯現(xiàn)將對鎳價形成一定壓力。

從供需角度來看，目前鎳產(chǎn)業(yè)已經(jīng)實現(xiàn)了全面過剩。供應(yīng)方面，后市仍有新增產(chǎn)能待投產(chǎn)，供應(yīng)釋放壓力不減。需求方面，不銹鋼成交持續(xù)偏弱，鋼廠在利潤收窄的情況下開始擴大減產(chǎn)規(guī)模，對鎳需求形成利空。三元前驅(qū)體方面， 10月中國三元前驅(qū)體產(chǎn)量6.61萬噸，環(huán)比下降8.96%，同比下降24.68%；11月中國三元前驅(qū)體預估產(chǎn)量6.26萬噸，環(huán)比下降5.24%，同比下降26.3%。悲觀預期下，新能源板塊對鎳需求持續(xù)萎靡。合金方面，整體需求維持剛性，難以看到較大的增量。

從供需對比來看，鎳市目前過剩加劇壓力較為突出，導致近期鎳市累庫幅度也有所加劇。據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，近一個月純鎳社會庫存累積2841噸，達到14398噸，也是一年多來的庫存高點。

綜上所述，短期來看，轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳利潤空間有限，使得鎳價下跌的斜率有所放緩。但是隨著中間品供需偏緊格局的緩解以及成本支撐松動，預計后市轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳成本支撐也將有所下移，進而帶動鎳價中樞走弱。另外，從長期角度看，海外宏觀市場走弱預期也給予鎳價壓力，疊加鎳市面臨較大的過剩壓力，預計后市鎳價仍存下跌空間。（作者單位：中信建投期貨）

(關(guān)鍵字：鎳價 純鎳 硫酸鎳 電積鎳)