近期，在強勢美元打壓下，鋁價跟隨有色金屬集體高位調(diào)整，但表現(xiàn)相對抗跌。要支撐一是源于原料端氧化鋁表現(xiàn)強勢，二是在于礦端供應偏緊。目前國內(nèi)礦端問題仍未解決，海外礦存在邊際增加預期，但傳導至氧化鋁端供應增加仍需一定的時間。

短期來看，當前國內(nèi)鋁供應端增速放緩，且低庫存、高成本局面維持，鋁價繼續(xù)下跌空間有限。后市需謹防氧化鋁供應邊際轉(zhuǎn)松后，價格下跌使得鋁市成本支撐減弱。預計拐點出現(xiàn)在12月，屆時鋁價波動區(qū)間預計在19800~22000元/噸。

關(guān)注庫存拐點

今年以來，滬鋁除受整體宏觀大環(huán)境影響外，成本端氧化鋁價格大幅波動對其干擾也較大。3—5月，中美制造業(yè)PMI均回到50榮枯線上方，強化了市場對全球經(jīng)濟復蘇的預期，與此同時，海外氧化鋁受減產(chǎn)因素影響，價格抬升助推鋁價上漲。6—8月，中美經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，宏觀樂觀預期得以修正，且電解鋁供應持續(xù)增加，需求疲弱下，庫存累積超預期，多重利空壓制鋁價下跌。9月后，國內(nèi)穩(wěn)增長政策頻繁出臺，整體市場風險偏好有所抬升，氧化鋁價格因鋁土礦供應矛盾進一步激化而出現(xiàn)大幅上漲，進一步提振鋁價。

2024年1—9月，據(jù)市場相關(guān)機構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)，我國主產(chǎn)區(qū)（山西、河南、廣西、貴州）鋁土礦總產(chǎn)量為5632萬噸，同比減少14.3%。鋁土礦進口依賴度繼續(xù)上升，2024年1—9月，我國進口鋁土礦累計11954萬噸，同比增加12.3%。進口礦石增加對國內(nèi)減量形成補充，總體供應處于緊平衡狀態(tài)，但8—10月因幾內(nèi)亞雨季礦石運輸受到干擾，階段性供應矛盾容易被激化，供不應求推動國內(nèi)礦價走升。海內(nèi)外礦石受限，制約我國氧化鋁運行產(chǎn)能抬升，截至2024年9月，氧化鋁建成產(chǎn)能為10270萬噸，運行產(chǎn)能維持在8500萬噸，產(chǎn)能利用率為83%，國內(nèi)氧化鋁庫存持續(xù)去化，與往年同期相比，庫存水平極低，后續(xù)重點關(guān)注庫存拐點。

從2021—2023年情況來看，中國鋁土礦供應量在9—10月同比下行幅度最大，11—12月礦產(chǎn)供應情況較9月預計轉(zhuǎn)好，礦端供應緊張格局或在四季度下半段逐步緩解。但當前來看，氧化鋁價格仍處于強勢格局中，短期供需矛盾并未看到大幅改善跡象，預計近月合約仍易漲難跌，成本端繼續(xù)對鋁價形成支撐。

國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能已接近紅線。截至2024年10月，我國電解鋁建成產(chǎn)能為4500.70萬噸，運行產(chǎn)能為4375.90萬噸，產(chǎn)能利用率在97.23%。今年云南地區(qū)能源供給通過火電、水電、風電等多渠道補充，傳統(tǒng)枯水期不減產(chǎn)，四川、貴州、新疆仍有50萬噸產(chǎn)能預計在四季度復產(chǎn)，電解鋁供給將在4400萬噸以上，在電解鋁產(chǎn)能4550萬噸天花板限制下，后續(xù)電解鋁產(chǎn)能提增空間非常有限，樂觀預期下，2025年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能或提升2%。

鋁水比例仍有提升空間

近期，受新疆地區(qū)運輸不暢影響，國內(nèi)鋁錠庫存明顯去化，截至2024年11月14日，相關(guān)機構(gòu)統(tǒng)計的國內(nèi)電解鋁錠社會庫存為56.5萬噸，國內(nèi)可流通電解鋁庫存為43.9萬噸。同比來看，當前國內(nèi)鋁錠庫存仍位于近五年同期低位，目前較去年同期差值擴大至12.9萬噸。每年冬季新疆地區(qū)往往因為煤炭保供，使鋁產(chǎn)品的鐵路運輸處于一個站臺積壓和間斷性停滯的狀態(tài)，短期運輸不暢問題或難以快速解決，鋁錠庫存累增壓力有限。

此外，《工業(yè)領域碳達峰實施方案》要求至2025年，鋁水直接合金化比例提高至90%。部分電解鋁冶煉龍頭企業(yè)鋁水比例達標，目前市場鋁水比例為72.8%，仍有提高空間。原生合金錠初級產(chǎn)品份額壓縮，鋁水直接鑄鋁棒、鑄鋁板帶箔產(chǎn)品份額提升明顯，市場可交割鋁鑄錠將常態(tài)化保持低位，也將限制鋁價的下方空間。（作者單位：廣州期貨）

(關(guān)鍵字：鋁價 滬鋁 有色金屬 電解鋁 鋁土礦 氧化鋁 鋁水比例)