從春節(jié)長假前的期貨盤面表現(xiàn)來看，在天然橡膠、20號膠、合成橡膠三大橡膠品種中，合成橡膠相對抗跌。

中銀期貨首席研究員彭程認(rèn)為，三大橡膠品種走勢分化的原因，除需求端外，還有上游供應(yīng)端。由于驅(qū)動強度不同，形成近期合成橡膠期貨強于20號膠期貨、天然橡膠期貨最弱的狀態(tài)。

“就合成橡膠盤面而言，基本面估值區(qū)間在12300—12800元/噸。”國泰君安期貨高級分析師高琳琳表示，現(xiàn)貨端，華北地區(qū)順丁橡膠可交割品BR9000市場價在12600元/噸附近，是上周成交的高位，盤面價12800—12900元/噸或為基本面上方估值的極限。

在高琳琳看來，一方面，當(dāng)前現(xiàn)貨市場成交依舊清淡，下游對現(xiàn)貨價格觀望意愿較濃，現(xiàn)貨價格主要跟隨原料價格波動;另一方面，當(dāng)合成橡膠期貨主力2403合約升水山東地區(qū)市場價200元/噸左右時，盤面產(chǎn)生持現(xiàn)貨拋期貨的無風(fēng)險套利空間，套保頭寸將逐漸增加盤面向上的壓力。

“從下方估值來看，丁二烯橡膠從成本端對順丁橡膠價格形成支撐。”高琳琳稱，目前順丁橡膠實際生產(chǎn)成本在12300元/噸附近，在成本有力支撐下，合成橡膠相對抗跌，走勢表現(xiàn)偏強。

記者了解到，丁二烯是丁二烯橡膠的重要原料，原料費用占丁二烯橡膠成本約80%。

在高琳琳看來，丁二烯橡膠反彈的核心原因是國內(nèi)外價格形成出口套利窗口，在國際價格堅挺的背景下，丁二烯橡膠存在出口預(yù)期，貿(mào)易商挺價意愿偏強，市場上可流通的低價貨源偏少。此外，春節(jié)前夕下游備貨，剛需持續(xù)釋放，對丁二烯橡膠價格形成支撐。

2月以來，伴隨著部分裝置復(fù)產(chǎn)，丁二烯行業(yè)開工率回升，日度產(chǎn)量也將有所提高，整體供應(yīng)存在增量預(yù)期。“需求端，目前順丁橡膠以及丁苯橡膠整體庫存壓力較大，且裝置檢修較多，預(yù)計開工率維持低位，后市有望逐漸提高。”高琳琳介紹說，目前ABS、SBS整體開工率已經(jīng)處于低位，下游消費對丁二烯的需求量將持續(xù)偏弱。

“從國內(nèi)產(chǎn)量和進口來看，市場擔(dān)憂丁二烯未來供應(yīng)存在瓶頸。”彭程告訴記者，丁二烯國內(nèi)開工率已經(jīng)處于歷史高位，但從第三方資訊機構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)來看，樣本庫存處在歷史同期低位。同時，從丁二烯橡膠內(nèi)外盤比價和港口庫存波動的聯(lián)動性來看，除非外盤丁二烯橡膠價格大跌，否則未來1—2個月丁二烯橡膠港口庫存將進一步下降。

需要注意的是，當(dāng)下丁二烯橡膠的開工和庫存均處在歷史同期較高水平，即存在價格向下的近憂。“從期現(xiàn)市場最便宜可交割品的價格來看，當(dāng)前丁二烯橡膠估值處在上市以來相對合理的水平。”彭程稱。

“從順丁橡膠自身來看，伴隨著1月中旬部分裝置復(fù)產(chǎn)，順丁橡膠開工率或從低位回升。”高琳琳表示，就需求端而言，目前半鋼胎開工率較為穩(wěn)定，在需求支撐下，輪胎廠排產(chǎn)維持高位，對順丁橡膠維持剛需采購，而全鋼胎基本面壓力偏大。庫存方面，目前順丁橡膠生產(chǎn)企業(yè)庫存偏高。“在成交較為清淡的背景下，順丁橡膠基本面壓力偏大，但原料端堅挺或?qū)�順丁橡膠價格形成明顯支撐。”她稱。

在高琳琳看來，主導(dǎo)三大橡膠品種的關(guān)鍵因素和主要邏輯是結(jié)構(gòu)性差異。天然橡膠受到套利盤模式影響，加上假期來臨國內(nèi)工廠進行檢修，走勢相對偏弱。20號膠同樣受到下游需求季節(jié)性走弱的拖累，但因外盤堅挺且泰國逐步進入停割期，原料價格始終維持高位，對深色膠的支撐強于淺色膠。

“對天然橡膠來說，我國和越南主產(chǎn)區(qū)已經(jīng)停割，泰國東北部也進入落葉季。”彭程表示，此外，泰國南部原料供應(yīng)繼續(xù)增加，受煙片膠價格帶動，杯膠價量雙增。對應(yīng)20號膠期貨產(chǎn)地基差走強，同時20號膠期貨與新加坡Sicom市場TSR20期貨的比價也處在歷史同期低位，20號膠期貨估值偏低。投資者需關(guān)注RSS3補庫的持續(xù)性以及泰國中央市場原料價格變化情況。

“春節(jié)前，天然橡膠的供應(yīng)題材被市場消化后，市場交易邏輯逐漸指向需求端。”高琳琳表示，天然橡膠方面需要關(guān)注以下幾點：一是泰國停割是否提前，原料價格是否出現(xiàn)變化;二是觀察國內(nèi)累庫變?nèi)�庫的拐點;三是1月國內(nèi)重卡市場同比上漲87%，該景氣周期能否延續(xù)。

合成橡膠方面需要關(guān)注成本端丁二烯橡膠的流通貨源情況和報價走勢。除產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵性變量外，彭程認(rèn)為，春節(jié)長假期間，市場還需注意海外主產(chǎn)區(qū)物候變化、合成膠裝置是否發(fā)生意外開停工，以及市場對美聯(lián)儲貨幣政策的預(yù)期。

(關(guān)鍵字：結(jié)構(gòu)性 合成 橡膠)