摘要：自國(guó)慶節(jié)后，橡膠板塊沖高回落，行情陷入了多空拉鋸的局面，呈區(qū)間震蕩走勢(shì)，市場(chǎng)的主要邏輯懸而未決�；仡櫧衲甑男星�，我們發(fā)現(xiàn)橡膠板塊的主要驅(qū)動(dòng)來(lái)自于天然橡膠的供應(yīng)偏少，但天然橡膠和合成橡膠具有較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，所以我們分別去梳理天然橡膠和合成橡膠的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)，來(lái)分析橡膠板塊四季度可能出現(xiàn)的主要邏輯。綜合對(duì)天然橡膠和合成橡膠驅(qū)動(dòng)的分析，預(yù)期丁二烯供需寬松，合成橡膠將跟隨天然橡膠波動(dòng)，我們認(rèn)為橡膠板塊四季度的主要矛盾在于東南亞產(chǎn)區(qū)天然橡膠的供應(yīng)能否上量，同時(shí)上量預(yù)期較高，除此之外，需要關(guān)注美國(guó)大選和11月初的全國(guó)人大常委會(huì)帶來(lái)的宏觀變化。

1.天然橡膠驅(qū)動(dòng)分析

(一)國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)供應(yīng)

從海南的情況來(lái)看，海南膠水供應(yīng)自9月臺(tái)風(fēng)影響以來(lái)，未能有效恢復(fù)，且10月臺(tái)風(fēng)盡管未在海南登陸，但也造成海南連日暴雨，阻礙割膠工作的進(jìn)行，目前海南膠水制濃乳和制全乳的價(jià)差仍維持在2000元/噸附近，對(duì)RU存有一定支撐。根據(jù)NOAA的降雨預(yù)測(cè)，海南的降雨天氣將持續(xù)到11中旬，因此，預(yù)計(jì)四季度海南膠水產(chǎn)出增量有限。

云南方面，目前云南產(chǎn)區(qū)天氣情況良好，產(chǎn)區(qū)割膠工作開(kāi)展順暢，膠水產(chǎn)量保持正常放量節(jié)奏，呈現(xiàn)季節(jié)性放量趨勢(shì)，但在10月下旬起，部分工廠進(jìn)入冬儲(chǔ)儲(chǔ)備階段，對(duì)于原料采購(gòu)力度加大，原材料市場(chǎng)供應(yīng)表現(xiàn)偏緊，且通常11月末云南產(chǎn)區(qū)停割。因此，盡管云南原料季節(jié)性放量，但在冬儲(chǔ)與停割臨近的影響下，預(yù)計(jì)11月云南原料不會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重過(guò)剩的情況。

綜合海南和云南產(chǎn)區(qū)的情況，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)天膠供應(yīng)增量有限，需關(guān)注海南降雨情況。

(二)東南亞產(chǎn)區(qū)供應(yīng)

近期泰國(guó)降雨整體減少，天膠原料陸續(xù)上量，膠水受需求拖拽跌幅較大，部分大廠近月訂單供應(yīng)緊缺，搶原料仍存，杯膠收購(gòu)價(jià)格相較堅(jiān)挺，因此，膠水-杯膠價(jià)差回落。根據(jù)隆眾資訊的消息，工廠原料庫(kù)存維持在1-2個(gè)月，濃乳工廠基本按訂單來(lái)生產(chǎn);標(biāo)膠工廠開(kāi)工正常，國(guó)內(nèi)買盤因有進(jìn)口利潤(rùn)而增加，海外市場(chǎng)出貨積極，整體成交較好。國(guó)際輪胎廠買盤偏低，采購(gòu)情況相對(duì)一般，采購(gòu)量有所減少。同樣根據(jù)NOAA的降雨預(yù)測(cè)，泰國(guó)東北部未來(lái)降雨稀少，而泰國(guó)南部的降雨天氣持續(xù)到11月中旬。因此，泰國(guó)原料存增量預(yù)期。

(三)EUDR的影響

關(guān)于歐盟反毀林法(EUDR)的最新進(jìn)展，我們先來(lái)看兩則消息：(1)2024年10月16日，歐盟理事會(huì)同意將EUDR的實(shí)施日期推遲一年，這使得推遲EUDR的提案可能在今年年底前獲得議會(huì)的批準(zhǔn);(2)同時(shí)，泰國(guó)方面也有相應(yīng)的行動(dòng)，援引QinRex的消息：據(jù)泰媒10月25日?qǐng)?bào)道，泰國(guó)橡膠局局長(zhǎng)下令從10月24日起無(wú)限期暫停在橡膠交易市場(chǎng)的EUDR橡膠買賣，此舉是因?yàn)闅W盟反毀林法(EUDR)推遲生效，導(dǎo)致沒(méi)有買家進(jìn)入橡膠市場(chǎng)。

在處理以上信息之前，我們先來(lái)看看在前三季度EUDR對(duì)天然橡膠的影響。歐盟今年1-8月的天然橡膠進(jìn)口量同比增加，趨勢(shì)為先減后增，拐點(diǎn)出現(xiàn)在4月，4-8月的進(jìn)口量均同比增加，增量來(lái)自泰國(guó)和科特迪瓦，但同時(shí)馬來(lái)西亞、印尼和越南出口至歐盟的天然橡膠量均同比下滑。值得注意的是，在全球天然橡膠主產(chǎn)國(guó)中，泰國(guó)和科特迪瓦積極應(yīng)對(duì)EUDR，而印尼和馬來(lái)西亞的應(yīng)對(duì)則相對(duì)消極，因此，這與今年各主產(chǎn)國(guó)到歐盟的出口量表現(xiàn)相吻合。我們據(jù)此推斷，歐盟今年前三季度天然橡膠進(jìn)口量同比增加，是為了EUDR實(shí)施前夕的補(bǔ)庫(kù)。另外，今年泰國(guó)出口到中國(guó)的天然橡膠量同比下滑，這是由于泰國(guó)總出口量下滑與EUDR造成的出口分流。

綜合以上對(duì)EUDR的信息和分析來(lái)看，我們可以得出以下邏輯鏈：EUDR大概率推遲---今年第四季度與明年第一季度，歐盟對(duì)天然橡膠的補(bǔ)庫(kù)需求或下滑——部分泰國(guó)出口至歐盟的天然橡膠量或?qū)⒘飨蛑袊?guó)——青島天然橡膠庫(kù)存或?qū)⒗蹘?kù)。

(關(guān)鍵字：橡膠 等待 指引)