短期看我們認(rèn)為泰國(guó)洪水預(yù)期消退。膠產(chǎn)量放量預(yù)期。RU無洪水影響。中期看我們認(rèn)為RU強(qiáng)供應(yīng)預(yù)期，弱需求現(xiàn)實(shí)的情況或有待行業(yè)基本面驗(yàn)證。關(guān)注后續(xù)政策動(dòng)態(tài)，東南亞泰國(guó)天氣尤其洪水動(dòng)態(tài)。如果天氣正常無洪水，高產(chǎn)期的供應(yīng)壓力會(huì)成為重要的利空。反之，則變利多。短期行情偏空，暫不接多，觀望為佳。

1.【ANRPC：2024年全球天然橡膠產(chǎn)量料增4.5%消費(fèi)量增1.4%】ANRPC最新發(fā)布的2024年11月報(bào)告預(yù)測(cè)，11月全球天膠產(chǎn)量料降1.1%至141.7萬噸，較上月增加3.7%，前11個(gè)月產(chǎn)量料增2.3%至1269.1萬噸;11月天膠消費(fèi)量料增2.5%至127.5萬噸，較上月下降1.4%，前11個(gè)月料降2.8%至1353.7萬噸。

2024年全球天膠產(chǎn)量料同比增加4.5%至1453.9萬噸。

其中，泰國(guó)降0.4%、印尼增12.3%、中國(guó)增4.1%、印度增6%、越南降2%、馬來西亞增0.6%、斯里蘭卡增21.9%、其他國(guó)家增11.6%。2024年全球天膠消費(fèi)量料同比增加1.4%至1538萬噸。其中，中國(guó)增3.1%、印度增3%、泰國(guó)增1.1%、印尼降18.9%、馬來西亞降17.2%、越南增0.5%、斯里蘭卡增41.3%、其他國(guó)家增1.5%。

報(bào)告指出，11月份天然橡膠月度均價(jià)全線下滑，因在未來不確定的情況下，主要消費(fèi)國(guó)給高價(jià)帶來阻力：(1)歐盟零毀林法案(EUDR)推遲實(shí)施;(2)關(guān)稅對(duì)貿(mào)易的影響;(3)原油價(jià)格良莠不齊，但總體呈下降趨勢(shì)。這些不確定性因素導(dǎo)致買家持“觀望”態(tài)度，他們打算從更具競(jìng)爭(zhēng)力的賣家那里以更低的成本囤積原材料，為未來不斷增長(zhǎng)的需求做準(zhǔn)備，增長(zhǎng)仍在預(yù)期之中。臨近11月底，每日天然橡膠價(jià)格一直在上漲。有跡象表明，中國(guó)持續(xù)的經(jīng)濟(jì)刺激措施在11月份改善了工廠的情緒。東盟(韓國(guó)、中國(guó)、日本)地區(qū)預(yù)計(jì)到2025年也將增長(zhǎng)4.4%。11月7日，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第二次降息，標(biāo)志著美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇�？傮w而言，2024年第四季度預(yù)計(jì)將經(jīng)歷季節(jié)性原料供應(yīng)增加，這將在一定程度上導(dǎo)致天然橡膠價(jià)格的下滑。

2.【統(tǒng)計(jì)局：中國(guó)11月外胎產(chǎn)量同比增8.5%】據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年11月中國(guó)橡膠輪胎外胎產(chǎn)量為10344.5萬條，同比增長(zhǎng)8.5%。

1-11月橡膠輪胎外胎累計(jì)產(chǎn)量較上年同期增9.7%至10.87573億條。

3【歐盟理事會(huì)正式通過了將EUDR實(shí)施推遲一年的規(guī)定】12月18日，歐盟理事會(huì)正式通過了將《歐盟森林砍伐條例》(EUDR)實(shí)施推遲一年的規(guī)定，此次推遲將使第三國(guó)、成員國(guó)、運(yùn)營(yíng)商和貿(mào)易商在盡職調(diào)查義務(wù)方面做好充分準(zhǔn)備，以確保在歐盟銷售或從歐盟出口的某些商品和產(chǎn)品不造成森林砍伐。這包括由牛肉、木材、可可、大豆、棕櫚油、咖啡、橡膠及其一些衍生產(chǎn)品制成的產(chǎn)品。該森林砍伐法規(guī)已于2023年6月29日生效，其規(guī)定將于2024年12月30日起適用。經(jīng)過此次有針對(duì)性的修訂，其規(guī)則將于2025年12月30日開始適用。這將為規(guī)則的順利有效實(shí)施提供法律確定性、可預(yù)見性和充足的時(shí)間。該委員會(huì)表示，此次正式通過標(biāo)志著普通立法程序的最后一步。該法規(guī)將得到簽署并在歐盟官方公報(bào)上公布，以便在今年年底前生效。

產(chǎn)量：2024年1-10月全球天然橡膠累計(jì)產(chǎn)量1123萬噸，同比+2.4%，其中，泰國(guó)0.1%;印尼+12%;越南+0.2%;其他國(guó)家(非洲)+0.7%。

2024年1-11月國(guó)內(nèi)合成橡膠產(chǎn)量838萬噸，累計(jì)增速+0.9%;前一年同期829萬噸，累計(jì)增速+9.2%。2024年1-11月丁二烯橡膠產(chǎn)量114萬噸，累計(jì)同比增速-1%;前一年同期115萬噸，累計(jì)增速+8%。

進(jìn)口：2024年1-11月天膠與合成膠進(jìn)口649.8萬噸，累計(jì)同比-10.1%，前一年同期+9.6%。

需求：2024年1-11月汽車產(chǎn)量同比增速+2.9%，前一年同期+10%;2024年1-11月重卡銷量同比-4.8%，前一年同期+39%。2024年1-11月輪胎外胎產(chǎn)量增速+9.7%，前一年同期+17%;2024年1-11月橡膠輪胎出口增速+4.8%，前一年同期+16.4%;2024年1-11月汽車輪胎出口增速+4.9%，前一年同期+16.8%。

庫存：全乳交易所庫存16.5萬噸，倉單14.1萬噸;標(biāo)膠交易所庫存6.5萬噸，倉單6.3萬噸;丁二烯橡膠交易所庫存9280噸，廠庫8060噸。

價(jià)差：現(xiàn)貨老全乳膠16800、人民幣混合膠16500，主力合約2505期現(xiàn)價(jià)差1160。NR主力合約14460，折美金2011，完稅16080。順丁現(xiàn)貨13355，基差295。

期貨端靜態(tài)估值：目前順丁橡膠期貨基本面靜態(tài)估值區(qū)間目前為13100-13600元/噸，動(dòng)態(tài)估值區(qū)間由于順丁橡膠以及丁二烯價(jià)格暫穩(wěn)，預(yù)計(jì)動(dòng)態(tài)估值短期以穩(wěn)為主。

現(xiàn)貨端，順丁橡膠華北地區(qū)可交割品BR9000出廠價(jià)整體在13600元/噸附近。

上方估值而言，盤面13600-13700元/噸或?yàn)榛�本面上方估值高位。�?dāng)主力BR2402合約升水山東地區(qū)市場(chǎng)價(jià)100元/噸左右(單月持倉成本90元/噸附近)，盤面產(chǎn)生持現(xiàn)貨拋盤面的無風(fēng)險(xiǎn)套利空間，套保頭寸將逐漸使盤面上方空間壓力增大。下方估值而言，丁二烯預(yù)計(jì)從成本端對(duì)順丁價(jià)格形成支撐。預(yù)計(jì)盤面12000元/噸為下方的理論估值底部區(qū)間。順丁的理論完全成本估算主要基于丁二烯價(jià)格* 1.02+ (輔劑+人工)=10900*1.02+2500=13600。實(shí)際完全成本來看，據(jù)工廠差異，固定費(fèi)用從1200至2500元/噸不等，因此最低成本約在13100元/噸附近(10900*1.02+2000)。

丁二烯基本面：順丁成本端，丁二烯整體基本面偏中性，伴隨亞洲丁二烯價(jià)格有所反彈，貿(mào)易商挺價(jià)意愿有所增強(qiáng)，預(yù)計(jì)價(jià)格短期在10500元/噸區(qū)間運(yùn)行，下方支撐逐漸增強(qiáng)。供應(yīng)端，12月上旬，國(guó)內(nèi)丁二烯開工率仍維持高位，產(chǎn)量持續(xù)處于2024年高位。需求端，四大下游生產(chǎn)利潤(rùn)處于盈虧平衡線以上，伴隨開工率有所提升，對(duì)丁二烯需求明顯增加。庫存端，丁二烯生產(chǎn)企業(yè)庫存維持同比高位，港口庫存本周庫存有所下降。整體而言，伴隨亞洲丁二烯價(jià)格反彈，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)丁二烯價(jià)格下方支撐有所增加，企穩(wěn)反彈。

順丁橡膠基本面：順丁橡膠自身現(xiàn)貨供應(yīng)方面，伴隨原料價(jià)格回落，利潤(rùn)修復(fù)驅(qū)動(dòng)開工率有明顯回升，民營(yíng)裝置集中復(fù)產(chǎn)。需求端，目前下游企業(yè)對(duì)順丁橡膠以剛需采購(gòu)有所增加，主要原因在于，伴隨BR的下跌，合成橡膠比天膠便宜后，下游加工企業(yè)對(duì)合成橡膠的替代需求有增加。這也導(dǎo)致，高產(chǎn)量格局下，本周順丁的上游顯性庫存累庫不明顯，當(dāng)前順丁橡膠基本面壓力仍為明顯體現(xiàn)，因此對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成支撐。

順丁橡膠期貨：短期跟隨橡膠板塊回調(diào)，下方有支撐。盤面交易邏輯逐漸從丁二烯定價(jià)轉(zhuǎn)為丁二烯與橡膠板塊共同定價(jià)。伴隨丁二烯以及順丁現(xiàn)貨價(jià)格階段性有所企穩(wěn)反彈，并且20號(hào)膠與順丁橡膠價(jià)差明顯增加，多頭交易順丁橡膠替代需求增加從而加工利潤(rùn)好轉(zhuǎn)的邏輯，因此盤面的支撐逐漸增強(qiáng)。后續(xù)主要關(guān)注順丁橡膠的庫存指標(biāo)對(duì)當(dāng)下的交易邏輯進(jìn)行證實(shí)或證偽。中期由于丁二烯以及順丁自身供應(yīng)均較為充裕，估值偏高后或有回調(diào)預(yù)期，因此中期以寬幅震蕩對(duì)待。

(關(guān)鍵字：橡膠 遠(yuǎn)期 預(yù)期)