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天然橡膠兩品種RU與NR均于新年第二個(gè)交易日大幅下挫，一舉跌破前期支撐。BR顯著抗跌，說(shuō)明有其自身成本支撐。

天膠方面，我們延續(xù)12月18日大幅下跌后點(diǎn)評(píng)報(bào)告中的觀點(diǎn)，即當(dāng)前已經(jīng)進(jìn)入泰國(guó)旺產(chǎn)季，國(guó)內(nèi)也來(lái)到了季節(jié)性累庫(kù)時(shí)間，基本面方面無(wú)法提供任何向上的驅(qū)動(dòng)。所以對(duì)于12月最后一周的上漲行情，我們一直是以反彈對(duì)待，重回前低只是時(shí)間上的問(wèn)題。

不過(guò)在新一年度開(kāi)啟后，宏觀情緒明顯偏弱，權(quán)益與商品市場(chǎng)連續(xù)兩日大幅走低，這其中或有對(duì)于1月下旬特朗普上臺(tái)情緒上的提前交易。不過(guò)無(wú)論背后是何種原因，都對(duì)膠價(jià)從宏觀層面形成了顯著了利空影響。

基本面方面，供給端泰國(guó)南部天氣改善后上量顯著，供應(yīng)增量預(yù)期偏強(qiáng)。近一月以來(lái)市場(chǎng)上對(duì)于泰國(guó)減產(chǎn)的預(yù)期分歧越來(lái)越大：從今年高價(jià)原料刺激出的割膠積極性來(lái)看，以及隨著泰國(guó)橡膠出口量同比顯著增加，2024泰國(guó)甚至出現(xiàn)小幅增產(chǎn)的可能性更大。原料價(jià)格于12月下旬快速下跌，杯水價(jià)差持續(xù)收窄。雖說(shuō)杯膠價(jià)格相對(duì)抗跌，但其實(shí)從季節(jié)性來(lái)看，一季度杯膠通常是易漲難跌，主要還是泰國(guó)東北部逐步進(jìn)入停割期后，杯膠產(chǎn)量下滑導(dǎo)致的。不過(guò)從12月以來(lái)，原料價(jià)格明顯滯后于盤(pán)面變化，這也是因?yàn)橥ǔＴ谶M(jìn)入第二年的一季度后，隨著上游產(chǎn)量逐步減少，盤(pán)面會(huì)逐漸由原料定價(jià)轉(zhuǎn)而變成庫(kù)存定價(jià)。

而庫(kù)存方面，剔除去年國(guó)儲(chǔ)拋儲(chǔ)的量，市場(chǎng)預(yù)期的累庫(kù)量也比往年一季度更高。雖說(shuō)當(dāng)前是季節(jié)性累庫(kù)，但庫(kù)存增加的斜率更高的話也會(huì)對(duì)盤(pán)面形成偏空的影響。

短期來(lái)看，我們認(rèn)為盤(pán)面技術(shù)性破位后下方仍有一定空間，但追空仍需謹(jǐn)慎。不過(guò)當(dāng)前的宏觀情緒依舊偏弱，美元指數(shù)創(chuàng)下階段性新高，單邊逢低多配也并未到時(shí)候。所以操作上鑒于短期丁二烯的反彈上行對(duì)于BR的支撐，可以考慮適當(dāng)做縮RU-BR價(jià)差。

風(fēng)險(xiǎn)因素：極端天氣，消費(fèi)不及預(yù)期，宏觀變化。

(關(guān)鍵字：橡膠 短期 偏弱)