受益于鋁價上漲和煤電鋁一體化優(yōu)勢  

在2月6日發(fā)布的報告《重資產(chǎn)系列（鋁）之一：蓄勢待發(fā)》中，我們闡述過鋁作為6大產(chǎn)能過剩行業(yè)之一，亟需供給側改革，或改變供需弱平衡格局，推動鋁價上漲。公司擁有煤電鋁一體化的完整產(chǎn)業(yè)鏈，主要產(chǎn)品為電解鋁，成本是關鍵，隨著煤炭自給率的提升（15年產(chǎn)能利用率僅為29%），公司煤電鋁一體化優(yōu)勢將繼續(xù)顯現(xiàn)。  

煤電鋁一體化優(yōu)勢將繼續(xù)顯現(xiàn)  

公司擁有“煤—電/炭素—電解鋁—鋁加工”的完整產(chǎn)業(yè)鏈，核心產(chǎn)品為電解鋁，成本是關鍵，公司氧化鋁全部外購，電力自給率74%，炭素自給率54%，未來成本變化主要來自于煤炭自給率的提升，公司15年煤炭產(chǎn)能225萬噸，產(chǎn)量66萬噸，自用量10萬噸，產(chǎn)能利用率29%，自給率未來有較大提升空間，煤電鋁一體化優(yōu)勢將繼續(xù)顯現(xiàn)。  

電解鋁受益鋁價上漲，深加工進入產(chǎn)能釋放  

公司電解鋁產(chǎn)能74萬噸、預計供給側改革的背景下，未來鋁價或將上升，公司電解鋁業(yè)務受益明顯。鋁材業(yè)務量價齊升：1）15年鋁材產(chǎn)能新增35萬噸至75萬噸，產(chǎn)量42萬噸，料產(chǎn)能利用率將不斷提升；2）15年公司鋁材售價與鋁錠售價價差為400元//噸左右，16年Q1已增至791元//噸。  

投資建議  

預計未來鋁價或將上升，鋁材產(chǎn)量增加和加工費上升，預計公司16-18年EPS分別為0.04元、0.22元和0.37元，對應當前股價的PE分別為155倍、28倍和17倍，給予公司“買入”評級。  

風險提示：  

供給側改革進度低于預期，產(chǎn)能釋放進度低于預期。

(關鍵字：中孚實業(yè) 煤電鋁)