近幾年包括中國鋁業(yè)在內(nèi)的國內(nèi)鋁業(yè)巨頭頻頻收購海外鋁礦項目，其背后的原因是什么?美元指數(shù)站上了95，現(xiàn)階段美元震蕩的內(nèi)在邏輯是什么?今后將向什么方向演進?各類宏觀、產(chǎn)業(yè)、金融熱點事件，莫尼塔研究一一為你解讀近幾年包括中國鋁業(yè)在內(nèi)的國內(nèi)鋁業(yè)巨頭頻頻收購海外鋁礦項目，其背后的原因是什么?中國鋁業(yè)收購幾內(nèi)亞Boffa項目會帶來哪些影響?

莫尼塔研究：近期，中國鋁業(yè)董事會批準其香港字公司投資幾內(nèi)亞Boffa鋁土礦項目，這標志著中國企業(yè)在投資海外鋁土礦資源方面又邁出重要一步。實際上，以“中國贏聯(lián)盟”為代表的中資力量早在2013年，就開始在幾內(nèi)亞等國家拓展鋁土礦資源的布局。而這背后的主要原因，還在于中國鋁土礦供給的高度對外依賴性，以及印尼從2014年開始全面禁止原礦出口，所導(dǎo)致的鋁土礦資源供給下滑。

印尼禁止原礦出口導(dǎo)致中國鋁土礦進口結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大變化。2014年以前，東南亞和澳洲因其鋁土礦資源豐富、優(yōu)良，且運輸距離近，成為中國鋁土礦進口的主要來源地。2012年中國鋁土礦進口量為3961萬噸，其中印尼的進口量就占到總進口量的70%，而澳大利亞進口量約占24%。但是，這種供給結(jié)構(gòu)在2014年后，出現(xiàn)了巨大變化。

印尼能源和礦產(chǎn)資源部在2012年決定，從2014年起全面禁止未經(jīng)加工的金屬原礦出口，旨在促進國內(nèi)冶煉產(chǎn)能的投資發(fā)展。印尼全面禁止出口的影響可謂“立竿見影”，印尼國內(nèi)鋁土礦的產(chǎn)量由2013年的5500多萬噸，迅速下滑至2014年255萬噸;在隨后的幾年里，其年平均產(chǎn)量也長期處于100萬噸以下。為了應(yīng)對海外供給的下滑，中國在2014年大幅提高國內(nèi)產(chǎn)量，但仍無法彌補印尼退出供給帶來的空白，故當(dāng)年全球鋁土礦的產(chǎn)量環(huán)比下降了近10%。除此而外，中國還加大了從馬來西亞、澳大利亞和印度進口鋁土礦的力度，以彌補國內(nèi)供給不足。

中國鋁土礦供給對外依賴性很高。就中國自身而言，鋁土礦的儲量為8.3億噸，約占全球儲量的3%，但中國鋁土礦年產(chǎn)量卻占到全球產(chǎn)量的近22%。所以，中國鋁土礦靜態(tài)可開采年限僅為14年，遠低于全球120年的平均水平。這也決定了中國需要高度依賴進口來滿足內(nèi)需，以及為穩(wěn)定供給而積極布局海外礦山的迫切性。這就是包括中國鋁業(yè)在內(nèi)的國內(nèi)企業(yè)投資開采幾內(nèi)亞鋁土礦的重要背景。

幾內(nèi)亞鋁土礦儲量豐富且品位較高，逐步發(fā)展成中國主要鋁土礦進口國。2016年以后，隨著幾內(nèi)亞鋁土礦開采條件日益成熟，中國從幾內(nèi)亞進口鋁土礦的數(shù)量開始暴增。2017年幾內(nèi)亞超越澳大利亞，成為中國最大的鋁土礦供應(yīng)國。幾內(nèi)亞地處非洲大陸的西海岸，從幾內(nèi)亞到中國廣州的海運時間大約為1個月，遠長于東南亞國家到華南一周左右的運輸時間。但是，幾內(nèi)亞鋁土礦儲量豐富且品位優(yōu)良，彌補了其地理位置方面的劣勢。幾內(nèi)亞有“鋁礬土王國”的稱號，其鋁土礦儲量高達74億噸，位列全球第一，并且高品位鋁土礦儲量占全球總儲量的四分之一。

中國鋁業(yè)投資幾內(nèi)亞Boffa鋁土礦項目獲批，礦石自給率提升將有助于平抑礦價波動。中國鋁業(yè)董事會于5月17日同意了通過所屬全資子公司中鋁香港投資建設(shè)幾內(nèi)亞Boffa鋁土礦項目。項目建設(shè)總投資約7.06億美元，主要分為礦山、港口、駁運三部分，將分別設(shè)立獨立的投資主體并負責(zé)運營。其中，公司對Boffa鋁土礦項目的資本金現(xiàn)金總投資額初步預(yù)計不超過1.638億美元。

Boffa項目礦區(qū)位于幾內(nèi)亞博法省省會博法市東北部，包含Boffa北和Boffa南兩個礦區(qū)，礦區(qū)面積分別約為599平方千米和658平方千米。根據(jù)中國鋁業(yè)自己的前期分析結(jié)果，Boffa項目的可利用資源儲量約為17.5億噸，氧化鋁含量約39.1%。礦山的建設(shè)規(guī)模為年產(chǎn)鋁土礦1200萬噸，建設(shè)工期預(yù)計不超過36個月。1200萬噸鋁土礦按照39.1%的氧化鋁含量折算，大約對應(yīng)469萬噸氧化鋁產(chǎn)量，這相當(dāng)于2017年中國鋁業(yè)氧化鋁產(chǎn)量的36.3%。所以，中國鋁業(yè)投資Boffa鋁土礦項目，將會大幅提升其氧化鋁的自給率，提升公司長期競爭力;同時，這也有助于平抑長期礦價波動。

撲克財經(jīng)：前兩天美元指數(shù)站上了95，還有沒有可能再往上走?現(xiàn)階段美元震蕩的內(nèi)在邏輯是什么?今后將向什么方向演進?

莫尼塔研究：我們在此前的報告中分別對美元指數(shù)的短、中、長期走勢進行了展望。短期內(nèi)，美元指數(shù)將因美聯(lián)儲繼續(xù)加息、歐日英央行按兵不動的差異，由弱勢盤整轉(zhuǎn)向階段反彈(這涵蓋了四月中旬至今的行情);中期內(nèi)(下半年)，美歐經(jīng)濟復(fù)蘇步調(diào)的緩急，與各央行對貨幣真?zhèn)�節(jié)奏的差異，仍會給美元指數(shù)帶來反復(fù)震蕩;長期看(2019年后)，諸多因素將阻礙美元進一步上行，后期行情整體偏空。

短期看，市場對各央行政策差異的消化主導(dǎo)匯市行情。上上周三大央行集中公布貨幣政策決議、上周四大央行行長聚首歐央行政策論壇，均向市場傳達了“美鷹、歐日鴿”的信號，這也是幫助美元指數(shù)近兩日突破95的最主要助力。此外，歐洲政治風(fēng)險頻發(fā)也造成美元脈沖式上行，且這些風(fēng)險(意大利與歐盟沖突、西班牙分裂、德國政壇危機等)都不是能在短期內(nèi)解決的問題。但當(dāng)下看來，其嚴重性也遠未達到造成歐洲分崩離析的地步，因此這些擾動可被歸為強勢但短暫。

中期看，歐美經(jīng)濟基本面的表現(xiàn)、市場對中長期貨幣政策變化的預(yù)期，將主導(dǎo)匯市行情。從上半年高頻數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟對比歐日經(jīng)濟顯現(xiàn)出了更平穩(wěn)、更強勁的特征。在6月會議中，美聯(lián)儲上調(diào)了本年經(jīng)濟增長預(yù)期，歐央行下調(diào)預(yù)期，反映了各經(jīng)濟體對本國經(jīng)濟走勢的不同態(tài)度;美聯(lián)儲偏樂觀，歐央行則偏審慎，同樣審慎的還有按兵不動的英央行、日央行。

但美國經(jīng)濟“一枝獨秀”的持續(xù)性值得商榷。一方面，全球貿(mào)易環(huán)境動蕩，美國經(jīng)濟很難獨善其身。在歐央行政策論壇中，四大央行行長均對貿(mào)易沖突升級表示了擔(dān)憂。歐元區(qū)、日本和澳大利亞作為偏外向型經(jīng)濟體，態(tài)度顯然要謹慎得多。與此相對，美聯(lián)儲于此前會議聲稱并未看到貿(mào)易摩擦對經(jīng)濟增長施壓。然而，強征關(guān)稅勢將加劇輸入性通脹壓力，若遭致反擊也會影響國內(nèi)投資和海外業(yè)務(wù)，金融市場的穩(wěn)定性也將堪憂，因而美國想要在自己發(fā)起的貿(mào)易戰(zhàn)中獨善其身恐怕并不是那么簡單。

一旦這些負面影響開始顯現(xiàn)，美國當(dāng)下“一枝獨秀”的經(jīng)濟基本面還能走多遠就值得懷疑了。另一方面，歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇并未失速，歐元貶值對出口的滯后影響值得關(guān)注。一季度歐元區(qū)經(jīng)濟增速下滑主要歸咎于出口減弱。但歐元區(qū)經(jīng)濟仍處于景氣榮枯線之上，消費與投資也部分對沖了出口拖累。近期歐元急劇貶值也似乎預(yù)示著，下半年歐元區(qū)出口或?qū)⒂兴�提振�?/p>

長期看，美國自身存在許多問題，也不支持美元走強。首先，雙赤字問題將始終壓制美元上升空間。理論上來說，巨大的財政赤字與貿(mào)易赤字本身就與強勢美元相悖。其次，美國資產(chǎn)定價已處于高位。美聯(lián)儲此前提及，近十年間的貨幣寬松縱容了金融杠桿率的提升，資產(chǎn)價格的持續(xù)攀升導(dǎo)致美元資產(chǎn)的吸引力邊際減弱。其三，美元資金回流或不及預(yù)期。雖然稅改會在一定程度上刺激本土投資、鼓勵資金回流，但資金回流的主要用途或許在于回購股票而非擴大生產(chǎn)，且在充分就業(yè)情況下的財政寬松與投資擴張，可能造成通脹已更快速度攀升，由此倒逼美聯(lián)儲更快加息縮表，金融市場更快面臨回調(diào)。

總結(jié)來看，美元指數(shù)年內(nèi)高點或已顯現(xiàn)，下半年或?qū)⒂?0-95區(qū)間震蕩。長遠來看，美國經(jīng)濟行將觸頂，發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策差距漸趨收窄，都將促使美元進一步走弱。與此相應(yīng)，人民幣匯率破“7”的說法更多是一種危言聳聽。

(關(guān)鍵字：鋁土礦)