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標(biāo)準(zhǔn)普爾的一家之言將多個(gè)中國國家隊(duì)企業(yè)拉進(jìn)輿論旋渦。
24日，當(dāng)中國評級(jí)企業(yè)參與發(fā)起“世界信用評級(jí)集團(tuán)”以對抗美國“三巨頭”（穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)）時(shí)，標(biāo)普在北京發(fā)布一份關(guān)于中國百大企業(yè)的研究報(bào)告，稱中國大企業(yè)面臨顯著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在《中國大型企業(yè)面臨顯著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的威脅》部分，標(biāo)普選取了107家企業(yè)分析經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況。其中，17家企事業(yè)單位財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)“極大”，包括中國國際航空股份有限公司（下稱“中國國航”）、中國遠(yuǎn)洋以及多家分布在鋼鐵和能源領(lǐng)域的企業(yè)；鐵道部、7家地方融資平臺(tái)亦“被入圍”。
對此，多家企業(yè)和行業(yè)機(jī)構(gòu)昨天作出了回應(yīng)。中國國航董秘饒昕瑜表示，國航未委托標(biāo)普開展這次調(diào)查，而國航也不認(rèn)同這一報(bào)告的觀點(diǎn)，認(rèn)為自身財(cái)務(wù)健康，不存在極大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
標(biāo)普內(nèi)部人士透露，整份報(bào)告中的大部分內(nèi)容是已經(jīng)發(fā)布過的報(bào)告，“威脅”一文則是2012年9月10日便發(fā)布過的一篇分析文章。
“標(biāo)普是在未計(jì)入政府或集團(tuán)支持的前提下，基于單家公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)務(wù)狀況所做出的分析。”該人士稱。
一些中國評級(jí)機(jī)構(gòu)則稱標(biāo)普并不了解中國國情。“他們拿國際成熟企業(yè)來看中國企業(yè)，都會(huì)覺得風(fēng)險(xiǎn)很大，我們自己覺得中國的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)還是可控的。”一位主管工商企業(yè)評級(jí)的人士稱，“國外的評級(jí)機(jī)構(gòu)喜歡評估這些國企受政府支持的可能性有多大，其實(shí)我們自己明白，到時(shí)都會(huì)去兜底。”
亦有市場人士稱，不必對這份“唱空”報(bào)告過度反應(yīng)。值得關(guān)注的是，上述一些“財(cái)務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)”企業(yè)均處在與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢緊密相關(guān)的周期行業(yè)。標(biāo)普的這份報(bào)告也在一定程度上折射了一些行業(yè)仍處低迷的現(xiàn)狀。
航空業(yè)賬本
標(biāo)普報(bào)告中，除了17家企事業(yè)單位財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)“極大”，另有包括多家“中字頭”企業(yè)在內(nèi)的33家企業(yè)被評定為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)“很大”，而107家企業(yè)中只有中國移動(dòng)和中國石油天然氣集團(tuán)公司被認(rèn)定為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)“極低”。
相關(guān)人士表示，標(biāo)普此次的報(bào)告是先在各行業(yè)中選擇了幾家企業(yè)來進(jìn)行評級(jí)，比如交通運(yùn)輸行業(yè)選擇了中國國航、中國遠(yuǎn)洋、中海集團(tuán)、大秦鐵路等，先對行業(yè)進(jìn)行了大概的評級(jí)，然后對具體公司與外國公司進(jìn)行了一些比較得出結(jié)果。
在被列為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)“極大”的名單中，中國國航躍然紙上，令業(yè)界多少感到有些驚訝。
饒昕瑜稱，根據(jù)初步了解，此次報(bào)告選取的評估數(shù)據(jù)是2009年到2011年年度，當(dāng)時(shí)中國國航的業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況正處于歷史高位，不僅在國內(nèi)，甚至在全球也是位于前列。
“標(biāo)普所指的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，可能主要是看到航空業(yè)的高負(fù)債率高杠桿風(fēng)險(xiǎn)，不過，對于中國國航等國有航空企業(yè)來說，由于中國的航空市場仍在增長，競爭也不像國外那么激烈，因此可以保證充足的客源和現(xiàn)金流，從這一角度來說，并不能說存在極大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。”平安證券的航空業(yè)分析師孫超表示，評判財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率只能是其中一個(gè)指標(biāo)，除此之外還需要看經(jīng)營性現(xiàn)金流、毛利率的變化情況，以及負(fù)債結(jié)構(gòu)等。
從全球范圍來看，航空業(yè)一直被稱為高投入、高杠桿的行業(yè)。這主要是由于要擴(kuò)張機(jī)隊(duì)規(guī)模，需要大量的資金，而航空業(yè)微薄的利潤率，又難以用所獲得的利潤來完全滿足擴(kuò)張的需求，因此除了直接融資，航企主要會(huì)通過銀行貸款的形式來采購動(dòng)輒上千萬甚至上億美元的飛機(jī)。
國際航協(xié)預(yù)計(jì)，2013年全球航空業(yè)的利潤將上升至75億美元，但資本回報(bào)率仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他行業(yè)，利潤率只有1.1％。而以每架波音B777-300ER飛機(jī)的目錄價(jià)格約為2.97億美元測算，75億美元的利潤只能買到25架。
而由于中國仍是在持續(xù)增長的航空市場，在如今高油價(jià)的成本壓力下，航空公司的盈利狀況遠(yuǎn)好于國外，但也正是為了滿足增長的需求，每年運(yùn)力增長的幅度也比國外大得多，因此需要的資金也就相對更高。
比如中國國航今年上半年就引進(jìn)了23架飛機(jī)。今年的半年報(bào)顯示，中國國航利潤總額超過15億元，但同比下降72.8%；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為52.13億元，降幅亦達(dá)到47.18%。
截至今年上半年，中國國航的資產(chǎn)負(fù)債率為72%，2011年這一指標(biāo)為71%。
不過，與其他上市航企相比，中國國航目前的負(fù)債率還屬于最低，截至今年上半年，東方航空和南方航空的負(fù)債率分別為80.51%和72.98%。
“負(fù)債率高的高杠桿行業(yè)，對航空公司的持續(xù)經(jīng)營能力有較高的要求，如果航空市場突然大幅下滑，或者航企出現(xiàn)運(yùn)營安全等問題而被停飛，進(jìn)而影響了現(xiàn)金流，資金鏈就有可能出現(xiàn)問題，而這種情況，目前在國有三大航空身上出現(xiàn)的概率比較小。”一位行業(yè)內(nèi)人士指出。
值得注意的是，今年以來，國內(nèi)四大航企上市公司都已經(jīng)陸續(xù)完成或宣布了定增融資的計(jì)劃。其中，中國國航于今年4月26日宣布非公開發(fā)行A股股票擬募集資金約10.5億元，南方航空也于6月21日公告稱向南航集團(tuán)非公開發(fā)行A股約募集資金20億元。
海南航空則在今年8月完成了80億元的非公開發(fā)行融資，而東方航空也在上月宣布通過以非公開發(fā)行股票的方式，向控股股東東航集團(tuán)及其全資子公司東航金戎、東航國際發(fā)行股票，募集資金共計(jì)約人民幣36億元。幾家航企募集的資金主要都用于償還銀行貸款，以降低負(fù)債水平和財(cái)務(wù)費(fèi)用支出。
行業(yè)基本面
上半年，位列A股虧損前十位的上市公司中，航運(yùn)業(yè)2家，鋼鐵企業(yè)5家，鋁業(yè)1家，電子行業(yè)1家，石化行業(yè)1家。鋼鐵企業(yè)占據(jù)半壁江山。
其中，2011年因凈虧104.48億元而成為“A股虧損王”的中國遠(yuǎn)洋，今年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤為-48.7億多元，同比增虧21.6億元。
上半年，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)疲軟，中國經(jīng)濟(jì)增長放緩，國際貿(mào)易需求低迷，航運(yùn)市場運(yùn)力過剩，供需失衡的矛盾沒有改善，這是中國遠(yuǎn)洋業(yè)績進(jìn)一步惡化的主要原因。
查閱中國遠(yuǎn)洋的半年報(bào)測算發(fā)現(xiàn)，截至2012年6月30日，中國遠(yuǎn)洋的資產(chǎn)負(fù)債率接近70.93%，對于航運(yùn)企業(yè)來說，如果負(fù)債率超過60%，銀行信貸方面也會(huì)有所收緊。但對于中國遠(yuǎn)洋來說，資金周轉(zhuǎn)似乎還沒有達(dá)到捉襟見肘的局面，半年報(bào)顯示，其尚有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物408.18億元。
航運(yùn)專家陳弋預(yù)計(jì)，遠(yuǎn)洋市場可能要到2013年才會(huì)有起色。
在國務(wù)院總理溫家寶近日主持召開的經(jīng)濟(jì)形勢座談會(huì)上，中國遠(yuǎn)洋董事長魏家福說，雖然中遠(yuǎn)散貨船隊(duì)還在虧損，但集裝箱船隊(duì)三季度開始扭虧為盈。
另一個(gè)期待否極泰來的則是鋼鐵行業(yè)。今年以來，鋼材價(jià)格市場持續(xù)低迷運(yùn)行，鋼價(jià)自4月中旬開始下跌，且跌勢在進(jìn)入7月份之后加快，截至8月末，主要品種累計(jì)跌幅甚至超過20%，創(chuàng)下2010年以來低點(diǎn)。
一家大型鋼鐵企業(yè)的管理層表示，盡管鐵礦石等原料價(jià)格也在快速回落，但原料畢竟有一定采購周期，尤其是對大中型鋼鐵企業(yè)，前期偏高的原料成本也成為鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)虧損加劇的另一大因素。
值得注意的是，9月份的鋼材價(jià)格開始反彈，令鋼鐵企業(yè)的盈利情況又有所好轉(zhuǎn)，而進(jìn)入10月份后的鋼市表現(xiàn)以及低成本原料的逐漸使用，令鋼企扭虧為盈的概率增加。
多方鋼廠、貿(mào)易商和業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在過去的一個(gè)月中，現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)強(qiáng)勁上漲12%，但隨之而來的卻是需求透支成交轉(zhuǎn)弱，鋼鐵企業(yè)的經(jīng)營改善，恐難持久。
在標(biāo)普的報(bào)告中，首鋼集團(tuán)有限公司、河北鋼鐵集團(tuán)有限公司被列為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)“極大”。
外行”看熱鬧？
評級(jí)機(jī)構(gòu)人士指出，標(biāo)普將中國大型企業(yè)與國外成熟市場的大型企業(yè)相比，是不合理的；中國經(jīng)濟(jì)處于高速發(fā)展階段，大型企業(yè)仍在成長和擴(kuò)張之中，難免會(huì)有一些問題，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不宜夸大。
標(biāo)普認(rèn)為，整體來看，中國大型公司的盈利能力在2009年至2011年有所下降，因中國經(jīng)濟(jì)在2011年下半年開始放緩，幾乎所有行業(yè)部門的盈利能力在2011年均較2010年下降。鑒于2012年經(jīng)濟(jì)狀況繼續(xù)放緩，盈利能力可能進(jìn)一步下降。
“一家之言而已，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不等于信用風(fēng)險(xiǎn)，沒必要反應(yīng)過度，況且標(biāo)普已經(jīng)說明沒有考慮政府或集團(tuán)支持因素。”一位評級(jí)業(yè)人士表示。
對于鐵道部，標(biāo)普分析稱，“我們相信鐵道部在面臨任何潛在財(cái)務(wù)壓力時(shí)極有可能從政府中獲得支持。”
對于這份看空中國企業(yè)的報(bào)告，國內(nèi)某大型評級(jí)機(jī)構(gòu)高管并不認(rèn)為存在陰謀論，“評級(jí)機(jī)構(gòu)本來就該有自己的聲音，這很正常。”他稱，國際評級(jí)機(jī)構(gòu)以國外的眼光來看中國，它們主要通過財(cái)務(wù)報(bào)表，看到了資產(chǎn)負(fù)債率上升，所以覺得財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很高。
上述主管工商企業(yè)評級(jí)的人士稱，中國經(jīng)濟(jì)還處于高速增長期，與成熟市場不一樣，國外大型公司往往占據(jù)一定的市場地位，擁有自己的技術(shù)和產(chǎn)品，規(guī)模很大，毛利率很高；相形之下，國內(nèi)企業(yè)仍處于擴(kuò)張期，負(fù)債率不斷上升，同時(shí)盈利能力比較差。
“老外對中國市場沒有概念，他們不了解其中的游戲規(guī)則，直到這幾年才初步了解政府信用。”一位債券私募經(jīng)理說。
這并不是國際評級(jí)巨頭的第一份爭議報(bào)告。去年，穆迪曾發(fā)布報(bào)告稱中國地方政府債務(wù)可能被低估，引發(fā)各界爭議。
（關(guān)鍵詞：標(biāo)普 中國企業(yè) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）
