萬盛股份為全球磷系阻燃劑行業(yè)龍頭，公司通過投資控股福建中州進(jìn)軍電解液添加劑領(lǐng)域，進(jìn)一步拓展了公司產(chǎn)品品類。

20多年來深耕磷系阻燃劑

公司為全球磷系阻燃劑行業(yè)龍頭，20多年來深耕以磷系阻燃劑為主的功能性精細(xì)化學(xué)品業(yè)務(wù)。公司現(xiàn)有工程塑料阻燃劑產(chǎn)能7.5萬噸，TCPP產(chǎn)能4萬噸，軟泡阻燃劑產(chǎn)能1萬噸，胺助劑產(chǎn)能2.5萬噸，催化劑產(chǎn)能1萬噸，涂料助劑產(chǎn)能4萬噸。公司營業(yè)收入從2016年的12.27億元增長到2020年的23.3億元，年均復(fù)合增長率為21.5%;歸母凈利潤從2016年1.49億元增長到2020年3.93億元，年均復(fù)合增長率為35.83%。2021年，公司前三季度營業(yè)收入30.68億元，同比增長97.80%，歸母凈利潤6.25億元，同比大幅增長171.41%。

多因素促進(jìn)BDP阻燃劑需求增長，公司占全球BDP產(chǎn)能超過40%，在此輪漲價中最為受益。歐盟無鹵化法規(guī)、PC產(chǎn)能擴(kuò)張、5G基站建設(shè)、新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展等因素共同促進(jìn)BDP阻燃劑需求增長。根據(jù)EVTank預(yù)計(jì)，2025年全球新能源汽車銷量將達(dá)到1800萬輛，經(jīng)測算對應(yīng)新能源汽車領(lǐng)域工程塑料阻燃劑需求將約為10.08萬噸。綜合考慮，我們預(yù)計(jì)BDP未來5年有望維持略超2萬噸/年的需求增長。因2019年響水事故，國內(nèi)部分產(chǎn)能退出，以及疫情導(dǎo)致的海外廠商于2020年的陸續(xù)關(guān)停，造成全球BDP阻燃劑供應(yīng)大幅下滑，2021年BDP價格出現(xiàn)大幅上漲，10月份價格觸及51000元/噸，較去年同期上漲59%。按公司理論產(chǎn)能65000噸/年測算，BDP阻燃劑價格每上漲1000元/噸，公司EPS增厚0.114元。

布局新能源材料領(lǐng)域

投資福建中州布局新能源材料領(lǐng)域，擴(kuò)展未來盈利增長點(diǎn)。公司投資福建中州擬新建“三明鋰離子電解液添加劑和導(dǎo)電新材料項(xiàng)目”，年產(chǎn)鋰離子電解液添加劑和導(dǎo)電新材料共十五種產(chǎn)品，合計(jì)95500噸。其中，一期產(chǎn)能20500噸。受下游新能源汽車行業(yè)高景氣，磷酸鐵鋰電池比例提升影響，VC、FEC需求大幅度增長，預(yù)計(jì)后期VC、FEC供需將維持緊平衡狀態(tài)，公司釋放產(chǎn)能后未來有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量。

盈利預(yù)測

基于山東萬盛“年產(chǎn)31.93萬噸功能性新材料一體化生產(chǎn)項(xiàng)目”、福建中州“三明鋰離子電解液添加劑和導(dǎo)電新材料項(xiàng)目”投產(chǎn)以及BDP阻燃劑長期供應(yīng)緊缺的預(yù)期，暫不考慮增發(fā)帶來的股本攤薄，預(yù)計(jì)公司2021-2023年每股收益分別為1.79元，2.07元，2.37元，對應(yīng)的PE分別為14.6倍，12.6倍，11.1倍，首次覆蓋給予買入評級。

主要風(fēng)險：BDP阻燃劑其他廠家規(guī)劃產(chǎn)能投放進(jìn)度超預(yù)期的風(fēng)險;福建中州項(xiàng)目環(huán)評能評遇阻導(dǎo)致項(xiàng)目延遲的風(fēng)險;產(chǎn)品銷售價格波動的風(fēng)險;安全生產(chǎn)管理風(fēng)險;疫情影響的風(fēng)險。

(關(guān)鍵字：萬盛股份 阻燃劑)