中秋國(guó)慶長(zhǎng)假期間，海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事件層出不窮。市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，本周即將公布的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)邊際走弱可能性偏大一些，對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整預(yù)期均會(huì)產(chǎn)生較大的影響，并會(huì)繼續(xù)影響大宗商品市場(chǎng)。

方正中期期貨稀有貴金屬研究中心總監(jiān)史家亮告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，10月1日，美國(guó)參議院以壓倒性多數(shù)通過(guò)了兩黨立法，隨后拜登簽署短期支出法案，避免美國(guó)政府關(guān)門。該法案將使美國(guó)政府運(yùn)作到11月17日，其中包括160億美元的救災(zāi)資金，但不包括對(duì)烏克蘭的援助資金。美國(guó)政府停擺風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)解除，美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期繼續(xù)升溫，美元指數(shù)和美債收益率表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，貴金屬和有色金屬等承壓回落。臨時(shí)支出法案的通過(guò)讓眾議院部分議員對(duì)共和黨籍眾議長(zhǎng)麥卡錫不滿并提出罷免動(dòng)議，10月3日，美國(guó)眾議院就罷免共和黨籍眾議長(zhǎng)麥卡錫的動(dòng)議進(jìn)行表決，最終以216票贊成、210票反對(duì)的投票結(jié)果通過(guò)罷免麥卡錫的動(dòng)議，這也標(biāo)志著麥卡錫成為美國(guó)歷史上首位被投票罷免的眾議院議長(zhǎng)。美國(guó)政治風(fēng)險(xiǎn)仍然存在較大的不確定性。

招商期貨宏觀分析師趙嘉瑜認(rèn)為，美元指數(shù)和美債利率在年底前恐怕難趨勢(shì)性回落，這也導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)難以趨勢(shì)性走強(qiáng)。大宗商品價(jià)格處于歷史，缺乏繼續(xù)向上突破的動(dòng)力。美元的走強(qiáng)主要在于兩方面：一方面，從技術(shù)角度看，美元在7月完成周線級(jí)別的底背離之后，應(yīng)偏強(qiáng)調(diào)整24周，即在年底前都難以看到美元的趨勢(shì)性回落；另一方面，從經(jīng)濟(jì)角度看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)因財(cái)政支出擴(kuò)大而相對(duì)歐洲明顯更加強(qiáng)勁，以及美聯(lián)儲(chǔ)仍有加息空間，使得美元的強(qiáng)勢(shì)格局難以改變。

“歐洲央行官員強(qiáng)調(diào)歐洲限制性利率水平維持高位以抗通脹，但是沒(méi)有過(guò)多強(qiáng)調(diào)再度加息的可能，更多的是維持現(xiàn)狀，強(qiáng)調(diào)加息周期或接近尾聲。美歐之間的政策差預(yù)期再度擴(kuò)大，歐元表現(xiàn)偏弱，利多美元指數(shù)，對(duì)大宗商品而言形成利空影響。”史家亮說(shuō)。

“事實(shí)上，宏觀的主要驅(qū)動(dòng)根源是美國(guó)財(cái)政支出與貨幣緊縮的相對(duì)力量。”趙嘉瑜分析稱，美國(guó)大規(guī)模擴(kuò)大財(cái)政支出，旨在將制造業(yè)、高科技等拉回美國(guó)，這抵消了美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表的效果。去年6月以來(lái)，美國(guó)財(cái)政對(duì)應(yīng)的美國(guó)公共和私人非住宅建造支出大幅擴(kuò)大，而貨幣收縮對(duì)應(yīng)的私人住宅建造支出大幅回落，前兩者的增速已大幅放緩，而后者由于房貸利率的飆升而繼續(xù)承壓。

值得一提的是，近期共和黨對(duì)麥卡錫的彈劾是由于其在本次臨時(shí)性支出協(xié)議中未能迫使民主黨簽訂削減財(cái)政支出的協(xié)議。趙嘉瑜表示，在11月中下旬臨時(shí)協(xié)議面臨失效時(shí)，共和黨大概率將采取更強(qiáng)硬的態(tài)度迫使財(cái)政支出削減，而利率抬升至高位對(duì)經(jīng)濟(jì)的抑制作用更加顯著。此消彼長(zhǎng)之下，總需求端會(huì)面臨不小的壓力。

假期期間，美債利率加速攀升驅(qū)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格大幅下挫，海外市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。

美爾雅期貨宏觀分析師蒲祖林認(rèn)為，其背后原因主要由兩個(gè)因素主導(dǎo)：一方面，美國(guó)公布的8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步確認(rèn)了經(jīng)濟(jì)韌性，8月實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)環(huán)比增速錄得0.1%，高于市場(chǎng)預(yù)期的零增長(zhǎng)，8月個(gè)人收入環(huán)比增速仍高達(dá)0.4%，在工人罷工漲薪的事件沖擊下收入短期預(yù)計(jì)仍難以下行。此外，8月JOLTS職位空缺數(shù)為961萬(wàn)人，較上月意外高出近80萬(wàn)人，或與創(chuàng)紀(jì)錄的美國(guó)制造業(yè)回流有關(guān)，這令市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)遠(yuǎn)期通脹韌性擔(dān)憂。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)9月議息表現(xiàn)出強(qiáng)硬的鷹派指引，并且對(duì)原油價(jià)格持續(xù)上漲帶來(lái)的通脹預(yù)期表示擔(dān)憂，隨后美聯(lián)儲(chǔ)官員們?cè)诠�開(kāi)場(chǎng)合發(fā)言反復(fù)傳遞鷹派信號(hào)，加劇美債利率創(chuàng)出本輪加息周期新高后的恐慌情緒，前期抄底債券的機(jī)構(gòu)紛紛止損拋售。此外，美國(guó)財(cái)政部超計(jì)劃的債券發(fā)行，令疲弱的美債市場(chǎng)“雪上加霜”。

展望后市，史家亮認(rèn)為，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，美國(guó)通脹因原油價(jià)格上漲和低基數(shù)效應(yīng)而延續(xù)反彈行情，但非全面性上漲，核心通脹依然下行，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖有韌性但仍偏下行，美國(guó)高利率影響將會(huì)繼續(xù)顯現(xiàn)。盡管市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)11月再度加息的預(yù)期接近20%，12月再度加息預(yù)期接近30%，美國(guó)通脹可能會(huì)延續(xù)一段時(shí)間反彈，但是美聯(lián)儲(chǔ)11月和12月再度加息可能性依然較小，預(yù)計(jì)當(dāng)前限制性利率水平持續(xù)時(shí)間將會(huì)延長(zhǎng)，或延長(zhǎng)至2024年三季度，之后開(kāi)啟降息周期。美元指數(shù)方面，一方面美聯(lián)儲(chǔ)官員維持偏鷹派政策觀點(diǎn)，另一方面，歐洲央行再度加息預(yù)期繼續(xù)下降利空歐元、利多美元。當(dāng)然，還有美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期的支撐以及美歐經(jīng)濟(jì)差等因素影響。美元指數(shù)一度漲至107.35，隨后回落至107以下。美元指數(shù)近期將會(huì)延續(xù)振蕩偏強(qiáng)行情，上方阻力位調(diào)整為108，雖然不排除進(jìn)一步上漲的可能，但上方空間相對(duì)有限，年底再度趨勢(shì)回落可能性依然存在。

在蒲祖林看來(lái)，當(dāng)前市場(chǎng)基本上消化了短期的利空因素，若美債利率進(jìn)一步恐慌上行，后期將面臨大幅回?cái)[的交易機(jī)會(huì)。主要邏輯為：第一，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)的指引錨定短端利率天花板，在5.25%—5.5%區(qū)間，并且美國(guó)核心PCE通脹表現(xiàn)仍然處于下降趨勢(shì)之中，能源價(jià)格上漲對(duì)通脹固然會(huì)帶來(lái)一定沖擊，但長(zhǎng)時(shí)間的高利率正逐步抑制能源的需求，若歐佩克不再進(jìn)一步減產(chǎn)，能源價(jià)格有望達(dá)到新的平衡，對(duì)通脹的貢獻(xiàn)會(huì)邊際減弱，美債長(zhǎng)端利率修復(fù)至當(dāng)前位置后趨于合理。第二，美國(guó)政府面臨巨大的債務(wù)壓力，疫情期間的財(cái)政補(bǔ)貼計(jì)劃正逐步到期退出，財(cái)政支出出現(xiàn)了有史以來(lái)最大的收縮，對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀刺激預(yù)計(jì)會(huì)脈沖式走弱，同時(shí)美國(guó)企業(yè)低息的債務(wù)到期后面臨高息融資的抑制，支出計(jì)劃有望大幅縮減，將支撐未來(lái)數(shù)月美國(guó)服務(wù)業(yè)通脹趨勢(shì)下行。

“因此，預(yù)計(jì)美債利率上行至當(dāng)前位置后，市場(chǎng)短期情緒的博弈大于基本面，勢(shì)必會(huì)給金融資產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)劇烈波動(dòng)，但中期來(lái)看，資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步恐慌性下跌則是非常好的介入機(jī)會(huì)。”蒲祖林表示，對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，海外風(fēng)險(xiǎn)固然會(huì)外溢至節(jié)后開(kāi)盤(pán)，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在貨幣、財(cái)政和地產(chǎn)政策等一攬子組合拳刺激下加速?gòu)?fù)蘇，9月制造業(yè)PMI時(shí)隔半年再次進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間印證了這一邏輯，并且信用脈沖顯示貨幣政策滯后效應(yīng)作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)在10月達(dá)到高峰，四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)將持續(xù)復(fù)蘇，可在急跌過(guò)程中積極介入股市、商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

(關(guān)鍵字：非農(nóng)就業(yè)數(shù) 大宗商品 美元指數(shù) 美債利率 美聯(lián)儲(chǔ))