位于澳洲格魯特島上有一座South32控股的露天氧化錳礦礦山，該礦山貨品暢銷至各煉鋼大國。2024年3月18日，由于熱帶颶風(fēng)破壞了該島的碼頭以及島上的基礎(chǔ)設(shè)施，South32宣布暫停其錳礦山運(yùn)營業(yè)務(wù)，當(dāng)時影響了3月份應(yīng)發(fā)至我國的5條船只疏港，較為幸運(yùn)的是3月份至我國疏港量達(dá)到了大概20萬噸錳礦。

2024年4月21日，South32最新一期季度報告對這次颶風(fēng)影響做出了詳細(xì)的披露，“熱帶氣旋梅根嚴(yán)重影響了Groote Eylandt的運(yùn)營，降雨量達(dá)到681毫米，創(chuàng)下了過去20年來第二大陣風(fēng)。強(qiáng)烈的天氣系統(tǒng)導(dǎo)致Groote Eylandt大范圍洪水泛濫，關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施遭到嚴(yán)重破壞，包括碼頭和港口基礎(chǔ)設(shè)施以及連接西部租賃礦區(qū)北部礦坑和加工廠的運(yùn)輸公路橋。運(yùn)營恢復(fù)的重點(diǎn)是重建關(guān)鍵服務(wù)和對目標(biāo)礦井進(jìn)行脫水。碼頭和運(yùn)輸公路橋基礎(chǔ)設(shè)施恢復(fù)的工程研究正在進(jìn)行中。這些研究將為最終進(jìn)度和資本成本提供信息。根據(jù)我們的初步進(jìn)度估計，我們預(yù)計將在25財年第三季度(也就是自然年的2025年一季度)重新開始碼頭運(yùn)營和出口銷售。正在評估替代運(yùn)輸方案，以減輕碼頭停運(yùn)的影響。這些方案可以在碼頭恢復(fù)之前建立部分礦石出口能力。一旦恢復(fù)計劃取得充分進(jìn)展，將提供更多細(xì)節(jié)和預(yù)期資本成本”。

根據(jù)市場中公開信息的統(tǒng)計，該礦山2023年產(chǎn)量為338萬噸，為占股60%的對應(yīng)產(chǎn)量，所以推算該礦山2023年總產(chǎn)量為563萬噸。其中運(yùn)抵我國420萬噸，占該礦山年產(chǎn)量的75%，占我國全年錳礦進(jìn)口量的13.4%，平均每月35萬噸。那也就是說，從今年4月份至明年年初，每個月將會產(chǎn)生35萬噸的錳礦短缺。

我們試著推算市場中可以出現(xiàn)的增量，從South32自身來說，他們在積極降低不可抗力帶來的后續(xù)影響。據(jù)了解，他們表述的評估替代方案效率低而且成本高昂，判斷恢復(fù)量大概每個月10萬噸(此時缺口為25萬噸/月)。從價格上漲后帶動其他礦山產(chǎn)生的溢出效應(yīng)來看，康密勞在2023年四季度報告中披露，礦山指導(dǎo)產(chǎn)量目標(biāo)為740萬噸。不過他們在2024年4月19日的2023年年度報告中表述，“到2026年，他們將會把產(chǎn)量提升至850萬噸/年，并且有提升至1000萬噸/年的長期計劃”。但是據(jù)了解，當(dāng)?shù)卣�府目前不允許其產(chǎn)量超過800萬噸/年，除非發(fā)掘新的礦山，也就是說相比2023年的740.9萬噸目前最多可增量空間為59.1萬噸/年�？紤]到近期康密勞將會對6月份裝船的錳礦進(jìn)行報價，以及提產(chǎn)需要一定的時間。所以我們把增量平均到下半年當(dāng)中，并且假設(shè)加蓬國內(nèi)火車運(yùn)輸有足夠運(yùn)力應(yīng)對這些增量，每個月增量平均為9.85萬噸(此時缺口為15.15萬噸/月)。

基于錳礦進(jìn)口量有缺口判斷，主流硅錳廠使用4種錳礦按照一定配比入爐冶煉，而氧化礦是其中一種，如果氧化礦價格大幅上漲，硅錳廠入爐錳礦配比將會發(fā)生改變。氧化礦的替代品為巴西礦、富錳渣以及燒結(jié)礦。氧化礦遠(yuǎn)期報價如果上漲至5.5美元/噸度(我們預(yù)計將會上漲至6美元/噸度以上)，巴西礦進(jìn)口成本可以被覆蓋，從而增加供應(yīng)。富錳渣的原材料為南非高鐵礦以及焦炭，二者目前處于漲價態(tài)勢中。燒結(jié)礦主要依靠粉礦以及籽礦，港口現(xiàn)貨礦價也有不同程度的上漲。由此來看，錳礦缺口將會再次下降，但是我們判斷非主流礦增量有限，大概有7萬噸萬噸/月的增量(此時缺口為8.15萬噸/月)。

再來看港口庫存，截止到2024年4月19日，天津港（600717）氧化礦庫存85.3萬噸；截止到2024年4月22日欽州港氧化礦庫存54.7萬噸；由于貨代數(shù)據(jù)更新時間不同，所以我們進(jìn)行兩組數(shù)據(jù)的簡單加總即為我國港口氧化錳礦當(dāng)期庫存，140萬噸。目前我國氧化礦消耗量9.5萬噸/周或38萬噸/月，參照歷史到港量數(shù)據(jù)為40~50萬噸/月。二季度，我們判斷港口氧化礦庫存將面臨將近70萬噸的大幅去化，價格上漲是大概率事件。下半年，氧化庫存仍將繼續(xù)去化，而且其他可替代方案也會受到溢出效應(yīng)影響而漲價。我們判斷這次事件的影響屬于中長期影響。

98%的錳元素以不同的形式最終流向鋼鐵冶煉環(huán)節(jié)當(dāng)中去。而隨著科技的進(jìn)步，我們發(fā)現(xiàn)在三元鋰電池中添加少量錳元素可以大幅度提高其穩(wěn)定性，所以電池行業(yè)在錳元素下游需求占比逐漸擴(kuò)大。我們推算到2030年，電池業(yè)對于錳元素的占比不會超過10%，也就是說錳元素的主要消費(fèi)者仍然是鋼鐵冶煉行業(yè)。

從全球錳礦供需角度來看，2023年錳礦供應(yīng)過剩是毋庸置疑的，康密勞季度報告中披露，2024年全球錳礦供需邊際將會逐漸改善至基本平衡的狀態(tài)。但是我們看到，這種平衡是建立在非主流礦很少，而且主流礦利潤率較低的基礎(chǔ)上。在South32錳礦供應(yīng)端的事件影響下，全球錳礦供應(yīng)大概率產(chǎn)生較小的缺口。

從硅錳合金的角度來看，樣本企業(yè)+倉單庫存為57萬噸，在很大程度上是會壓制硅錳價格的。但是在下游鋼廠補(bǔ)庫積極性差疊加錳礦價格飆升的雙重壓力下，我們能預(yù)見到的是硅錳冶煉廠的傳統(tǒng)冶煉利潤將會受到較大的壓制。不過期貨和期權(quán)給生產(chǎn)企業(yè)帶來了不同的銷售渠道，我們建議風(fēng)險厭惡型廠家在場外期權(quán)尋求合適的錳礦看漲期權(quán)報價方；建議風(fēng)險偏好型廠家短期內(nèi)在期貨市場中不要進(jìn)行賣出套期保值操作。如果后期錳礦造成的影響釋放的末期，才是比較好的時機(jī)賣出套期保值的時機(jī)。

(關(guān)鍵字：錳礦 硅錳 氧化錳礦 South32)