全球經(jīng)濟(jì)增長乏力疊加美國關(guān)稅政策的潛在風(fēng)險(xiǎn)下，明年的大宗商品將面臨怎樣的挑戰(zhàn)？

美銀美林Francisco Blanch分析團(tuán)隊(duì)在11月24日發(fā)布的《2025年度大宗商品展望》報(bào)告指出，貿(mào)易戰(zhàn)、美元走強(qiáng)或?qū)��?dǎo)致大宗商品價(jià)格下跌，但分化表現(xiàn)將為投資者帶來更多機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

預(yù)計(jì)由于非OPEC供應(yīng)增長，2025年全球石油市場將出現(xiàn)過剩，布倫特原油價(jià)格可能在65美元/桶左右徘徊。美國天然氣供應(yīng)和需求增長將進(jìn)一步收緊庫存。

基本金屬在供需分化中可能迎來價(jià)格波動，而黃金則因宏觀不確定性持續(xù)走強(qiáng)，目標(biāo)價(jià)鎖定3000美元/盎司。銅和鋁價(jià)格可能在短期內(nèi)下跌，然后在下半年上漲。

原油市場：非OPEC供應(yīng)增長主導(dǎo)市場，需求總體增長乏力
美銀美林認(rèn)為，測2025年和2026年全球GDP將增長3.3%。全球貿(mào)易緊張局勢可能會削弱2025年上半年的共業(yè)活動，并損害對石油和工業(yè)金屬等大多數(shù)周期性大宗商品的需求�？偟膩碚f，2025年全球能源市場的主基調(diào)是供給過剩和需求增速放緩。

由于非OPEC國家的產(chǎn)量大幅增加，加之OPEC+可能釋放更多供應(yīng)，原油市場或?qū)⑦M(jìn)入過剩周期，預(yù)計(jì)全年布倫特原油均價(jià)為65美元/桶，WTI均價(jià)為61美元/桶。

具體來說，美國、巴西、加拿大和圭亞那將是2025年原油供應(yīng)增長的主要來源。美國頁巖油產(chǎn)量的復(fù)蘇和墨西哥灣的新增產(chǎn)能將推動美國全年產(chǎn)量增長35萬桶/日。

此外，巴西的鹽下油田項(xiàng)目將在2024至2026年間集中投產(chǎn)，包括Mero 3、Buzios 7等多個(gè)大型FPSO（浮式生產(chǎn)儲卸裝置），預(yù)計(jì)將為巴西貢獻(xiàn)約30萬桶/日的新增供應(yīng)。圭亞那的Yellowtail項(xiàng)目預(yù)計(jì)將在2025年下半年投產(chǎn)，為該國新增產(chǎn)能12萬桶/日。

這將對非OPEC國家的增產(chǎn)趨勢對OPEC+構(gòu)成壓力，盡管這些國家可能通過調(diào)整產(chǎn)量維持市場平衡，但其影響力正逐漸被削弱。報(bào)告預(yù)計(jì)，2025年OPEC+供應(yīng)將僅增長29萬桶/日，遠(yuǎn)低于非OPEC的140萬桶/日增量。

在需求端，全球經(jīng)濟(jì)增長放緩、新興市場復(fù)蘇乏力以及美元走強(qiáng)都對石油需求形成抑制。美銀美林預(yù)計(jì)，2025年全球石油需求增長僅為110萬桶/日，與非OPEC的供應(yīng)增量相差甚遠(yuǎn)。盡管中東地緣政治緊張局勢可能在短期內(nèi)支撐油價(jià)，但這一影響難以抵消供需基本面帶來的壓力。

天然氣：供需趨緊推動價(jià)格上漲

與原油市場的疲軟形成對比的是，天然氣市場或?qū)⒊蔀?025年的亮點(diǎn)。美銀表示，特朗普未來的潛在政策可能包括恢復(fù)天然氣出?許可輪次，并且聯(lián)邦能源管理委員會已經(jīng)批準(zhǔn)了大量液化天然氣出口設(shè)施。

受冬季需求增加和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的推動，美國Henry Hub天然氣價(jià)格預(yù)計(jì)全年均價(jià)將達(dá)到3.33美元/MMBtu，高于2024年的水平。

LNG（液化天然氣）市場則因歐洲進(jìn)口需求的增加而進(jìn)一步趨緊，特別是在寒冷天氣或地緣政治升級的情況下，可能引發(fā)價(jià)格的短期上漲。

此外，新能源轉(zhuǎn)型也為天然氣市場提供了支撐。隨著LNG卡車和燃?xì)獍l(fā)電需求的增長，天然氣的市場地位在能源結(jié)構(gòu)調(diào)整中愈加重要。

金屬市場：能源轉(zhuǎn)型與供應(yīng)短缺塑造價(jià)格波動

金屬市場在2025年面臨分化趨勢：能源轉(zhuǎn)型帶來的長期需求增長與供應(yīng)鏈緊張形成對沖，使部分金屬價(jià)格在波動中尋求支撐。

“貿(mào)易和關(guān)稅為基本金屬創(chuàng)造了利空背景，而中國刺激措施可能會部分抵消這一影響。”

在宏觀不確定性和避險(xiǎn)情緒的推動下，黃金依然是2025年最具吸引力的貴金屬之一。美銀美林預(yù)計(jì)，盡管美元走強(qiáng)和利率上升短期內(nèi)對金價(jià)形成壓制，但隨著全球債務(wù)水平的上升和宏觀風(fēng)險(xiǎn)的增加，黃金價(jià)格將在下半年突破3000美元/盎司。

美銀指出了四個(gè)關(guān)鍵的政策層面，所有這些層?都會通過利率和美元對黃金產(chǎn)生直接影響：

放松管制(利空黃金)：包括能源和金融服務(wù)領(lǐng)域在內(nèi)的廣泛放松管制可能會成為經(jīng)濟(jì)增長的順風(fēng)，反映在利率上升上。
財(cái)政政策(利空黃金)：《減稅與就業(yè)法案》中的個(gè)人減稅措施可能會被延續(xù)，并且現(xiàn)在可能會實(shí)施額外的減稅措施，這將溫和地促進(jìn)短期增長并對利率造成上行壓力。

關(guān)稅(利空黃金)：特朗普就職后，對他國家的關(guān)稅可能會在短期內(nèi)大幅增加。人們擔(dān)心，如果本國貨幣受到關(guān)稅壓力，新興市場的央行將缺乏繼續(xù)增持黃金的興趣。

美聯(lián)儲降息(利空黃金)：假設(shè)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)仍然穩(wěn)固，如果宣布大幅提高關(guān)稅，美聯(lián)儲可能會暫停降息。移民流動收緊可能給通脹帶來額外的上行風(fēng)險(xiǎn)。

銀價(jià)的表現(xiàn)同樣值得期待。受光伏面板等工業(yè)需求的推動，預(yù)計(jì)銀價(jià)將從30美元/盎司上漲至40美元/盎司。

美銀指出，銅和鋁是新能源轉(zhuǎn)型的核心受益者，尤其是在電動車、太陽能和電網(wǎng)升級的需求推動下，這兩種金屬可能在2025年迎來價(jià)格反彈。盡管銅在上半年可能因需求疲軟而承壓，但隨著下半年全球經(jīng)濟(jì)的回暖，預(yù)計(jì)價(jià)格將從8500美元/噸回升至10500美元/噸。預(yù)計(jì)到2025年，鋁市場將進(jìn)入供應(yīng)赤字階段，價(jià)格可能突破3000美元/噸。

農(nóng)產(chǎn)品市場：天氣與政策風(fēng)險(xiǎn)交織

農(nóng)業(yè)市場可能是大宗商品中最不穩(wěn)定的領(lǐng)域之一。報(bào)告指出，玉米、小麥和大豆價(jià)格短期內(nèi)因天氣因素和需求疲軟面臨下行壓力。此外，若美國重啟對華貿(mào)易戰(zhàn)，或?qū)γ绹�產(chǎn)大豆價(jià)格產(chǎn)生重大打擊。相比之下，糖因供應(yīng)可能短缺，存在一定上漲空間。

(關(guān)鍵字：美銀美林 大宗商品 原油 基本金屬 關(guān)稅 美聯(lián)儲 貴金屬)