影響石油瀝青期貨價格的因素主要有原油價格、燃料油價格、道路建設、貿易商備貨、宏觀經(jīng)濟、相關金融市場狀況等。

原油價格漲跌先行于瀝青價格

原油處于石油化工產業(yè)鏈的最上游，是生產汽油、柴油、石腦油乃至石油瀝青等下游石化產品的原料。因此，原油價格是決定石油瀝青生產成本的主要因素。

從影響機制上來看，當原油價格上漲時，生產石油瀝青的原料成本增加，在下游產品價格不發(fā)生變化的情況下，生產企業(yè)利潤空間將縮小，相關企業(yè)的生產積極性將下降，供應減少支撐價格上漲。反之，當原油價格下跌時，生產石油瀝青的原料成本降低，在下游產品價格不發(fā)生變化的情況下，生產企業(yè)利潤空間將增大，相關企業(yè)的生產積極性將提高，供應增加壓制價格。因此，原油價格的變化通過影響生產成本、利潤和計劃等，使石油瀝青的供求關系發(fā)生變化，最終對其價格產生影響。

2008年以來原油價格與石油瀝青價格的相關性

從原油價格和石油瀝青的歷史走勢來看，兩者具有一定的正相關性。根據(jù)相關性分析，2008年—2012年，我國70＃石油瀝青出廠均價與WTI原油期貨的相關性達到0.88以上。而從具體走勢對比來看，WTI原油期貨價格的上漲或者下跌先行于石油瀝青價格，印證了原油價格作為成本因素對石油瀝青價格的影響。

燃料油價格大幅升水于瀝青

與石油瀝青類似，燃料油也是原油下游的石化產品之一。與石腦油、汽油、柴油和煤油等其他石化產品相比，燃料油與石油瀝青的聯(lián)系更為緊密。在原油的一次加工中，石腦油、汽油和柴油等輕質餾分和潤滑油等重質餾分會在常減壓蒸餾過程中被依次餾出，最終蒸餾裝置底部余下的物質是渣油，也是生產燃料油或者石油瀝青的原料。一般來說，燃料油所含有的油分類物質要多于石油瀝青。兩者價格的緊密聯(lián)系性與其在生產中的同源性和性質的相近性有關。

從燃料油和石油瀝青的相互影響機制來看，主要可以從兩個方面來考慮。

一方面，因為燃料油和石油瀝青來自煉廠蒸餾裝置的同一部分，其生產具有一定可替代性。比如，當市場上燃料油價格大幅高于石油瀝青價格時，生產企業(yè)產出燃料油的利潤會大幅高于產出石油瀝青，因此隨著燃料油的供給增加，石油瀝青的供給將下降，兩者之間的價差將減小。

另一方面，在國內市場上，部分不符合國家相關標準的非標號瀝青常被石化生產廠家用于調和燃料油。在此種情況下，石油瀝青不再是燃料油的生產替代品，而成為其生產原料之一。如果石油瀝青價格較大幅度低于燃料油價格，以瀝青調和燃料油的需求將增加，而燃料油市場的供應也將增加，導致瀝青價格因需求增加而受到支撐，燃料油價格因供應增加而受到壓制，兩者價差因此縮小。

從國內燃料油和石油瀝青的歷史價格走勢對比來看，以華南地區(qū)為例，2009年至今，大部分情況下燃料油價格高于石油瀝青價格。具體來看，2009年—2012年，燃料油與石油瀝青的價差在0—500元/噸的區(qū)間附近波動。進入2013年以后，兩者價差迅速擴大至1000元/噸附近。2012年年末推出的液體石油產品消費稅征收政策是導致價差擴大的主要原因之一。受政策影響，燃料油和可以被用來調和燃料油的非標號瀝青都進入消費稅征收范圍，而國標瀝青并不在此列。因此，部分生產廠家減少了非標號瀝青以及燃料油的生產計劃，轉而生產國標瀝青，導致市場瀝青供應增加，燃料油供給相對下降，兩者價格也受到來自供求關系變化以及稅收效應的影響，具體反映為燃料油價格大幅升水于石油瀝青。

不過從歷史趨勢來看，雖然兩者之間的升貼水波動較大，燃料油和石油瀝青價格仍具有較強的趨同性。根據(jù)相關性分析，兩者的正相關性在0.9以上，高于原油與石油瀝青之間的相關性系數(shù)。

2009年以來燃料油價格與石油瀝青價格的相關性

道路建設未來需求維持較高水平

道路建設是石油瀝青的主要用途之一，占到總需求的80%以上。因此，國內道路建設情況對石油瀝青價格有著較大的影響力。

從影響機制來看，道路建設對瀝青價格的影響之一體現(xiàn)在瀝青價格走勢的季節(jié)性。道路建設的瀝青鋪設環(huán)節(jié)受天氣和氣候因素影響較大，降水和低溫都對施工不利。因此，大部分地區(qū)的施工都是在每年的二至三季度進行。這一時間段內瀝青的實際需求常常會達到峰值，瀝青價格因此企穩(wěn)。

未來我國道路設施建設對瀝青的需求將維持較高水平。按照測算，“十二五”期間每年普通交通石油瀝青的平均消耗量將在800萬噸以上，重交通石油瀝青的平均消耗量將在500萬噸以上。

貿易商備貨一定程度上影響價格走勢

除了以道路建設為主的實際需求會對瀝青價格形成影響，近年來下游貿易商的備貨行為對瀝青市場的影響也越來越大。受天氣因素影響，每年2—5月是瀝青實際需求的淡季，不過瀝青貿易商會在淡季購入瀝青庫存進行備貨。貿易商備貨需求在一定程度上影響價格走勢。從近幾年的價格走勢來看，一季度末瀝青價格的上行行情通常是貿易商備貨需求所致。

宏觀經(jīng)濟對瀝青價格形成潛在影響

宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化也會對瀝青價格形成潛在的影響。從影響機制來看，在國家經(jīng)濟快速增長時，交通運輸需求增加。一方面，道路設施新建工程將增多；另一方面，交通的繁忙也將增加現(xiàn)有道路的損耗，帶動道路修繕需求。因此，在經(jīng)濟高速增長情況下，石油瀝青需求的增加將支撐其價格。反之，當國家經(jīng)濟增長出現(xiàn)不利形勢時，因交通運輸需求下降和建設資金不足等問題，道路設施新建工程建設減少，石油瀝青需求回落，其價格也將受到壓制。

在考察宏觀經(jīng)濟因素對石油瀝青價格的影響時，國內生產總值(GDP)增長率和國內固定資產投資額等是重要參照指標。根據(jù)我國現(xiàn)行管理體制，全社會固定資產投資總額分為基本建設、更新改造、房地產開發(fā)投資和其他固定資產投資等四個部分，其中基本建設涵蓋了運輸建設。因此，國內固定資產投資額能夠在一定程度上反映石油瀝青的下游需求情況。

金融市場對瀝青價格產生相應影響

外匯市場方面，首先，目前國際原油市場普遍以美元作為交易貨幣，因此美元指數(shù)的走勢會在一定程度上影響油價漲跌，從而對石油瀝青價格形成影響。其次，在石油瀝青市場上，我國石油瀝青以人民幣報價，但韓國、新加坡和泰國等和我國瀝青市場有緊密聯(lián)系的國家均以美元計價，因此美元與人民幣之間的匯率變化也會影響瀝青需求方的偏好。如果人民幣相對美元走強，那么進口瀝青的人民幣價格將相對走低。反之，如果美元相對于人民幣走強，那么進口瀝青的人民幣價格將相對走高。

利率可以反映金融市場上的資金流轉的情況，以及政府經(jīng)濟政策的性質，投資者可以通過利率的變化來判斷當前的經(jīng)濟形勢，以及其對未來石油以及下游石油瀝青的需求的影響。

股票市場方面，目前我國股票市場有多家與瀝青產業(yè)相關企業(yè)上市。因此，未來石油瀝青期貨市場可能會與股票市場相互影響。以其中影響力較大的中國石油和中國石化為例，兩家企業(yè)屬下的煉廠占據(jù)國內石油瀝青產能的一半以上。

投機因素期市投機力量影響瀝青價格

目前金融因素已經(jīng)成為影響國際石油價格的重要因素之一，包括國際對沖基金在內的投機資金是活躍在全球各大石油市場上的重要投資力量。投機資金的存在使石油價格能夠在第一時間反映市場變化，而且這一變化會進一步傳遞至其產業(yè)鏈下游的石油瀝青等產品上。石油瀝青期貨上市以后，瀝青價格本身也會受到期貨市場上投機力量的影響。因此，投機因素也會對石油瀝青期貨價格形成影響。

總的來看，影響石油瀝青期貨價格的因素是多方面的，對其價格進行分析或預測時，還應對各個因素進行綜合考慮。
 

(關鍵字：石油瀝青 瀝青期貨 原油價格)