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本月14日凌晨，美聯(lián)儲公布其議息會議聲明：1、實施QE3：以每個月400億美元的速度購買更多的機(jī)構(gòu)抵押貸款支持債券，直至經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯改善；2、繼續(xù)維持6月份延續(xù)的扭曲操作至年底；3、決定將聯(lián)邦基金利率維持在0到0.25%的目標(biāo)區(qū)間不變，并至少在2015年中期以前把聯(lián)邦基金利率維持在極低水平。
一、QE3的推出符合市場主流預(yù)期，但對美國經(jīng)濟(jì)的拉動效果有限
從作用機(jī)制來看，目前美國10年期國債收益率處于歷史底部位置波動，美元也處于下行通道中，而第二輪QE推出時兩者均處于相對高位且上行階段，這次的作用機(jī)制可能更為鈍化。
從前兩輪效果來看，第一輪比較有效地遏制了金融危機(jī)的惡化勢頭，第二輪對經(jīng)濟(jì)的拉動作用就比較有限——就業(yè)略有改善，但未改低迷趨勢。此次“開放式”量化寬松單月力度更小，邊際效應(yīng)或?qū)⑦f減。
與第二輪QE不一樣，這輪購買的是MBS，QE2購買的是長期國債。這次有“借力打力”以強(qiáng)化QE3效果的意圖：改善金融機(jī)構(gòu)（尤其是房地產(chǎn)信貸機(jī)構(gòu)）的融資環(huán)境，以加強(qiáng)美國房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇勢頭，實現(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)正常復(fù)蘇，我們認(rèn)為對其效果需謹(jǐn)慎看待，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)以及房地產(chǎn)市場存在兩個重要問題：一是收入增速緩慢以及消費(fèi)信心不足，另一個就是經(jīng)濟(jì)去杠桿問題，包括投資與消費(fèi)，這會使得QE3效果打上不小折扣。
二、此時推出QE3凸顯美聯(lián)儲對年底“財政懸崖”存在擔(dān)憂，這也是其在財政政策受限背景下的無奈之舉
新聞發(fā)布會上伯南克也提到“QE不是萬能的，但相信能將美國經(jīng)濟(jì)帶到正確方向上”，另外他還提出希望國會能夠有所舉動支持美聯(lián)儲的決策，尤其是能夠順利渡過年底的“財政懸崖”。
美國財政政策一直受限于債務(wù)上限、赤字以及兩黨政治斗爭的制約，以至于當(dāng)前美聯(lián)儲貨幣政策成為刺激美國經(jīng)濟(jì)的主要力量�？梢哉f伯南克已將貨幣政策發(fā)揮到極致，余地不大了。但我們認(rèn)為一旦美國遭遇“財政懸崖”，此次QE3也難扭頹勢。
三、今年我國外需形勢低迷狀態(tài)難以扭轉(zhuǎn)，貨幣政策或?qū)⒀永m(xù)穩(wěn)健步調(diào)
美聯(lián)儲調(diào)降了今年美國GDP預(yù)測，今年我國出口低迷局面或難改變，至多可能帶來預(yù)期以及情緒所引導(dǎo)的短期外貿(mào)波動。
我國央行對此次量化寬松應(yīng)該有所預(yù)期（近幾個月一直未降準(zhǔn)），近期人民幣開始出現(xiàn)小幅升值預(yù)期，未來升值壓力或?qū)⒏�，不利于我國出口，預(yù)計央行在幣值穩(wěn)定上或有動作。另外，QE3可能會有效改善外匯占款低迷，央行被動投放貨幣會增加。鑒于2008年的前車之鑒，以及房價壓力，預(yù)計我國央行仍可能維持現(xiàn)有的穩(wěn)健貨幣投放節(jié)奏。
我國融資結(jié)構(gòu)或?qū)⒗^續(xù)調(diào)整，間接融資向直接融資轉(zhuǎn)化，尤其是新增部分。近幾個月來，新增信貸量相對平穩(wěn)，但企業(yè)債券融資額卻有明顯放量。我們認(rèn)為，在當(dāng)前以“基建”穩(wěn)增長的政策背景下，鑒于銀行壞賬風(fēng)險不斷提升，決策層對此存在擔(dān)憂，可能有意讓直接融資市場承擔(dān)更多融資任務(wù)。
四、短期內(nèi)對全球通脹影響不大，但中長期仍存在引發(fā)通脹風(fēng)險的可能
QE3短期內(nèi)能夠帶來大宗商品價格上行的機(jī)會，可能會帶來相關(guān)板塊的交易性機(jī)會，但在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)形勢低迷、需求不振的前提下，這種短期沖擊還較難引發(fā)通脹的快速上行。
這次量化寬松是開放式購買計劃，會一直持續(xù)至美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯改善勢頭。雖然其每月資產(chǎn)購買量小于前兩次，但給市場形成了長期預(yù)期。而且鑒于貨幣政策的滯后效應(yīng)，從中長期來看可能會形成中長期的通脹預(yù)期。
（關(guān)鍵詞：貸款 債券 經(jīng)濟(jì) 基金利率）
