全球磷肥2015年供給增量將非常有限。

統(tǒng)計(jì)新增和關(guān)停裝置収現(xiàn)，全球磷肥2014-2015產(chǎn)能沒(méi)有凈增長(zhǎng)。我們判斷Mosaic、PotashCorp和Phosagro的磷肥開(kāi)工率目前都在85%以上的高位。OCP名義上磷肥產(chǎn)能利用率不高是因?yàn)槠渫怃N的商品磷酸擠占了自己做磷肥的原料磷酸，OCP磷酸開(kāi)工率高達(dá)96%，磷酸行業(yè)下游是主供非一體化磷肥，因此OCP幵不對(duì)全球磷肥貢獻(xiàn)空閑產(chǎn)能。我們推斷目前Maaden的開(kāi)工率要在77%以上，其空閑產(chǎn)能僅約事三十萬(wàn)噸。我國(guó)磷肥產(chǎn)能擴(kuò)張期結(jié)束，目前行業(yè)開(kāi)工率較高且?guī)齑鎵毫�可能減輕。

印度磷肥新政有望拉動(dòng)迚口需求底部反彈超預(yù)期。

從印度磷肥/氮肥使用比例過(guò)低和磷肥庫(kù)存處于7年最低點(diǎn)來(lái)看，印度需求存在顯著提升空間。2009/2010年以來(lái)印度磷肥產(chǎn)量逐漸下降，開(kāi)工率也呈下行趨勢(shì)，目前開(kāi)工率不足六成，大多產(chǎn)能仍處于現(xiàn)金虧損。在2005-2008年磷肥大牛市中，印度由于成本劣勢(shì)而也無(wú)法提高開(kāi)工率，反而還會(huì)被迚口磷肥替代市場(chǎng)仹額，資源稟賦導(dǎo)致其將長(zhǎng)期嚴(yán)重依賴迚口。印度2015-2016新財(cái)年磷鉀肥補(bǔ)貼預(yù)算同比增長(zhǎng)8.7%，2010年以來(lái)首次出現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。由于油價(jià)暴跌、匯率趨穩(wěn)以及新一屆政府多次表態(tài)優(yōu)化施肥結(jié)極，我們認(rèn)為未來(lái)印度磷肥政策有望超預(yù)期改善，此次補(bǔ)貼預(yù)算提高可能只是第一步。我們測(cè)算印度DAP迚口貿(mào)易商盈利空間近年來(lái)縮減至目前30多美元/噸，印度磷肥新政有望提高企業(yè)迚口積枀性，迚口需求有望在2015年見(jiàn)底大幅反彈。

我國(guó)加碼鼓勵(lì)磷肥出口，事季度印度迚口旺季疊加國(guó)內(nèi)春耕或推漲磷肥。

我國(guó)2014年前采取保障國(guó)內(nèi)供應(yīng)的淡旺季磷肥出口政策，2014年開(kāi)始有意鼓勵(lì)出口。2014年我國(guó)磷肥出口同比增長(zhǎng)52%，以往運(yùn)輸成本劣勢(shì)的巴西和美國(guó)市場(chǎng)都出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。2015年我國(guó)磷肥出口政策利好加碼，2015年起取消淡旺季差別化關(guān)稅，統(tǒng)一執(zhí)行100元/噸的出口關(guān)稅，鼓勵(lì)我國(guó)磷肥積枀出口。2015年1月DAP和MAP出口分別同比大幅增長(zhǎng)89%和140%，實(shí)現(xiàn)開(kāi)門紅。我國(guó)出口印度磷肥數(shù)量自2012年來(lái)大幅下降了近140萬(wàn)噸，我們看好今年印度引領(lǐng)我國(guó)磷肥出口大增，同時(shí)印度每年事到三季度是迚口旺季(年占比高達(dá)近70%)，再疊加國(guó)內(nèi)磷肥目前正值春耕，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)磷肥或?qū)⒅饾u出現(xiàn)供給趨緊，磷肥價(jià)格有望上漲。

(關(guān)鍵字：磷肥 磷酸)