12月12日消息：在銅市，空方占上風(fēng)。

倫敦金屬交易所(LME)三個(gè)月期銅CMCU3本月創(chuàng)下2010年6月以來最低位。

別擔(dān)心LME庫(kù)存仍然偏低，不用在意庫(kù)存是由舉足輕重的多倉(cāng)持有者所牢牢控制。也別管LME曲線的前端與現(xiàn)貨銅較三個(gè)月期銅仍為逆價(jià)差的情況緊密相系。截至周三，逆價(jià)差已達(dá)每噸60.50美元。

空方的盤算是這一切都將會(huì)改變，因?yàn)殂~礦產(chǎn)量激增的情況會(huì)影響到供應(yīng)鏈，進(jìn)而使得精煉市場(chǎng)偏向供應(yīng)過剩。

這種情況理應(yīng)在今年發(fā)生，但是卻沒有出現(xiàn)。盡管如此，空方認(rèn)為明年將會(huì)大不相同。

從美國(guó)自由港麥克默倫銅金礦公司(FCX.N:行情)和中國(guó)治煉商所簽訂的銅精礦供應(yīng)合約條件來看，明顯支持了上述的觀點(diǎn)。

看來可以作為2015年“指標(biāo)”的有粗煉費(fèi)每噸107美元及精煉費(fèi)每磅10.7美分。這些加工費(fèi)用為2005年中以來最高，而精銅礦的售價(jià)必須扣除這些加工費(fèi)用。

由此推斷，銅市場(chǎng)在多年供不應(yīng)求后，終將迎來供應(yīng)潮。

但是，去年這個(gè)時(shí)候，大家也是這么想的。那么明年供應(yīng)是否又會(huì)再次令人失望呢?

況且已經(jīng)有不少警訊顯示，銅市出其不意的意外情況一點(diǎn)也沒減少。

“指標(biāo)”年度銅精礦加工費(fèi)圖表：link.reuters.com/wam63w

**老生常談的問題**

據(jù)國(guó)際銅業(yè)研究組織(ICSG)，第一次銅供應(yīng)新增的洶洶之勢(shì)實(shí)際發(fā)生在2013年，當(dāng)年銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)8%。這是很多年以來的最快增速。

然而，這種趨勢(shì)未推進(jìn)到2014年便戛然而止。ICSG在10月的會(huì)議上將2014年增長(zhǎng)預(yù)估由4.7%調(diào)降至只有2.6%。

這反映了銅市背后的主要阻礙因素，比如印尼臨時(shí)禁止精礦出口，導(dǎo)致該地區(qū)產(chǎn)量在今年前八個(gè)月銳降20%。

2013年以前，這些阻礙供應(yīng)的因素是銅市的固有特征，而到了2013年，在全球最大的銅礦看起來一切都步入了正軌。

但2013年愈發(fā)像是反常狀況，因?yàn)殂~供應(yīng)顯示出的各種跡象都是，市場(chǎng)正轉(zhuǎn)向此前的問題狀態(tài)。

分析師已經(jīng)降低對(duì)2015年供應(yīng)預(yù)估，因主要生產(chǎn)商降低預(yù)期，且生產(chǎn)意外中斷情況增加。

以力拓為例，該公司已經(jīng)將今年產(chǎn)量預(yù)估從61.5萬(wàn)噸降至50-53.5萬(wàn)噸，主要是由于公司在肯尼科特猶他(KennecottUtah)的銅礦需要進(jìn)行補(bǔ)修工作。該礦去年發(fā)生嚴(yán)重塌方。

與此同時(shí)，必和必拓也警告稱，2015年7月至2016年6月的財(cái)年，公司在智利的埃斯康迪達(dá)(Escondida)銅礦品級(jí)將下降24%。

之前必和必拓一直不愿意公布具體數(shù)字，稱希望通過提高生產(chǎn)效率來降低品級(jí)下降影響。品級(jí)下降將只是暫時(shí)現(xiàn)象，2015-16年度的產(chǎn)量對(duì)未來10年來說只是很小一部分。

但不要忘了，埃斯康迪達(dá)是全球最大的單一銅礦，其低品級(jí)持續(xù)時(shí)間將直接影響明年下半年的產(chǎn)量。

自由港在印尼Grasberg銅礦的產(chǎn)能利用率仍只有80%。精礦出口在8月重啟，但10月發(fā)生傷亡事故后，礦工抗議妨礙了正常運(yùn)營(yíng)的恢復(fù)。

事實(shí)上，銅業(yè)出現(xiàn)的動(dòng)蕩似乎是，在近幾年表現(xiàn)相對(duì)平靜后出現(xiàn)的一種反彈。

秘魯Antamina礦在一個(gè)月內(nèi)就經(jīng)歷了兩次罷工。

此外，礦商回報(bào)不盡人意還因?yàn)槭艿揭馔獯驌�，比如蒙古奧尤陶勒蓋銅金礦發(fā)生火災(zāi)，以及Nevsun(NSU.TO:行情)在厄立特里亞的Bisha礦遭遇停電。由于進(jìn)展遲滯，奧尤陶勒蓋銅金礦已下調(diào)今年的產(chǎn)量指導(dǎo)目標(biāo)。

分析師已經(jīng)習(xí)慣在制定供應(yīng)預(yù)期時(shí)，為此類供應(yīng)中斷事件留下空間。例如，ICSG根據(jù)“以往的供應(yīng)中斷因素進(jìn)行調(diào)整”后，仍預(yù)計(jì)2015年供應(yīng)將增長(zhǎng)7.3%。

不過，情況仍令人不安：在新的一年還沒真正開始以前，一些為供應(yīng)中斷事件留有的空間就已被填滿。

**新問題**

這是銅市的老問題。

但是，現(xiàn)在也有新的因素發(fā)揮作用，使得礦石產(chǎn)量和精煉產(chǎn)量之間的相互作用變得更加復(fù)雜。

目前投產(chǎn)的很多新礦，正在生產(chǎn)雜質(zhì)含量較高的銅精礦。因?yàn)橹袊?guó)冶煉商進(jìn)口高砷原料受到嚴(yán)格限制，砷是一種特別麻煩的副產(chǎn)品。

智利國(guó)家銅業(yè)公司(Codelco)旗下MinistroHales礦就是新一代“品位較低”銅精礦生產(chǎn)商的代表。

這家智利國(guó)營(yíng)企業(yè)一直在買進(jìn)“品位較高的”精礦，以在精礦交易商OceanPartners運(yùn)營(yíng)的一個(gè)臺(tái)灣工廠內(nèi)與其它精礦摻雜。

其它礦商要么也在這么做，要么把原料出售給第三方交易商，供其與其他精礦摻雜。

把不同品位的精礦摻雜在一起，然后出售給冶煉商的做法，已經(jīng)讓銅供應(yīng)鏈的復(fù)雜性上升到一個(gè)全新高度。

這就是2013年銅礦產(chǎn)量激增，卻未能推動(dòng)精煉銅產(chǎn)量大增的原因。

大多數(shù)額外供給只不過是增加了原材料供應(yīng)鏈中的庫(kù)存，不管是在精礦混合環(huán)節(jié)，還是在冶煉商那里。

由此形成的“瓶頸”是一次性現(xiàn)象，還是將成為銅供給中一直具有的特點(diǎn)，成為了分析師眼下熱議的話題。

**難以捉摸的供給**

要做出明年銅精礦供應(yīng)過剩、并導(dǎo)致精煉銅供應(yīng)過剩之外的預(yù)期，是一件需要勇氣的事情。

但實(shí)際供應(yīng)數(shù)據(jù)一直在下降。與此同時(shí)，可望幫助銅市避免出現(xiàn)混亂的緩沖因素也變得更加薄弱。

誠(chéng)然，也有其他偏空因素在拉低銅價(jià)，尤其是有關(guān)中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)放緩的憂慮。

不過，供給大幅增加才是空頭的倚仗�，F(xiàn)在需要借助礦商來實(shí)現(xiàn)供給的大幅上升。但最近所有的證據(jù)都顯示，供給增長(zhǎng)不會(huì)像很多人預(yù)計(jì)的那樣容易出現(xiàn)。

過去幾年里，供給過剩一直是銅市的一個(gè)難解之謎，而明年似乎也無(wú)法確定它將遵從多數(shù)人的預(yù)期降臨。

(關(guān)鍵字：銅 LME庫(kù)存 銅精礦加工費(fèi))