3月23日，美國(guó)宣布將采取措施對(duì)中國(guó)產(chǎn)品加征關(guān)稅，引發(fā)中美貿(mào)易摩擦。我們認(rèn)為中美貿(mào)易摩有色行業(yè)的影響可從兩個(gè)角度分析：1)從避險(xiǎn)情緒看：主要影響品種是黃金和白銀，貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)恐慌指數(shù)持續(xù)提升，當(dāng)前已超越2010至今VIX指數(shù)中樞的幅度約36%，利好貴金屬的避險(xiǎn)交易;2)從供需格局看：主要影響鋁和銅的需求;鋁制品出口美國(guó)占比1.8%，相比于需求增速影響有限;銅出口占比約2.7%，且供需對(duì)價(jià)格邊際影響更大，因此貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)銅的影響有待觀察。

黃金：弱勢(shì)美元周期預(yù)期，疊加避險(xiǎn)情緒提升利好黃金避險(xiǎn)交易

貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致恐慌情緒提升，利好黃金的避險(xiǎn)交易。雖然近日美國(guó)加息理論上利空黃金，但從歷史數(shù)據(jù)看，加息美元指數(shù)短期內(nèi)可能會(huì)受刺上升;但長(zhǎng)的時(shí)間跨度下美元指數(shù)大概率出現(xiàn)下滑。我們認(rèn)為美元指數(shù)更多取決于美國(guó)相對(duì)于全球GDP占比，當(dāng)前全球貨幣政策趨于同向，根據(jù)季度GDP數(shù)據(jù)，美國(guó)相對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)力于2015年見頂，目前仍處于弱勢(shì)階段;因此我們認(rèn)為弱勢(shì)美元周期下金價(jià)將維持高位。

白銀：同受益于避險(xiǎn)情緒提升，高金銀比有望迎修復(fù)行情

中美貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致避險(xiǎn)情緒提升，同樣利好貴金屬銀。當(dāng)前金銀比近40年第三次達(dá)到70以上，以往金銀比在高位后白銀大概率迎來(lái)修復(fù)行情。且白銀的工業(yè)屬性較強(qiáng)，跟隨新能源、電子通訊等下游需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，弱勢(shì)美元周期預(yù)期下，我們預(yù)計(jì)白銀價(jià)格維持高位震蕩。安泰科預(yù)測(cè)，18年白銀供應(yīng)約1.8%增速，19年后礦產(chǎn)量將繼續(xù)下滑;需求端預(yù)計(jì)18年有2.5%增速。整體看18年供需過剩幅度下降，19年整個(gè)市場(chǎng)保持供應(yīng)短缺。

鋁：對(duì)美出口鋁制品比例有限影響較小，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供需逐步趨于緊張

從全球角度看，2017年全球電解鋁短缺約140萬(wàn)噸，即使貿(mào)易摩擦加劇，海外電解鋁短缺的事實(shí)在2-3年內(nèi)很難通過海外產(chǎn)能增加進(jìn)行彌補(bǔ)。貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)國(guó)內(nèi)的鋁材出口影響也有限，反而可能會(huì)增加海外生產(chǎn)成本。針對(duì)當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦，2017年國(guó)內(nèi)含鋁制品出口約688萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)電解鋁總產(chǎn)量18.8%，其中出口美國(guó)約103萬(wàn)噸，占比2.8%;本次貿(mào)易摩擦涉及的箔板帶片產(chǎn)品約65萬(wàn)噸，占比1.8%，相對(duì)于國(guó)內(nèi)6%左右的電解鋁需求增速，影響基本可忽略。

銅：價(jià)格邊際敏感，貿(mào)易戰(zhàn)影響有待觀察，供不應(yīng)求局面正在形成

銅價(jià)短期受美加息周期沖擊，中期主要取決于基本面。從中美貿(mào)易摩擦角度看，因?yàn)殂~的供需對(duì)價(jià)格的邊際影響較大，可能會(huì)形成一定負(fù)面影響。2017年國(guó)內(nèi)銅材加工總量約1815萬(wàn)噸，出口約48萬(wàn)噸，出口占比約2.7%，但出口美國(guó)的量因缺乏數(shù)據(jù)無(wú)法判斷;但2017年全球精煉銅供給缺口約為21萬(wàn)噸。能否對(duì)供需形成影響有待持續(xù)觀察。根據(jù)WBMS統(tǒng)計(jì)，全球范圍內(nèi)銅的供不應(yīng)求的局面正在形成。

(關(guān)鍵字：滬銅)