鋁材出口經(jīng)歷2009-2015年伴隨原鋁產(chǎn)量的高速增長之后，受到海外反傾銷政策和產(chǎn)品附加值低等影響，目前增速有所放緩。近期受到美國鋼鋁反傾銷稅影響，預(yù)計占出口13%的對美出口將受到直接影響。中期投資主線應(yīng)圍繞高產(chǎn)品附加值、國產(chǎn)技術(shù)替代性產(chǎn)品。關(guān)注南山鋁業(yè)(600219)，亞太科技(002540)。

鋁材出口增速相對穩(wěn)定，主要集中于越美兩國。我國鋁材出口市場伴隨電解鋁市場的高速增長，2011-2016年復(fù)合增速達(dá)到20%;2017年，我國出口鋁材479萬噸，出口額139億美元。近年來鋁材出口占原鋁產(chǎn)量穩(wěn)定在13-15%。我國鋁材出口集中于越南(型材)與美國(板帶箔)，分別占比15%與14%。

雙反政策對短期出口有一定影響。本輪美國政府對進(jìn)口鋁材全面課征10%的稅，考慮到目前美國直接進(jìn)口占比為13%，預(yù)計對我國鋁出口利潤影響約1.6億美元，占總出口額1.1%，直接影響鋁板帶材出口為主，影響量在36萬噸左右。但考慮到海外市場鋁供應(yīng)存在缺口，需要中國出口鋁材進(jìn)行補(bǔ)充，若嚴(yán)格限制出口將加劇海外短缺局面。

能源成本上升+國內(nèi)外價差收窄，低加工費(fèi)產(chǎn)品優(yōu)勢下降。鋁材成本主要由原鋁成本與加工成本構(gòu)成。2016以來國內(nèi)煤炭價格受供給側(cè)改革利好大幅上升，推升電解鋁行業(yè)成本曲線，在國內(nèi)外價格收窄時，出口盈利空間也有所減小，特別是附加值低、可替代性強(qiáng)的低端鋁材產(chǎn)品，未來亟待中高端產(chǎn)品占比提升。

技術(shù)優(yōu)勢與國產(chǎn)替代型公司顯著受益。伴隨雙反導(dǎo)致的市場空間收縮與中小型加工企業(yè)的退出，市場環(huán)境有望改善，具備技術(shù)與成本優(yōu)勢的公司盈利能力有望提高。同時，在汽車板、航空鋁材等行業(yè)具備產(chǎn)能的公司，有望受益于國產(chǎn)替代，繼續(xù)享受行業(yè)紅利。建議關(guān)注在高附加值鋁材具備布局的南山鋁業(yè)，亞太科技。

盈利預(yù)測與估值：維持行業(yè)覆蓋公司盈利預(yù)測及目標(biāo)價不變。

風(fēng)險：國外對華鋁材貿(mào)易制裁幅度大于預(yù)期。

(關(guān)鍵字：鋁材出口)