9月6日?qǐng)?bào)道：石油和銅作為重要的工業(yè)原材料，因終端需求涉及經(jīng)濟(jì)、生活各個(gè)方面，在大宗商品江湖中具有頗高威望，因此，前者被業(yè)內(nèi)稱為“經(jīng)濟(jì)血液”，后者亦以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)被冠之“銅博士”的美稱。

然而，同為宏觀經(jīng)濟(jì)“指向標(biāo)”，近期表現(xiàn)卻大相徑庭。今年以來，布倫特原油期貨主力11月合約累計(jì)漲幅逾21%;COMEX銅期貨主力12月合約價(jià)格卻累計(jì)跌超22%。兩者巨大分化格局之下，到底是誰的靈敏度失效了?誰才是宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)現(xiàn)者?大宗商品又將跟誰走?

原油與銅各自為營(yíng)

近期，國(guó)際油價(jià)再度上沖，并創(chuàng)出階段新高。9月4日盤中，布倫特原油期貨主力11月合約最高升至79.72美元/桶，創(chuàng)下該合約年內(nèi)新高，較2月9日年內(nèi)低點(diǎn)59.83美元/桶累計(jì)上漲33.24%。

“國(guó)際油價(jià)這波強(qiáng)勢(shì)上漲，主要是受OPEC減產(chǎn)、地緣局勢(shì)以及供應(yīng)中斷事件共同作用所致。”廣發(fā)期貨首席原油研究員姚曦向中國(guó)證券報(bào)記者表示。

具體來看，其一，OPEC與俄羅斯在2016年11月簽訂減產(chǎn)協(xié)議，將OPEC產(chǎn)量限制在3250萬桶/天，且在2017年11月OPEC+在年度會(huì)議上決定將協(xié)議延長(zhǎng)至2018年底。進(jìn)入2018年以后，由于沙特超額減產(chǎn)以及安哥拉、委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量下滑，OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率一路高升，導(dǎo)致減產(chǎn)幅度遠(yuǎn)高于預(yù)期減產(chǎn)幅度，加之美國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖以及中印兩國(guó)對(duì)原油需求的持續(xù)增加，從而使得市場(chǎng)出現(xiàn)短期供應(yīng)緊張，造成油價(jià)上漲。

其二，中東地緣緊張局勢(shì)也助推了油價(jià)上漲。

其三，供應(yīng)中斷事件也加劇了市場(chǎng)對(duì)原油供應(yīng)緊張的擔(dān)憂。

與國(guó)際油價(jià)強(qiáng)勢(shì)相比，金屬銅則顯得疲弱不堪，特別是6月以來，COMEX期銅迎來快速滑落，區(qū)間最大跌幅達(dá)23.26%，同期，滬銅期貨亦弱勢(shì)盡顯，主力1810合約昨日盤中創(chuàng)下逾一年新低47040元/噸，較6月8日盤中高點(diǎn)54960元/噸累計(jì)下跌14.41%。

“近期，金屬銅價(jià)延續(xù)頹勢(shì)，主要是由于內(nèi)外部環(huán)境變化，或者說是市場(chǎng)對(duì)內(nèi)外部環(huán)境的預(yù)期發(fā)生了改變。”東證衍生品研究院有色分析師曹洋表示，一方面，外部擾動(dòng)事件令全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景蒙陰，銅需求前景由樂觀預(yù)期轉(zhuǎn)向悲觀;另一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)存在一定下行擔(dān)憂，間接地影響了市場(chǎng)對(duì)銅需求的預(yù)期。

誰的靈敏度更勝一籌

商品“龍頭”原油與金屬“大哥”銅博士走勢(shì)背離反映了哪些問題?

“今年以來，原油與銅走勢(shì)背離，既有宏觀層面原因，也有微觀產(chǎn)業(yè)因素。”東吳期貨總經(jīng)理助理兼研究所所長(zhǎng)姜興春表示，原油是“大宗商品之母”，除滿足消費(fèi)需求之外，還有一定的投資屬性。今年以來，油價(jià)整體走勢(shì)偏強(qiáng)，除受伊朗局勢(shì)緊張、原油庫存下降等產(chǎn)業(yè)基本面利多支撐之外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)回升、全球CPI走高也促使原油具有較強(qiáng)的抗通脹投資屬性;而金屬銅更多體現(xiàn)制造業(yè)與工業(yè)消費(fèi)需求情況，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯加快，但以中國(guó)為首的工業(yè)消費(fèi)大國(guó)，經(jīng)濟(jì)處在轉(zhuǎn)型換擋期，下游消費(fèi)增速減緩，疊加一些外部擾動(dòng)因素，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)觀望情緒濃厚，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)銅價(jià)震蕩重心下移，也拖累LME銅價(jià)表現(xiàn)。

格林大華期貨宏觀與金融期貨分析師趙曉霞表示，原油和銅都是與宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)的品種，一般情況下，宏觀經(jīng)濟(jì)向好，二者價(jià)格都會(huì)上漲;反之，則都會(huì)回落。

從基本面來看，南華期貨宏觀研究員章睿哲分析表示，今年以來，油價(jià)整體走強(qiáng)主要是受減產(chǎn)和庫存下降推動(dòng)，倫銅走弱則與美元上漲和需求下滑預(yù)期有較大關(guān)系。“因此，銅和原油走勢(shì)背離，可以從某種程度上說明全球宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)并沒有那么樂觀。”

“雖然銅與原油均與宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)，但與不同經(jīng)濟(jì)體的相關(guān)性也不同。”趙曉霞表示，中國(guó)的原油消費(fèi)約占全世界總消費(fèi)量的13%，中國(guó)的銅加工消費(fèi)量約占全世界消費(fèi)量的50%。從此數(shù)據(jù)對(duì)比中可以看出，中國(guó)需求對(duì)銅的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對(duì)原油的影響。由于我國(guó)今年主動(dòng)去杠桿，經(jīng)濟(jì)有一定下滑，因此，對(duì)銅的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對(duì)原油的影響。美國(guó)等國(guó)家是原油的主要消費(fèi)國(guó)，而今年的經(jīng)濟(jì)處于持續(xù)擴(kuò)張之中，因此油價(jià)受到一定支撐。而我國(guó)銅消費(fèi)約占世界總量的50%，因此，經(jīng)濟(jì)下行對(duì)銅價(jià)造成了抑制。

值得一提的是，中國(guó)證券報(bào)記者觀察多年兩者歷史走勢(shì)后發(fā)現(xiàn)，雖然短期內(nèi)出現(xiàn)背離情況，但大方向仍趨同。據(jù)趙曉霞統(tǒng)計(jì)，二十世紀(jì)90年代以來，原油與銅的相關(guān)系數(shù)為0.92左右，比值均值為0.0115，目前為0.129，處于中等偏高位置。

“銅和原油作為最主要的大宗商品，由于受到宏觀經(jīng)濟(jì)景氣與否的共同影響，兩者相關(guān)性較強(qiáng)，但又因兩者屬于不同的產(chǎn)業(yè)鏈，短期走勢(shì)也經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)不一致情況。”章睿哲表示。

“商品一哥”將花落誰家

站在目前時(shí)點(diǎn)來看，原油與銅，未來誰對(duì)大宗商品價(jià)格的引領(lǐng)更為明顯呢?

從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期角度來看，姜興春表示，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，金屬銅一般會(huì)較油價(jià)提前上漲或反彈;過熱期，原油表現(xiàn)強(qiáng)于銅價(jià);經(jīng)濟(jì)衰退期，銅表現(xiàn)好于原油。

“當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)仍處復(fù)蘇分化期，由于強(qiáng)勢(shì)美元表現(xiàn)以及油價(jià)大幅回升，可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)存在潛在下行風(fēng)險(xiǎn)，因此銅價(jià)短期承壓明顯，中期也可能會(huì)帶動(dòng)油價(jià)小幅回落。”姜興春說。

展望后市，姜興春認(rèn)為：“未來一段時(shí)間，銅對(duì)大宗商品指引作用會(huì)更加明顯，輕微滯漲期后，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)會(huì)回到需求變量、潛在經(jīng)濟(jì)下行帶來的消費(fèi)減少情況上。原油市場(chǎng)雖然存在地緣局勢(shì)影響以及通脹擔(dān)憂因素支撐，短期內(nèi)價(jià)格將易漲難跌，但中期還是會(huì)回到供需基本面的主線上來，價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)震蕩回落以尋找支撐。”

章睿哲也認(rèn)為，從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，原油對(duì)化工品的引領(lǐng)作用更強(qiáng)，金屬銅對(duì)有色品種的走勢(shì)有一定的參考意義。但從對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)敏感程度來看，銅的參考價(jià)值可能更大一些。

在趙曉霞看來，目前油價(jià)處于2016年以來的高位水平，金屬銅雖自2016年以來也上漲不少，但與2017年10月高點(diǎn)相比，大約跌16%。展望后市油價(jià)表現(xiàn)，由于美國(guó)是第一大消費(fèi)國(guó)，且面臨特朗普中期選舉的壓力，預(yù)計(jì)會(huì)在中期選舉時(shí)壓制油價(jià)上漲以爭(zhēng)取選民支持。

銅方面，由于受到中國(guó)因素的影響較大，一方面，我國(guó)經(jīng)濟(jì)受外部因素?cái)_動(dòng)影響;另一方面，我國(guó)國(guó)內(nèi)財(cái)政政策在轉(zhuǎn)向，邊際放松跡象明顯，正在加大基建投資以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，去杠桿節(jié)奏變緩。因此，后市銅價(jià)走勢(shì)還要看我國(guó)財(cái)政政策效果，如果效果明顯，銅的引領(lǐng)作用預(yù)計(jì)會(huì)更強(qiáng)。事實(shí)上，我國(guó)最新的8月PMI數(shù)據(jù)已有止跌跡象。

(關(guān)鍵字：滬銅)