搬遷導(dǎo)致產(chǎn)量下降毛利潤下滑,明年將轉(zhuǎn)為盈利

公司2018年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入89.67億元,較上年同期下降11.22%;實(shí)現(xiàn)毛利潤-2.34億元,較上年同期下滑148%;實(shí)現(xiàn)凈利潤-15.72億元,較上年同期下滑16.15億元;第三季度營收26.11億元,同比下滑-25.99%。凈利潤-2.11億,同比下滑-684%。二季度計(jì)提14億元資產(chǎn)減值是導(dǎo)致凈利潤大幅下降的主要原因。舊產(chǎn)能交替,產(chǎn)量下滑明顯,上半年完成鉛鋅總產(chǎn)量22.6萬噸,完成年目標(biāo)的41.24%,預(yù)計(jì)下半年產(chǎn)量依然偏低。待年底新產(chǎn)能投產(chǎn)后業(yè)績與盈利能力將大幅改善,預(yù)計(jì)2019年二季度公司將重返盈利。

新產(chǎn)能投產(chǎn)在即,全面精簡輕裝上陣

公司在水口山工業(yè)園新建30萬噸冶煉鋅及10萬噸精煉鉛及多金屬回收項(xiàng)目,該項(xiàng)目為株冶搬遷后的新產(chǎn)能,時(shí)間上承接清水塘舊產(chǎn)能的退出。鋅產(chǎn)能將按計(jì)劃于12月底建成投產(chǎn),明年1-3月為調(diào)試生產(chǎn)期。新項(xiàng)目依然采用較為成熟的濕法煉鋅,能耗由2100kgce/t 降至871kgce/t 同時(shí)也優(yōu)于行業(yè)先進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)。新產(chǎn)能自動(dòng)化更高,企業(yè)職工大幅減少。煙氣煙塵的自主回收制酸將增加企業(yè)收益。搬遷完成后企業(yè)效益將明顯改善。

加工費(fèi)上行周期,純冶煉企業(yè)利潤彈性凸顯

鋅鉛冶煉企業(yè)利潤主要受加工費(fèi)影響,公司主營鋅鉛冶煉業(yè)務(wù),73%的營收來自鋅產(chǎn)品。經(jīng)過16-17年加工費(fèi)的持續(xù)下降,鋅冶煉企業(yè)利潤較差,資本開支減少新建產(chǎn)能擱置,鋅供應(yīng)瓶頸轉(zhuǎn)移至冶煉端。今年5月以來硫酸價(jià)格也上漲80%,成為冶煉企業(yè)利潤新增長點(diǎn)。

投資建議

考慮到公司新產(chǎn)能投產(chǎn)及冶煉利潤回升,給予公司20倍PE估值,目標(biāo)價(jià)10.8元/股,增持評(píng)級(jí)。

(關(guān)鍵字：株冶集團(tuán))