我們認為隨著5G帶來射頻器件用量提升、工藝材料不斷演進，疊加模塊化趨勢顯著，射頻前端行業(yè)存在結(jié)構(gòu)性增長機會。盡管海外射頻龍頭仍占據(jù)主導(dǎo)地位，我們認為國內(nèi)廠商憑借設(shè)計能力的不斷提升，有望通過自建關(guān)鍵產(chǎn)線、和代工廠緊密合作等方式，加速國產(chǎn)替代。 (600703.SI)、韋爾股份(603501.SIT)等。

理由

射頻前端空間廣闊，5G復(fù)雜度提升，模塊化是必然趨勢。5G頻率提升、頻段增多，對射頻前端器件的數(shù)量和功能要求提升，射頻前端結(jié)構(gòu)向頻段集成《橫向模組化)和功能集成(縱向模組化)兩個方向演進。。我們認為從4G到5G，射頻前端單機價值量有望增長至38.5美元。我們測算射頻前端市場規(guī)模有望從2020年的143億美元增長至2025年的228億美元，五年CAGR達109%。

代工模式為國內(nèi)廠商提供入場條件，IDM和虛擬IDM為未來主流。分器件看：1)GaAs仍為手機PA主流方案，代工工藝相對成熟。我們認為PA是行業(yè)集中度最高的器件，產(chǎn)品競爭力取決于設(shè)計的微小差異和工藝的精細化管理。我們認為國內(nèi)PA廠商在設(shè)計端能力已經(jīng)具備，未來有望憑借和穩(wěn)懋/三安等專業(yè)代工廠的深度合作開發(fā)虛擬IDM模式搶占市場份額。2)濾波器中SAW為主流，5G高頻需求驅(qū)動高端SAW/BAW/LTCC濾波器不斷滲遠，但目前市場缺乏高質(zhì)量的濾波器代工，我們認為獲取高端濾波器產(chǎn)線對國內(nèi)廠商切入發(fā)射端模組來說最為關(guān)鍵。3) 射頻開關(guān)中SOI為主流工藝，代工產(chǎn)能集中在Tower等特色代工廠，我們認為Fabless模式更有益于國內(nèi)廠商靈活調(diào)配產(chǎn)能，因此掌握核心供應(yīng)鏈資源的能力成為射頻開關(guān)領(lǐng)域核心競爭力。

海外龍頭主導(dǎo)射頻行業(yè)，國內(nèi)廠商仍需補充高端產(chǎn)品能力。全球格局來看：Skyworks.Qorvo、博通為傳統(tǒng) TDM龍頭，歷史上通過并購整合逐步拓寬產(chǎn)品組合、獲得工藝能力。我們看到國內(nèi)射頻廠商在收入端已形成一定規(guī)模，但仍需補充在高端濾波器等細分領(lǐng)域的產(chǎn)品能力，進一步切入高端模組、提升盈利水平。同時我們看好穩(wěn)懋和三安光電等代工廠積極擴充產(chǎn)能以匹配國內(nèi)設(shè)計廠商的快速成長。

盈利預(yù)測與估值

我們維持所覆蓋公司的盈利預(yù)測和目標價不變。

風(fēng)險

手機出貨量不及預(yù)期，新冠疫情加劇，國內(nèi)廠商研發(fā)不及預(yù)期，模組化進展不及預(yù)期等。

(關(guān)鍵字：半導(dǎo)體)