67億美元。

這是鋰礦史上金額最大的并購。

10月16日，礦業(yè)巨頭力拓官微宣布，將收購阿根廷阿卡迪姆鋰業(yè)股份有限公司（Arcadium Lithium plc，下稱阿卡迪姆鋰業(yè)）。

根據(jù)雙方達成的最終協(xié)議，力拓將以每股5.85美元的全現(xiàn)金交易收購阿卡迪姆鋰業(yè)。

此次交易的價格較阿卡迪姆鋰業(yè)于10月4日每股3.08美元的收盤價溢價90%，較阿卡迪姆鋰業(yè)自今年1月4日成立以來的成交量加權平均價格（VWAP）溢價39%，相當于阿卡迪姆稀釋后的股本估值約為67億美元。

這項并購如果完成，這家手握鐵礦石、銅、鋁等礦產(chǎn)資源的英澳礦業(yè)大鱷將成為全球第三大鋰業(yè)巨頭，僅次于美國的雅保公司（Albemarle Corporation）和智利的SQM。

這樣的劃分也許不那么準確：銅礦，鐵礦，鋰礦，是這家已經(jīng)151歲的礦業(yè)巨頭在不同時代的代表性資產(chǎn)。

力拓原本是成立于1873年的西班牙公司，在英國成為全球現(xiàn)代工業(yè)先驅的第一次工業(yè)革命時期，被英國財團買下，在日不落帝國的鼎盛時代，成為當時全球最大的銅礦生廠商，產(chǎn)量約占全球的8%。

時代起落，帝國盛極而衰，礦業(yè)巨頭依然矗立。1962年，力拓在澳大利亞皮爾巴拉靠近西北海岸的地方，發(fā)現(xiàn)了優(yōu)質的湯姆·普萊斯（Tom Price）礦山，自此開啟“黑金”時代，并于1973年向日漸發(fā)展的中國出口鐵礦石。得益于中國的基建、房地產(chǎn)開發(fā)，以及汽車、船舶、港口、家電等工業(yè)的快速發(fā)展，已是全球最大鐵礦石生產(chǎn)商的力拓，2023年產(chǎn)量約占全球的28%。

能源轉型期，尤其是在丹麥人石道成（Jakob Stausholm）2021年1月1日任CEO之后，力拓在鋰礦資產(chǎn)上接連進行布局和并購。

力拓稱，此次交易將把阿卡迪姆世界級的鋰資產(chǎn)納入力拓產(chǎn)品組合，形成優(yōu)勢互補，幫助力拓從鋁、銅到高品位鐵礦石和鋰，在能源轉型所需的大宗商品領域建立全球領先地位，希望在阿根廷和魁北克建立起兩個世界級的鋰產(chǎn)品中心。

與此同時，中國的“鋰業(yè)雙雄”因鋰價下跌進入弱周期，在海外淘鋰路上雙雙陷入麻煩，但好的礦藏依然讓企業(yè)愿意為之冒險。

重啟擴張

收斂有時，擴張有時。

1954年，力拓集團出售了大部分西班牙業(yè)務。1962年——1997年，力拓并購了全球數(shù)家有影響力的礦業(yè)公司，在2000年收購了澳大利亞北方礦業(yè)公司，和英澳必和必拓、巴西淡水河谷并稱為鐵礦石三巨頭。

現(xiàn)在，在十多年的強身固本和悶聲發(fā)大財后，力拓重啟并購戰(zhàn)局。

這取決于力拓的資產(chǎn)負債表是否強勁，也多少和CEO的個性有關。

2013年之前，力拓的并購狂飆突進。

從2001年11月開始持續(xù)10年的大宗商品上行周期，令這個高風險、重資產(chǎn)的行業(yè)充滿了暴富的機會。

2007年5月-2013年1月任力拓CEO的艾博年（Tom Albanese），上任伊始便主導了對加拿大鋁業(yè)公司的大并購。

艾博年的戰(zhàn)略是“發(fā)展”，他開會的風格傾向于一口氣開完所有的會，不停地看項目、看投資，又容易相信手底下做事的人。

結果，對加拿大鋁業(yè)公司的并購差點讓力拓落入被收購的命運，2011年6月對莫桑比克Riversdale煤礦的并購由于盡職調查出了問題，造成巨虧，兩項并購一共讓力拓損失了140億美元。

斥資40億美元的莫桑比克煤礦最終被低價轉手賣出，艾博年因此于2013年1月離開力拓。

他的繼任者山姆·威爾士（Sam Walsh）需要想辦法重新讓資產(chǎn)負債表看起來不那么令人提心吊膽，卻遇上了礦業(yè)周期下行、大宗產(chǎn)品價格跌至底谷的下行周期。

威爾士掌舵期間(2013年1月-2016年7月1日)，力拓實行內部挖潛的瘦身戰(zhàn)略。他的風格和艾博年截然不同，比如開會，他傾向于開完一個會休息一下，再開后續(xù)的會。

威爾士的瘦身計劃令力拓的財務報表逐漸好轉，這位挽救了財務報表的CEO后因涉嫌幾內亞的西芒杜鐵礦項目賄賂問題而離任（2020年6月澳大利亞證券投資委員會表示，威爾士不屬于調查目標）。

之后是法國人夏杰思（Jean-Sébastien Jacques）接任。他趕上了大宗商品價格回暖的好時候。2016年7月-2020年12月任期內，夏杰思有所為有所不為，開始能源轉型。他用超強的談判能力拿下了占蒙古國GDP 1/3的奧尤陶樂蓋（Oyu Tolgoi）銅金礦，賣掉了代表老工業(yè)革命時期的煤炭資產(chǎn)，沒有對盈利能力尚好的鉆石項目追加投資，也沒有再對世界級的西芒杜鐵礦石資產(chǎn)輕舉妄動。

他順應了“碳中和”和勢不可擋的新能源浪潮，2017年成立了風投部門Rio Ventures投資新材料，開始對塞爾維亞鋰礦項目進行可行性研究，嘗試過用近50億美元收購SQM 32%的股份，最終沒有冒進�？上В�這位能力和魅力都很強的CEO因2020年5月力拓在開發(fā)西澳的鐵礦石項目時炸毀了原住民洞穴文化遺址而在當年9月離職。彼時任力拓CFO的石道成接棒，成了現(xiàn)在的CEO。

石道成2021年1月正式上任后，繼續(xù)夏杰思未竟的塞爾維亞Jadar鋰礦項目。他一直在解決陷入困境的項目，花了很大力氣，終于在今年7月，讓塞爾維亞總統(tǒng)武契奇親自出馬為這個項目開綠燈。斥資24億美元的Jadar項目是歐洲最大的鋰礦項目，投產(chǎn)后可年產(chǎn)電池級碳酸鋰58000噸。

和其他兩巨頭對鎳更有興趣不同，力拓是三巨頭中第一個對鋰礦出手的，正好遇上鋰價格開始狂漲之時。

2021年，新能源汽車勢起，作為動力電池原材料的電池級碳酸鋰均價為8.5萬元/噸,同比上漲了93.09%。

2021年4月，力拓在加州硼酸鹽礦的示范工廠啟動了從廢石中生產(chǎn)鋰的計劃；同年12月，其宣布斥資8.25億美元收購Rincon Mining Pty公司及其持有的阿根廷Rincon鹽湖鋰礦項目，并非常務實地尋求和車企綁定。2022年2月，力拓與福特汽車公司簽署了非約束性全球合作諒解備忘錄。根據(jù)該協(xié)議，福特將成為力拓阿根廷Rincon鋰礦項目的首批客戶。

Rincon鹽湖鋰礦▼

根據(jù)力拓10月16日發(fā)布的三季度財報，Rincon的預備工廠將于今年年內實現(xiàn)投產(chǎn)；而擱置了多年的西芒杜鐵礦石項目，終于有了動靜，預計于2025年投產(chǎn)。力拓還計劃在未來五年內每年新開發(fā)一座鐵礦山，以保持公司業(yè)務的可持續(xù)運營。

說話風格溫和簡潔的石道成，讓力拓又回到了擴張戰(zhàn)局。

逆勢賭鋰

知情人士對汽車商業(yè)評論稱，力拓內部也有人不太理解為何此時收購阿卡迪姆鋰業(yè)，因為正趕上歐美對電動汽車需求下降，不過也趕上了鋰價的低點。

2022年到現(xiàn)在，電池級碳酸鋰的價格已從60萬元/噸跌至8萬元/噸左右。

對此，石道成稱：“這是一次與力拓嚴謹資本配置框架相一致的逆周期擴張，它在周期的正確時點增加了我們對高增長、有前景市場的投資。”

這家巨頭對鋰的長期前景充滿信心，預計到2040年鋰需求的復合年增長率將超過10%，會供不應求。

力拓認為，當前的鋰價格較峰值下跌超過80%，而此次的逆周期收購的資產(chǎn)長期向好，增長潛力大，市場結構極具吸引力且國別風險可控。

阿卡迪姆鋰業(yè)今年1月由美國的Livent公司與澳大利亞的Allkem公司合并而成，是一家新公司。

目前，阿卡迪姆在氫氧化鋰和碳酸鋰等產(chǎn)品上的年產(chǎn)能為7.5萬噸碳酸鋰當量，計劃在2028年底前將產(chǎn)能擴大一倍以上。該公司在鋰化學品生產(chǎn)和提取工藝方面具備領先能力，包括硬巖開采、傳統(tǒng)鹽湖提鋰和直接提鋰等技術。其全球擁有約2400名員工，業(yè)務遍及阿根廷、澳大利亞、加拿大、中國、日本、英國和美國。

這項收購還有待阿卡迪姆鋰業(yè)至少代表75%表決權的股東同意以及監(jiān)管機構的批準。

雖然這是鋰礦史上最壕收購，這筆現(xiàn)金交易對年賺100億美元以上的力拓來說規(guī)模沒那么大，但這是力拓對鋰礦的一次重大且期待已久的擴張。其他礦業(yè)巨頭一直對鋰礦避之不及，擔心地質儲量是否真的豐富和地緣是否安全等。

這也標志著力拓向并購增長邁出了明顯的一步。

知情人士稱，其實石道成一直比較保守，但同樣困擾其他礦業(yè)巨頭們的問題一直都在：那就是當80%以上的經(jīng)營利潤來自鐵礦時，如何找到有利可圖、規(guī)�？捎^的其他綠色資源來推動公司發(fā)展。優(yōu)質銅礦的價格昂貴，且越來越稀少。

力拓找到的答案是鋰，它不僅有利于能源轉型，開采規(guī)模較小，在加工過程中還能獲得很高的收益。

盡管阿卡迪姆鋰業(yè)的股價今年腰斬，但溢價仍高達90%。這很像2023年4月其競爭對手必和必拓斥資64億美元收購澳大利亞銅鎳礦商OZ Mineral的情景。

澳大利亞鴨嘴獸資產(chǎn)管理公司(Platypus Asset Management Pty Ltd.)的投資主管帕薩德·帕提卡（Prasad Patkar）表示，對力拓這筆不太大的交易還是放心的，但也稱“如果他們沉迷于大規(guī)模并購，那將是一件壞事。”

隱性風險

力拓的一些股東為當年沒能并購全球第二大鋰巨頭SQM而耿耿于懷。SQM和前述美國雅保公司擁有阿塔卡馬鋰鹽湖的開采權。而得到了SQM股份的不見得都是好運。

2018年，中國的鋰王天齊鋰業(yè)斥資40.66億美元拿下了SQM23.77%的股權，成為其第二大股東，現(xiàn)股權變?yōu)?2.16%。

智利目前正在逐步將SQM收歸國有。天齊鋰業(yè)為了捍衛(wèi)自己的合法權益，于今年7月27日起訴了智利金融委員會（CMF）。

SQM成立于1968年，最初是智利的國有企業(yè)，后被智利前總統(tǒng)皮諾切特的前女婿龐塞(Ponce)家族控制。目前龐塞家族通過Pampa公司持有SQM的25.76%股份，為第一大股東。天齊鋰當年從加拿大薩斯喀徹溫鉀肥公司手中購得了作為第二大股東的股權。

2022年，智利新總統(tǒng)加夫列爾·博里奇（Gabriel Boric Font）上任后，屢次提出將鋰資源國有化。

今年5月31日，SQM的國有化靴子落地。SQM與智利國家銅業(yè)公司簽署協(xié)議成立合資公司，雙方持股比例為49:51。SQM用出讓控制權換來了阿塔卡馬鋰鹽湖的繼續(xù)開采權。

這個協(xié)議還規(guī)定，2025-2030年，智利政府將通過智利國家銅業(yè)公司、智利生產(chǎn)促進局和其他有關財政機構獲得合資公司70%的經(jīng)營利潤；2031年起，該比例將升至85%。也就是說，SQM鋰業(yè)務的大部分利潤，將歸于智利政府。

SQM作為在美國上市的公司，這么大的變動，哪怕是走個程序，都需要提交股東大會審議。SQM董事會卻以咨詢過CMF為由，不提交股東大會審議。

作為第二大股東的天齊鋰業(yè)利益受到了不公平對待，多番向CMF提出訴求，要求召集特別股東大會或采取其他保護股東利益的預防措施，均遭駁回。

最終，天齊鋰業(yè)向智利圣地亞哥法院提起上訴，要求中止CMF作出的SQM與智利國家銅業(yè)公司的合資交易無需股東大會批準的不合理決定。

根據(jù)財報，2022年、2023年天齊鋰業(yè)總營收分別為404.49億元、405.03億元，其中SQM的投資收益占比分別為13.94%、7.23%。

今年一季度，SQM因為偶發(fā)性稅務爭議事件，出現(xiàn)了當期8.7億美元的虧損，拖累天齊鋰業(yè)當期投資收益虧損13.27億元，現(xiàn)金牛成了麻煩不斷的燙手山芋。

“鋰業(yè)雙雄”之一的贛鋒鋰業(yè)是天齊鋰業(yè)的難兄難弟，在海外淘鋰路上也吃了虧。

今年上半年，贛鋒鋰業(yè)凈虧損7.6億元，為上市以來首虧，其中海外買礦虧損超過8億元。

贛鋒鋰業(yè)以鋰礦提鋰為主，在全球范圍內布局鋰輝石、鋰鹽湖、鋰云母和鋰黏土資源，在阿根廷、澳大利亞、馬里、愛爾蘭、墨西哥都有項目，合計擁有4808萬噸碳酸鋰當量權益資源。

2023年8月，贛鋒鋰業(yè)從2019年至2022年陸續(xù)并購的墨西哥Sonora 9個鋰云母礦特許權被墨西哥礦業(yè)總局取消。墨西哥Sonora項目擁有882萬噸碳酸鋰當量。

墨西哥礦業(yè)總局給出的理由是，贛鋒理由沒有達到最低投資要求。實際上這是墨西哥政府和智利政府如出一轍的自2022年開始推行的鋰資源國有化政策。

2022年4月和2023年5月，墨西哥政府修改礦業(yè)法，禁止鋰礦特許權，將鋰礦開采經(jīng)營權授予一家國有礦業(yè)公司LitioMx。任何想要在墨西哥獲得鋰資源的公司，都必須和LitioMx聯(lián)營。

贛鋒鋰業(yè)在今年6月24日晚間發(fā)布公告稱，就此事向國際投資爭端解決中心（簡稱ICSID）提請仲裁程序，已被ICSID正式登記。

按照程序，仲裁被登記后，將組成仲裁庭，各方在書面和口頭兩個階段向仲裁庭做出介紹，最終賠付金額以及對公司利潤的影響存在不確定性。

南美這些富鋰國家，存在政權的不穩(wěn)定性以及投資政策因政權更迭帶來的不連續(xù)性。

SQM在讓渡了控股權后擁有阿塔卡馬鋰鹽湖的開采權至2030年，雅保在該鹽湖的開采權被允許至2043年。

盡管如此，優(yōu)質的礦產(chǎn)資源仍然吸引著冒險家們。

力拓今年8月還參與了智利Altoandinos鹽湖鋰礦開發(fā)項目的招標談判。在墨西哥折戟的贛鋒鋰業(yè)，10月則參與了智利北部高品位大型鹽湖鋰礦Maricunga的合營競標。

(關鍵字：鋰 鋰礦)