鈦白粉是典型的周期行業(yè)，經(jīng)歷2016年及2017年的景氣周期之后，今年行業(yè)龍頭公司的表現(xiàn)出現(xiàn)明顯分化。

全球鈦白粉產(chǎn)能目前主要由海外巨頭主導(dǎo)，杜邦(Chemours)、科斯特(Cristal)、亨斯邁(Venator)、康諾斯(Kronos)及特諾(Tronox)五家海外公司占據(jù)了全球近一半的產(chǎn)能。

龍蟒佰利(002601.SZ)在2016年完成龍蟒鈦業(yè)收購后，成為規(guī)模“亞洲第一，世界第四”鈦白粉生產(chǎn)商。

但是，今年以來龍蟒佰利與海外幾大巨頭的表現(xiàn)卻截然不同。

2018年下半年以來，海外幾大巨頭的股價均有明顯下跌。其中，Tronox及亨斯邁旗下Venator跌幅均超過60%，康諾斯全球跌幅接近50%，市值最大的Chemours跌幅也超過了30%。

而龍蟒佰利股價表現(xiàn)相對穩(wěn)定，今年下半年以來漲幅達(dá)到3.98%。另外，公司在2018年9月啟動回購，至11月底累計回購金額超過6億元，擬用于股權(quán)激勵計劃、員工持股計劃或注銷。

一邊是股價暴跌，一邊是回購股份，鈦白粉的周期到底到哪了?

鈦白粉價格回落行業(yè)景氣周期進(jìn)入倒計時?

鈦白粉應(yīng)用于涂料、塑料、造紙等行業(yè)，其中涂料是鈦白粉最主要的應(yīng)用，在下游產(chǎn)品中占比超過60%，終端消費主要受房地產(chǎn)和汽車兩大行業(yè)影響。

2008年次貸危機后，全球各經(jīng)濟體貨幣與財政寬松政策刺激下，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)市場回暖，國際鈦白粉價格一路上漲。

鈦白粉的高收益吸引了眾多廠商涌入，產(chǎn)能快速擴張，產(chǎn)能過剩導(dǎo)致行業(yè)競爭激烈，加之受歐債危機及經(jīng)濟增速放緩影響，鈦白粉行業(yè)在2012年進(jìn)入下行周期。國際鈦白粉產(chǎn)品價格持續(xù)下跌，加上去產(chǎn)能和環(huán)保壓力，國內(nèi)鈦白粉價格連創(chuàng)新低。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)，國內(nèi)鈦白粉(金紅石型)價格在2015年最低時達(dá)到9800元/噸，與2012年的高點相比跌幅超過50%。2012年至2015年，隨著產(chǎn)品價格下跌，生產(chǎn)商紛紛減產(chǎn)，落后生產(chǎn)裝置被淘汰，小產(chǎn)能生產(chǎn)商退出競爭。

隨著行業(yè)整合及去產(chǎn)能，鈦白粉價格在2016年初觸底回升。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)鈦白粉(金紅石型)價格一路上漲至2017年5月高點時的19,400元/噸，與2016年初相比漲幅達(dá)到97.96%，接近2012年高位時的水平。

不過，國內(nèi)鈦白粉價格在2017年下半年開始向下調(diào)整，今年以來雖維持在高位，但微降3.77%，鈦白粉進(jìn)口價格在今年下半年也出現(xiàn)下滑。市場擔(dān)心這一輪行業(yè)景氣周期是否已經(jīng)接近尾聲?

房產(chǎn)、汽車銷售低迷鈦白粉需求承壓

市場的這一擔(dān)心并不是沒有緣由，今年國內(nèi)商品房及汽車銷售表現(xiàn)低迷，鈦白粉下游需求動力正在減弱。

國內(nèi)的涂料粉刷與裝修面積絕大多數(shù)來自于新房銷售帶來的首次粉刷，因此鈦白粉需求和房屋新開工面積與銷售面積有較強的相關(guān)性，具有房地產(chǎn)后周期屬性。

根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2017年下半年，房屋新開工面積及商品房銷售面積增速持續(xù)下滑至個位數(shù)，房屋新開工面積增速在今年5月觸底有所回升，但商品房銷售面積增速仍處于低位。2018年11月，房屋新開工面積及商品房銷售面積增速分別為16.8%及1.4%。

汽車用涂料和車用塑料是鈦白粉下游應(yīng)用的另外一個重要領(lǐng)域。而今年下半年以來，國內(nèi)乘用車產(chǎn)、銷量開始出現(xiàn)下滑。根據(jù)汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2018年11月乘用車銷量及產(chǎn)量同比分別下滑16.1%及20.5%。

鈦礦價格上漲增加成本壓力

另一方面，上游鈦礦供應(yīng)緊張，鈦原料價格上升亦增加了鈦白粉廠商的生產(chǎn)成本。

鈦原料的全球供應(yīng)格局較為集中。根據(jù)申萬宏源研報，2016年全球鈦原料總產(chǎn)量(以TiO2計)約640萬噸(伴生120萬噸鋯石)，硫酸法原料和氯化法原料約各占一半。前五大鈦原料供應(yīng)商RioTinto、Iluka、Tronox、Cristal、Kenmare的市場份額合計約46%，中國和印度以生產(chǎn)低品位鈦礦的小廠家合計占有30%的市場份額。

2013-2015年，鈦原料價格呈下跌趨勢，在此期間國際大型礦企通過關(guān)停礦山、技術(shù)改進(jìn)等方式削減開支。在鈦礦產(chǎn)能退出后，隨著2016年鈦白粉價格上漲，需求增加，國際鈦礦價格自2017年重新進(jìn)入上漲通道。

而國內(nèi)由于環(huán)保壓力促使鈦礦小產(chǎn)能出清，鈦礦產(chǎn)能收縮，鈦精礦價格在2016年6月觸底回升，一路上漲至2017年6月。今年以來，鈦精礦價格有小幅回落，不過仍維持在相對高位。以下為根據(jù)wind數(shù)據(jù)繪制的鈦精礦價格變化：

在這樣的背景之下，對于鈦白粉生產(chǎn)商來說，早期儲備的低價原材料是否足夠很關(guān)鍵，是否有進(jìn)一步抬高鈦白粉價格以抵消成本端上漲壓力的底氣也同樣重要。

從國內(nèi)鈦白粉行業(yè)龍頭——龍蟒佰利的業(yè)績表現(xiàn)來看，其利潤增速已經(jīng)出現(xiàn)下滑。

龍蟒佰利2018年三季報利潤增速下滑

龍蟒佰利前身為佰利聯(lián)，于2011年上市，主營鈦白粉。2016年9月，公司定增百億完成對龍蟒鈦業(yè)收購，合計產(chǎn)能達(dá)到60萬噸，成為全球第四大鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)。

隨著龍蟒鈦業(yè)并表以及鈦白粉價格大幅上升，龍蟒鈦業(yè)利潤出現(xiàn)爆發(fā)式增長。

2016年及2017年，龍蟒佰利歸母凈利潤分別為4.42億元及25.02億元，同比增速分別為296.74%及466.02%。公司毛利率也由2016年的29.56%增加至2017年的45.12%。

但是，今年公司營收及利潤增速大幅下滑。

財報顯示：2018年前三季度，龍蟒佰利營收81.05億元，同比增加6.43%;歸母凈利潤19.7億元，同比增加2.59%。公司營收及利潤增速均跌落至個位數(shù)，毛利率也下滑至43.23%。

另外，公司在三季報中對2018年度經(jīng)營業(yè)績給出了預(yù)計：歸母凈利潤變動區(qū)間為22.52億元至30.03億元，變動幅度為-10%至20%。

對于業(yè)績變動的原因，公司給出的說明為“1、預(yù)計2018年公司主導(dǎo)產(chǎn)品鈦白粉成本、銷售價格基本穩(wěn)定，產(chǎn)銷量較去年同期略有增長;2、中美貿(mào)易戰(zhàn)嚴(yán)重影響全球經(jīng)濟發(fā)展預(yù)期，對鈦白粉需求的影響開始顯現(xiàn)”。

不過，在三季報披露之前，公司發(fā)布了關(guān)于回購股份的公告。

2018年8月，龍蟒佰利發(fā)布《關(guān)于回購公司股份的報告書》，擬以不超過12億元，且不低于3億元的自有資金以集中競價交易方式回購公司股份;回購價格不超過18.00元/股，回購數(shù)量不超過已發(fā)行總股本的4.92%。

隨后，公司于2018年9月4日首次實施了回購股份的方案，至11月底累計回購金額約6.63億元。實施回購股份至今，公司股價微跌0.85%，表現(xiàn)相對平穩(wěn)。

上下游壓力之下，海外巨頭們已經(jīng)先跌為敬，龍蟒佰利真能繼續(xù)逆風(fēng)飛行?

(關(guān)鍵字：鈦白粉)