上回書說道，A股受制于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度、流動(dòng)性釋放和周期股估值提升力度三大因素弱于預(yù)期，從而陷入糾結(jié)。

這種糾結(jié)有望在二季度得到終結(jié)。一個(gè)主要的推動(dòng)因素是企業(yè)新訂單的低迷狀態(tài)正在好轉(zhuǎn)。

最新的匯豐月度PMI初值回升至51.7%，好于1-2月均值51.4%以及去年12月的51.5%。初值改善主要來源于產(chǎn)出與新訂單的好轉(zhuǎn)，其中新出口訂單達(dá)到51.1%，是近4個(gè)月來高點(diǎn)。匯豐PMI的回升，暗示制造企業(yè)境況3月份出現(xiàn)了積極變化。

不過，這種回升還不足以演變成強(qiáng)勁復(fù)蘇。截至3月份第三周，鋼鐵、水泥、煤炭、化工等行業(yè)出廠品價(jià)格表現(xiàn)偏弱，生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比不及前兩個(gè)月，暗示經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)力偏弱；3月上旬，重點(diǎn)鋼企日均鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)5%，弱于1、2月份；3月中旬發(fā)電量數(shù)據(jù)較上旬有所改善，但總體依然較低。這些證據(jù)與匯豐PMI的回升多少有一些出入，這意味著二級(jí)市場(chǎng)投資者的預(yù)期還不會(huì)馬上發(fā)生扭轉(zhuǎn)。

如果將春節(jié)以來A股的調(diào)整，視為強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期落空后的修正，銀行股和地產(chǎn)股能否見底企穩(wěn)，則預(yù)示著新的市場(chǎng)估值底線是否探明。作為當(dāng)前兩大經(jīng)濟(jì)運(yùn)行關(guān)鍵代表和大市值龍頭板塊，銀行、地產(chǎn)股的走勢(shì)，具有強(qiáng)烈的信號(hào)意義。

根據(jù)券商的調(diào)研，樣本城市新房銷量環(huán)比回升力度依然較強(qiáng)，同比繼續(xù)改善。目前住建部、國(guó)稅局等正落實(shí)國(guó)五條細(xì)則指導(dǎo)方案，地方細(xì)則短期內(nèi)陸續(xù)出臺(tái)。此前住建部曾發(fā)表觀點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)新政不會(huì)傷及剛需及改善性需求，意圖減輕市場(chǎng)對(duì)新政的過度擔(dān)憂。

如果說一季度不太強(qiáng)，二季度就可以預(yù)判為不太差。每一次宏觀運(yùn)行趨勢(shì)與投資者預(yù)期之間的偏差，都意味著一次機(jī)會(huì)。

全年來看，影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的最大因素不是地產(chǎn)調(diào)控而是貨幣政策。畢竟地產(chǎn)調(diào)控已經(jīng)持續(xù)了三年多，行業(yè)抗壓能力顯而易見，但貨幣政策一旦收緊特別是當(dāng)前關(guān)于清理整頓影子銀行的輿論升溫則會(huì)出現(xiàn)釜底抽薪的效果。在一份券商調(diào)研報(bào)告中，有建筑商表示目前很多地方基建項(xiàng)目的資金來源，使用銀行資金池或者信托資金的比重越來越大這預(yù)示著前兩年市場(chǎng)極為擔(dān)憂的地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題正在“巧妙”地向普通民眾轉(zhuǎn)移。這一風(fēng)險(xiǎn)將在流動(dòng)性開始收緊的時(shí)候暴露出來。我們知道，金融問題從來不是一個(gè)“點(diǎn)”的問題。

另一個(gè)變數(shù)是通脹，從過去的經(jīng)驗(yàn)看，我們必須高度重視“通脹有限可控”之類的言論，這往往預(yù)示著新一輪物價(jià)上漲的臨近。天然氣價(jià)格的上漲是一個(gè)不容忽視的信號(hào)。