近期國(guó)內(nèi)外環(huán)境的變化減輕了貨幣政策調(diào)整的約束，也拓寬了政策騰挪的空間。分析人士認(rèn)為，政策利率適時(shí)下調(diào)的可能性上升，未來央行有序下調(diào)公開市場(chǎng)操作利率，并搭配使用TMLF進(jìn)行“定向降息”更具可行性，調(diào)降存貸款基準(zhǔn)利率的可能性無法排除，但可能不是優(yōu)先選項(xiàng)。
 

歷史上，降準(zhǔn)和降息這兩大貨幣政策調(diào)控手段通常是搭配使用。伴隨著降準(zhǔn)多次實(shí)施，降息預(yù)期在不斷積累。春節(jié)假期前后，海外主要央行紛紛“放鴿”，市場(chǎng)對(duì)于我國(guó)降息的預(yù)期再度升溫。

鑒于近期內(nèi)外部環(huán)境變化，我國(guó)貨幣政策自主調(diào)控的空間在加大。近期外部環(huán)境主要出現(xiàn)了兩大變化：一是海外主要央行貨幣政策正�；�步伐或放緩或轉(zhuǎn)向，再寬松趨勢(shì)漸趨明朗；二是全球貿(mào)易緊張情緒有所緩和。這一背景下，人民幣利差及匯率走勢(shì)出現(xiàn)一定的企穩(wěn)跡象，資本流出壓力也有所減輕。而中外利差收斂、人民幣貶值及資本外流，被認(rèn)為過去一段時(shí)間我國(guó)貨幣政策調(diào)整的幾項(xiàng)主要制約因素。

從內(nèi)部來看，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)承壓，呼喚宏觀政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度的同時(shí)，近期近期經(jīng)濟(jì)層面的一項(xiàng)顯著變化是物價(jià)漲幅快速收窄。1月份我國(guó)CPI同比增長(zhǎng)1.7%，PPI同比增長(zhǎng)0.1%，雙雙不及預(yù)期。實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求疲弱，對(duì)物價(jià)上行的牽制持續(xù)顯現(xiàn)。而隨著通脹壓力進(jìn)一步減輕，實(shí)際利率面臨被動(dòng)抬升的壓力，央行調(diào)降利率水平的空間也因此拓寬。

綜上，政策利率適時(shí)下調(diào)的可行性在上升，但這并不意味著，降息就會(huì)馬上落地。進(jìn)一步分析，未來央行有序下調(diào)公開市場(chǎng)操作利率，并搭配使用TMLF進(jìn)行“定向降息”的可能性稍大一些，理由主要有四點(diǎn)：其一，調(diào)整公開市場(chǎng)操作利率，可以較明顯引導(dǎo)市場(chǎng)利率走勢(shì)，同時(shí)強(qiáng)化其作為市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的作用，符合利率市場(chǎng)化改革方向；其二，自2018年以來，市場(chǎng)利率中樞已有所下行，尤其是2019年以來，貨幣市場(chǎng)利率進(jìn)一步走低，銀行間市場(chǎng)代表性的DR007算術(shù)均值降至2.45%，低于7天期央行逆回購(gòu)操作利率，使得公開市場(chǎng)操作利率具備了一定的下調(diào)空間。第三，今年央行創(chuàng)設(shè)TMLF，可起到“定向降息”的功能。短期內(nèi)進(jìn)一步下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率可能不利于結(jié)構(gòu)性政策發(fā)揮作用。第四，當(dāng)前內(nèi)外形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，未來仍存在諸多不確定性，下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率作為儲(chǔ)備政策，可留到必要時(shí)再用，暫不宜把“子彈打光”。

總之，未來調(diào)降存貸款基準(zhǔn)利率的可能性無法排除，但可能不是優(yōu)先選項(xiàng)。有可能率先出現(xiàn)松動(dòng)的仍是公開市場(chǎng)操作利率。

(關(guān)鍵字：政策利率下行可行性漸增)