電梯行業(yè)沒有社會庫存，與房地產(chǎn)同周期

電梯都是以銷定產(chǎn)，根據(jù)客戶需求設(shè)計并生產(chǎn)，沒有社會庫存。電梯行業(yè)的需求與房地產(chǎn)投資幾乎同步變動，同時由于電梯滲透率提高，其增速快于房地產(chǎn)施工增速。我們認(rèn)為電梯公司業(yè)績對于地產(chǎn)施工具有直接的彈性。我們預(yù)計2013年電梯行業(yè)增速在20%左右，比2012年16%的增速略快。

維保政策改革和舊梯改造可能形成新的增量市場

奧的斯事故后，廣東試點電梯維保政策改革，將物業(yè)公司作為電梯事故第一責(zé)任人，試點結(jié)果最明顯變化是電梯生產(chǎn)商在維保市場份額從10%提高到90%，我們預(yù)計此方案可能在全國推廣，維保市場規(guī)模有望將從100億元擴(kuò)大到160億元，并且80%將集中在廠商手中，將為電梯企業(yè)開辟增量市場。

品牌影響力漸顯，全國性布局取得成效

目前國外品牌占據(jù)電梯市場70%份額，行業(yè)競爭主要體現(xiàn)在品牌和渠道上。

我們認(rèn)為康力能夠取得高于行業(yè)的增長:1)康力已具較大品牌影響力，其銷售渠道和客戶多集中于需求增長更快的二三線城市;2)12年其華東和西南制造基地投產(chǎn)，全國性營銷網(wǎng)絡(luò)也將在13年成型，有助于提升其競爭力。

估值:首次覆蓋給予16元的目標(biāo)價和“買入”評級

我們預(yù)計康力2013-2015年凈利潤為2.38/2.88/3.75億，三年復(fù)合增速27%，對應(yīng)EPS為0.63/0.76/0.99元。公司2012年底公告了回購方案，如果按回購上限2364萬股估算，公司的EPS將為0.67/0.81/1.06元�；�于瑞銀DCF模型(WACC=7.4%，貝塔系數(shù)0.76)，我們給予公司16元目標(biāo)價，對應(yīng)2013年約25倍PE，我們認(rèn)為康力未來3年的增速將快于行業(yè)平均，因此能夠享受估值溢價(A股行業(yè)平均16x)。首次覆蓋給予公司“買入”評級。

(關(guān)鍵字：電梯 社會庫存 需求 房地產(chǎn))