公司下屬的上海三菱電梯是國(guó)內(nèi)電梯第一品牌，具有強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力；同時(shí)，電梯行業(yè)增速穩(wěn)定，競(jìng)爭(zhēng)格局基本穩(wěn)定，現(xiàn)金流充沛，是穩(wěn)健而低風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。長(zhǎng)期而言，維保市場(chǎng)將進(jìn)入加速發(fā)展階段，提前布局的龍頭公司將更為受益。

上海電氣集團(tuán)機(jī)電類資產(chǎn)整合平臺(tái)

上海機(jī)電承擔(dān)著上海電氣集團(tuán)下機(jī)電一體化板塊的發(fā)展重任。

通過(guò)多年的整合并購(gòu)，目前公司業(yè)務(wù)涉及電梯制造、冷凍空調(diào)設(shè)備制造、印刷包裝機(jī)械制造、液壓氣動(dòng)設(shè)備、人造板機(jī)械制造、工程機(jī)械制造、焊接器材和電機(jī)設(shè)備共九大業(yè)務(wù)板塊。

公司通過(guò)與美、日、法等世界頂尖的跨國(guó)公司合資組建企業(yè)的方式，在相關(guān)領(lǐng)域都保持較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

在公司的九大業(yè)務(wù)板塊當(dāng)中，歷年以來(lái)電梯業(yè)務(wù)一直貢獻(xiàn)上海機(jī)電近80%的收入和近90%的毛利潤(rùn)，若不考慮高斯的影響，13年上半年電梯貢獻(xiàn)了六~七成凈利潤(rùn)，是公司最重要、也是發(fā)展最成功的業(yè)務(wù)板塊。

電梯業(yè)務(wù)：力保龍頭地位不失

國(guó)內(nèi)電梯合資廠中的成功典范

上海三菱電梯無(wú)論是品牌、技術(shù)還是市場(chǎng)都取得了巨大成功。

1、“上上下下的享受”成為三菱電梯廣為傳頌的廣告標(biāo)語(yǔ)，多方產(chǎn)業(yè)研究顯示三菱電梯的品牌認(rèn)知度領(lǐng)先于其他電梯品牌；

2、從2005年開(kāi)始連續(xù)8年成為全球單個(gè)工廠電梯年產(chǎn)銷量最高的企業(yè)；2012年產(chǎn)銷量突破6萬(wàn)臺(tái)；2013年6月，第40萬(wàn)臺(tái)電梯交付用戶，成為業(yè)界電梯產(chǎn)銷量新紀(jì)錄；

3、維保業(yè)務(wù)積淀深厚：自維保電梯數(shù)量達(dá)到13萬(wàn)臺(tái)，2012年實(shí)現(xiàn)收入23億元，占電梯業(yè)務(wù)收入18%，在眾品牌中維保數(shù)量和收入貢獻(xiàn)占比均最大；

4、屢屢中標(biāo)標(biāo)志性建筑，尤其是上海中心A、B標(biāo)段，是當(dāng)今全世界電梯行業(yè)的“最高峰”，而且創(chuàng)造了電梯行業(yè)的多個(gè)世界紀(jì)錄：最高——3臺(tái)由底樓直達(dá)118層觀光廳、行程565m的18m/S穿梭電梯，成為世界最高速電梯，并且打破迪拜塔中電梯行程的原世界紀(jì)錄；最大——4臺(tái)直達(dá)101層酒店空中大堂、行程470m的10m/S雙轎廂穿梭電梯，配置全新開(kāi)發(fā)的全球功率最大360千瓦PM永磁同步曳引系統(tǒng)；最新——3臺(tái)18m/S、8臺(tái)10m/S雙轎廂電梯，均配置了轎內(nèi)氣壓調(diào)節(jié)裝置，確保乘客在高速上下運(yùn)動(dòng)中不因大氣壓力快速變化而感到耳部不適。

更難能可貴的是，上海三菱中方團(tuán)隊(duì)對(duì)日方技術(shù)成功進(jìn)行了國(guó)產(chǎn)化。

目前估計(jì)三菱80%以上的電梯產(chǎn)品包括核心零部件可以完全自制，且無(wú)需向日方支付技術(shù)提成費(fèi)用。這也是在2007年與日方談判新合資方案時(shí)，上海機(jī)電能夠以52%比例繼續(xù)獲得上海三菱控股權(quán)的關(guān)鍵談判籌碼。

除了上海三菱以外，與日立、奧的斯等合資的中方團(tuán)隊(duì)都未能達(dá)到這樣的控制能力和議價(jià)能力。

多年霸主，但需居安思危

盡管從綜合實(shí)力評(píng)價(jià)，上海三菱目前仍是電梯業(yè)第一品牌，但是公司發(fā)展速度略低于行業(yè)，市場(chǎng)占有率有小幅下滑的趨勢(shì)。后面的追趕者，日立和通力則以更積極的態(tài)勢(shì)全力以赴趕超三菱，近兩年的差距已經(jīng)非常微小。

我們認(rèn)為，近年來(lái)上海三菱的發(fā)展速度略慢于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的原因：1、公司是上海電氣集團(tuán)眾多業(yè)務(wù)中的一個(gè)子公司，在集團(tuán)框架內(nèi)，三菱的人事制度和激勵(lì)制度的靈活性不如競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；2、公司并未選擇全國(guó)異地?cái)U(kuò)張工廠的戰(zhàn)略，略顯保守。

行業(yè)景氣持續(xù)上升，公司采取有效措施應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，業(yè)績(jī)短期提速

13年上半年是地產(chǎn)調(diào)控兩年多來(lái)，首次景氣度大幅提升的階段。地產(chǎn)銷售顯著轉(zhuǎn)暖，并拉動(dòng)地產(chǎn)投資、新開(kāi)工逐步好轉(zhuǎn)。

電梯行業(yè)的收入增速與地產(chǎn)投資增速同周期，因而行業(yè)內(nèi)公司普遍出現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的步步緊逼，上海三菱也從二季度起推行了一些加強(qiáng)銷售力量的舉措，取得了不錯(cuò)的效果。13年上半年實(shí)現(xiàn)收入增速23%、凈利潤(rùn)增速35%、訂單增速超過(guò)30%、預(yù)收款增速42%。從訂單和預(yù)收款的情況推測(cè)，公司下半年電梯業(yè)務(wù)仍將持續(xù)快速發(fā)展勢(shì)頭。

我們預(yù)計(jì)公司2013年上海三菱電梯業(yè)務(wù)收入增速28%，凈利潤(rùn)增速34%，貢獻(xiàn)17億凈利潤(rùn)，權(quán)益凈利潤(rùn)8.8億，EPS0.86元。

投資收益：穩(wěn)健增長(zhǎng)可期

2013年一季度公司投資收益2.1億元，扣稅后預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1.7億元，占上半年2.8億凈利潤(rùn)60%.

貢獻(xiàn)投資收益的參股公司可分為5類：冷凍設(shè)備、工程機(jī)械、機(jī)電設(shè)備、電梯和其他。

冷凍空調(diào)設(shè)備保持快速增長(zhǎng)

上海一冷開(kāi)利空調(diào)設(shè)備及開(kāi)利空調(diào)銷售服務(wù)貢獻(xiàn)了2013年一季度約40%的投資收益，其上半年業(yè)績(jī)?cè)鏊龠_(dá)45%。其原因在于：1)鋼材價(jià)格下降有利于機(jī)電產(chǎn)品利潤(rùn)率提升；2)13年起調(diào)整了三包服務(wù)政策，降低了提取費(fèi)用，從而帶動(dòng)凈利潤(rùn)提升。

盡管一冷開(kāi)利的業(yè)績(jī)提升有一定偶然因素，但一冷開(kāi)利的歷年表現(xiàn)一直保持穩(wěn)健，且上半年的較快增長(zhǎng)已經(jīng)奠定了全年業(yè)績(jī)基礎(chǔ)。

工程機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇，參股公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)到來(lái)

盡管2013年上半年整個(gè)工程機(jī)械業(yè)務(wù)僅占投資收益比例25%，但工程機(jī)械板塊具備較高的業(yè)績(jī)彈性，未來(lái)將貢獻(xiàn)主要投資收益增量。

2011~2012年，工程機(jī)械行業(yè)遭受重創(chuàng)，挖掘機(jī)等主要工程機(jī)械品種出現(xiàn)超30%的大幅下滑。公司的相關(guān)參股公司凈利亦出現(xiàn)大幅下降，從而對(duì)投資收益造成負(fù)面影響。

2013年二季度以來(lái)，工程機(jī)械行業(yè)步入弱復(fù)蘇，挖掘機(jī)單月銷量轉(zhuǎn)正。而公司參股的納博特斯克液壓、薩奧液壓等都是具備高技術(shù)壁壘的核心液壓零部件提供商，較主機(jī)廠具備更高的議價(jià)能力和業(yè)績(jī)彈性。

另外，公司參股的金泰工程主要生產(chǎn)樁工機(jī)械，而樁工機(jī)械受益于軌道交通、鐵路建設(shè)提速、地產(chǎn)新開(kāi)工復(fù)蘇以及工法創(chuàng)新帶來(lái)的滲透率提升，是今年以來(lái)工程機(jī)械細(xì)分行業(yè)中增長(zhǎng)最快的板塊。金泰工程上半年業(yè)績(jī)異常出色，收入增長(zhǎng)62%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)148%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1800萬(wàn)。

無(wú)論是參股的液壓公司，還是金泰工程，13年都呈現(xiàn)出良好的發(fā)展勢(shì)頭。

參股的三菱電機(jī)上海機(jī)電電梯有限公司發(fā)展快于上海三菱

三菱電機(jī)上海機(jī)電電梯有限公司成立于2002年初期，主要提供電梯零部件，生產(chǎn)用于無(wú)機(jī)房電梯的薄形曳引機(jī)；2007年起，生產(chǎn)中高端的“三菱”商標(biāo)電梯，銷售仍由上海三菱電梯負(fù)責(zé)。目前上海機(jī)電參股MESE公司40%。

MESE公司所生產(chǎn)的高端電梯原來(lái)需從日本進(jìn)口，國(guó)產(chǎn)化后，性價(jià)比顯著增強(qiáng)，因而生產(chǎn)整機(jī)后的MESE公司發(fā)展非常迅速，收入增速持續(xù)保持在30%以上。13年上半年MESE公司實(shí)現(xiàn)收入增速29%，凈利潤(rùn)增速79%，凈利潤(rùn)3000萬(wàn)，占投資收益比14%。

上半年整體投資收益表現(xiàn)出色

2013年上半年，18家聯(lián)營(yíng)企業(yè)整體貢獻(xiàn)權(quán)益凈利潤(rùn)2.1億元，較去年同期1.6億元增長(zhǎng)31%，對(duì)應(yīng)EPS約0.17元/股�？紤]工程機(jī)械板塊、冷凍空調(diào)板塊和電梯的發(fā)展態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為，全年投資收益有望保持較快的增速。

投資建議

受益于電梯業(yè)務(wù)的穩(wěn)步增長(zhǎng)、高斯的減虧、聯(lián)營(yíng)企業(yè)的良好表現(xiàn)，若公司沒(méi)有進(jìn)行其他業(yè)務(wù)板塊的資產(chǎn)調(diào)整，預(yù)計(jì)2013~2014年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)0.95元、1.30元。

目前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值2013年14倍、2014年僅10倍，隨著2014年逐步臨近，并考慮電梯業(yè)務(wù)的低波動(dòng)特征，我們認(rèn)為可給予2014年14倍估值，對(duì)應(yīng)股價(jià)18.2元，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

(關(guān)鍵字：上海機(jī)電 電梯行業(yè) 三菱電梯)