北京時(shí)間11月29日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾突然釋放鴿派加息信號(hào)，使此前承受下跌壓力的人民幣匯率贏得了喘息機(jī)會(huì)。

受隔夜美元指數(shù)快速下跌逾0.7%影響，11月29日人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)在6.9353，較前一個(gè)交易日上漲147個(gè)基點(diǎn)。截至29日20時(shí)30分，境內(nèi)在岸人民幣兌美元匯率徘徊在6.9435，較前一個(gè)交易日收盤價(jià)上漲125個(gè)基點(diǎn)。境外離岸人民幣兌美元匯率則觸及6.9381，較前一個(gè)交易日收盤價(jià)上漲27個(gè)基點(diǎn)。

“整個(gè)29日人民幣匯率漲幅明顯低于美元指數(shù)跌幅，顯示當(dāng)前人民幣匯率下跌壓力依然較高。”布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler向記者分析說(shuō)，“但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，鴿派加息將促使短期內(nèi)中美利差有所擴(kuò)大，給人民幣匯率企穩(wěn)反彈營(yíng)造出更良好的外部環(huán)境。”

一家美國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理向記者坦言，11月29日凌晨美元指數(shù)從97.5驟跌至96.8期間，他們開(kāi)展了人民幣空頭回補(bǔ)的操作，但當(dāng)他們發(fā)現(xiàn)離岸人民幣漲至6.93附近遭遇沽空盤，又轉(zhuǎn)而將人民幣空頭頭寸維持在此前的水準(zhǔn)。

在他看來(lái)，要徹底扭轉(zhuǎn)當(dāng)前人民幣匯率下跌壓力，除了中國(guó)央行持續(xù)加強(qiáng)逆周期調(diào)控外，中美兩國(guó)還需要圍繞貿(mào)易關(guān)系釋放更強(qiáng)的緩和信號(hào)。

“其實(shí)，多數(shù)對(duì)沖基金之所以無(wú)視美聯(lián)儲(chǔ)鴿派加息信號(hào)，依然將人民幣空頭頭寸維持在較高水準(zhǔn)，一個(gè)重要原因是他們認(rèn)為國(guó)際關(guān)系對(duì)未來(lái)中國(guó)出口與宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有一定的負(fù)面影響。”Informa Global Markets新興市場(chǎng)分析師Christopher Shiells認(rèn)為。

所幸，過(guò)去一周以來(lái)離岸人民幣匯率持續(xù)高于在岸人民幣匯率，預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)鴿派加息對(duì)參與沽空人民幣的國(guó)際投機(jī)資本構(gòu)成一定的威懾力，迫使他們不敢輕舉妄動(dòng)。

對(duì)沖基金沽空情緒未減

記者多方了解到，在美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾釋放鴿派加息信號(hào)后，對(duì)沖基金一度掀起人民幣空頭回補(bǔ)潮，令離岸人民幣一度收復(fù)6.93整數(shù)關(guān)口，較前一個(gè)交易日上漲約200個(gè)基點(diǎn)。

“不過(guò)，相比此前中美貿(mào)易摩擦緩和與中國(guó)央行高層口頭干預(yù)引發(fā)人民幣單日上漲逾700個(gè)基點(diǎn)，此次美聯(lián)儲(chǔ)釋放鴿派加息信號(hào)對(duì)人民幣匯率的提振作用有限。”上述美國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理坦言，比如不少對(duì)沖基金空頭回補(bǔ)的頭寸占比不到其整個(gè)人民幣空頭規(guī)模的5%，這也是11月29日凌晨離岸人民幣反彈行情很快偃旗息鼓的主要原因之一。

在他看來(lái)，對(duì)沖基金之所以如此“保守”，一方面他們認(rèn)為，在美股持續(xù)動(dòng)蕩下跌引發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期見(jiàn)頂擔(dān)憂升溫的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)鴿派加息預(yù)期已經(jīng)被金融市場(chǎng)提前消化，甚至已經(jīng)被對(duì)沖基金計(jì)入人民幣匯率估算模型里，因此它對(duì)人民幣匯率的實(shí)際提振作用相當(dāng)有限，另一方面他們更重視中美貿(mào)易關(guān)系的影響。

多位華爾街金融機(jī)構(gòu)外匯交易員向記者透露，對(duì)沖基金不愿大舉對(duì)人民幣進(jìn)行空頭回補(bǔ)，還有一個(gè)原因，就是他們此前大量買入明年3月到期、執(zhí)行價(jià)格在7.1-7.2之間的人民幣看跌期權(quán)等金融衍生品同時(shí)，將這類沽空套利操作的止損點(diǎn)位設(shè)在6.9附近，一旦他們開(kāi)展空頭回補(bǔ)導(dǎo)致人民幣匯率快速反彈突破6.9，他們整個(gè)沽空套利策略就會(huì)面臨不小的損失。

“不過(guò)，若中美貿(mào)易摩擦明顯緩和或中國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況好于市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)沖基金的這項(xiàng)沽空套利策略依然難以持續(xù)很久。”Christopher Shiells表示。因此當(dāng)前多數(shù)對(duì)沖基金正密切關(guān)注將于本周末舉行的G20峰會(huì)與中美領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤。

助力中美利差走闊

在Marc Chandler看來(lái)，盡管美聯(lián)儲(chǔ)釋放鴿派加息信號(hào)短期內(nèi)并未有效提振人民幣匯率，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，它將促使短期內(nèi)中美利差有所擴(kuò)大，給人民幣匯率企穩(wěn)反彈營(yíng)造出更良好的外部環(huán)境。

截至11月29日20時(shí)，中國(guó)10年期國(guó)債收益率徘徊在3.36%附近，美國(guó)10年期國(guó)債收益率9月以來(lái)首度跌破3%，令中美利差恢復(fù)到37個(gè)基點(diǎn)。

“此前，中美利差一度跌至過(guò)去8年以來(lái)最低的24個(gè)基點(diǎn)，令人民幣下跌預(yù)期持續(xù)升溫。所幸隨著美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向鴿派加息，相應(yīng)的中美利差開(kāi)始重新擴(kuò)大，讓人民幣得以在6.95附近逐步企穩(wěn)。”Marc Chandler分析說(shuō)。

究其原因，中美利差再度擴(kuò)大將吸引海外資金加倉(cāng)人民幣國(guó)債套取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利差收益，確保中國(guó)資本項(xiàng)下金融賬戶順差持續(xù)，進(jìn)而確保跨境資本流動(dòng)延續(xù)平穩(wěn)均衡態(tài)勢(shì)，令國(guó)際投機(jī)資本不敢貿(mào)然大舉沽空人民幣。

在他看來(lái)，若越來(lái)越多的對(duì)沖基金篤定未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐放緩，中美利差還存在進(jìn)一步擴(kuò)大的空間，為人民幣匯率提供更強(qiáng)的支撐。

事實(shí)上，盡管華爾街金融市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息普遍達(dá)成共識(shí)，但他們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)2019年加息次數(shù)卻出現(xiàn)巨大的分歧。相比美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)明年將加息3次，越來(lái)越多對(duì)沖基金與投行則認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)最多只會(huì)加息2次。

摩根士丹利發(fā)布最新報(bào)告預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)在明年3月與6月加息兩次后，從第三季度起將暫緩加息同時(shí)結(jié)束縮表，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)認(rèn)為那時(shí)美元利率可能已達(dá)到中性水平。

事實(shí)上，11月以來(lái)眾多對(duì)沖基金早已大舉削減美債期貨空頭頭寸，押注美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近尾聲。

美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）數(shù)據(jù)顯示，11月13日當(dāng)周對(duì)沖基金削減了205991口（1口等于1000手）10年期美國(guó)國(guó)債期貨凈空頭頭寸至333195口。當(dāng)周削減幅度創(chuàng)下2017年4月以來(lái)最高值，凈空頭頭寸較9月20日創(chuàng)下的歷史最高值756316口凈空頭頭寸跌去了逾50%。

對(duì)沖基金B(yǎng)MO Capital Markets策略分析師Aaron Kohli認(rèn)為，美國(guó)10年期國(guó)債期貨凈空頭頭寸大降，有助于10年期美債收益率回落到3%以內(nèi)，若中國(guó)央行不采取降息舉措，中美利差有可能回復(fù)到至少50個(gè)基點(diǎn)的“舒適區(qū)間”。

“在這個(gè)舒適區(qū)間內(nèi)，國(guó)際投機(jī)資本將難以掀起沽空人民幣的浪潮。”他直言。不過(guò)，徹底扭轉(zhuǎn)當(dāng)前人民幣下跌壓力，關(guān)鍵在于中美貿(mào)易摩擦能否緩和，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面能否優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期。畢竟，這正成為眾多國(guó)際大型資管機(jī)構(gòu)判斷人民幣匯率漲跌、以及是否將更多人民幣納入儲(chǔ)備貨幣的重要參考指標(biāo)。
 

(關(guān)鍵字：美元 人民幣 利差)