2019年伊始，油市春意漸濃。然而，2018年的前車之鑒暗示，好的開始并不一定有好的結(jié)局。國際形勢紛繁復(fù)雜，油市難改“猴性”，風(fēng)險(xiǎn)管理工具大有可為。國內(nèi)原油期貨自上市以來，境內(nèi)外高度關(guān)注，影響力持續(xù)增強(qiáng)，話語權(quán)不斷提升，唱出了一曲“中國好聲音”。

“猴性”油市提升避險(xiǎn)需求

在就油價(jià)的最近一次發(fā)聲中，國際投行高盛預(yù)計(jì)，布倫特原油在2019年的均價(jià)將會(huì)超過其此前預(yù)估的67.50美元/桶，原因在于全球需求前景好過此前預(yù)測，產(chǎn)油國減產(chǎn)的力度則強(qiáng)于預(yù)期。

高盛做出這一番判斷的另一背景是，2018年末以來，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)掀起一波跨年上漲行情。以道瓊斯工業(yè)指數(shù)衡量，最近一個(gè)月，美股已從2018年末低點(diǎn)反彈了將近14%。而作為大宗商品的風(fēng)向標(biāo)——原油大有王者歸來的架勢。在2018年西方圣誕節(jié)前夕，WTI原油期貨一度跌至42.36美元/桶，40美元關(guān)口岌岌可危；但在假期后首個(gè)交易日，紐約原油就大漲了將近10%，實(shí)現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身。截至1月25日，WTI原油期貨收報(bào)53.55美元/桶，已較1個(gè)月前的低點(diǎn)反彈超過26%。同期，Brent原油期貨也從最低50.22美元/桶反彈超過20%，1月25日收報(bào)61.44美元/桶，

風(fēng)險(xiǎn)情緒的回升，配合對供需前景的重估，市場對短期油價(jià)繼續(xù)上漲的線性思維得到強(qiáng)化。洲際交易所（ICE）最新公布的數(shù)據(jù)顯示，截至1月22日當(dāng)周，投機(jī)者所持Brent原油凈多頭頭寸再增加30029手至202934手合約。

然而，太多前車之鑒表明，好的開始并不一定有好的結(jié)局。2018年的油價(jià)走勢就是一個(gè)例子。2018年前三季度，油市順風(fēng)順?biāo)�，持續(xù)上漲，到2018年10月初，WTI原油最高漲至76.90美元/桶，Brent原油最高漲到86.74美元/桶。正當(dāng)油價(jià)將破“百”的聲音此起彼伏之時(shí)，原油卻調(diào)頭急挫，紐約油價(jià)和布倫特油價(jià)最多時(shí)雙雙較高點(diǎn)下跌了超過40%，并創(chuàng)下近四十年最長的連續(xù)下挫紀(jì)錄。

“供需是決定油價(jià)走勢的根本性、長期性因素。”寶城期貨年度報(bào)告指出，2019年全球經(jīng)濟(jì)增長放緩降低了原油需求預(yù)期，2016年初開始的原油上漲周期已結(jié)束。

“不管是EIA、IEA還是OPEC，均在其報(bào)告中指出了未來原油需求增速的下行。”海通期貨年報(bào)進(jìn)一步指出，2019年影響原油供需及價(jià)格的關(guān)鍵變量在于供給。目前在“OPEC+”減產(chǎn)120萬桶的背景下，原油市場勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)供需平衡，然而，地緣政治、減產(chǎn)執(zhí)行情況、美國增產(chǎn)等使得未來供給端存在諸多變數(shù)。

事實(shí)上，幾乎就在高盛唱多的同時(shí)，巴克萊宣布將2019年布蘭特原油價(jià)格預(yù)估從72美元下調(diào)至70美元，將第一季度油價(jià)預(yù)估從71美元下調(diào)至65美元。另據(jù)EIA最新報(bào)告顯示，美國1月18日當(dāng)周汽油庫存打破歷史紀(jì)錄，原油庫存也大幅增加797萬桶。美國的高產(chǎn)量與高庫存，恐將給短期油價(jià)上漲戴上“鐐銬”。

本土版原油期貨更接地氣

2018年，原油價(jià)格走勢波瀾壯闊。這一年，也是我國原油期貨上市的元年。2018年3月26日，中國原油期貨在上海期貨交易所子公司上海國際能源交易中心正式掛牌交易。

我國是全球重要的原油進(jìn)口國和消費(fèi)國。2017年，我國進(jìn)口41996萬噸原油，首次超過美國成為世界最大的原油進(jìn)口國。一同上升的還有原油對外依存度。據(jù)中金公司報(bào)告，2017年，我國石油對外依存度上升至68%。而海關(guān)總署近期公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年，我國共進(jìn)口原油46399萬噸，再創(chuàng)歷史新高，較2017年增加4403萬噸。

“2018年我國石油對外依存度已上升至69.8%，天然氣進(jìn)口持續(xù)高速增長，對外依存度大幅上升至45.3%。”中國石油集團(tuán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院近日發(fā)布的一份報(bào)告指出，預(yù)計(jì)2019年油氣對外依存度還將繼續(xù)攀升，構(gòu)建國家油氣安全保障體系，提升國際油氣市場話語權(quán)，成為當(dāng)務(wù)之急。

“上市原油期貨的初衷，是為了客觀全面地反映我國及亞太地區(qū)的供需關(guān)系，進(jìn)而彌補(bǔ)現(xiàn)有國際原油定價(jià)體系的缺口，建立反映我國及亞太石油市場供求關(guān)系的價(jià)格體系，同時(shí)也為企業(yè)提供有效的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理工具，為企業(yè)持續(xù)經(jīng)營提供風(fēng)險(xiǎn)屏障。”上期所有關(guān)人士告訴中國證券報(bào)記者。

中金公司研報(bào)指出，雖然歐美原油期貨市場已比較成熟，但其價(jià)格無法客觀充分地反映我國乃至亞太地區(qū)的原油供需關(guān)系，對相關(guān)的石油化工企業(yè)以及貿(mào)易商而言，缺乏直接有效的價(jià)格參考以及對沖工具。掛鉤中質(zhì)含硫原油的中國原油期貨則可以彌補(bǔ)這些缺失，有助于形成反映中國及亞太地區(qū)石油供求關(guān)系的基準(zhǔn)價(jià)格體系，同時(shí)，可為原油產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供更貼身的套保工具。原油期貨的推出，還進(jìn)一步豐富了金融機(jī)構(gòu)大類資產(chǎn)配置工具。

國際化品種初顯身手

到上周為止，我國原油期貨上市正好滿10個(gè)月。在不到一年時(shí)間里，上海原油期貨市場已躋身全球三大原油期貨市場的行列。業(yè)內(nèi)廣泛評價(jià)，上海原油期貨是近十幾年全球最成功的新上市原油期貨品種。

自上市以來，原油期貨成交量和持倉量穩(wěn)步增長。2018年全年，按單邊統(tǒng)計(jì)，原油期貨累計(jì)成交量2700萬手，成交金額12.74萬億元。日均成交量超過14萬手，最高達(dá)到35.98萬手。從近期情況看，日交易量基本穩(wěn)定在20萬手以上。單日持倉量平均1.5萬手，最高達(dá)到8萬手。日均成交額超過670億元人民幣，最高達(dá)到1490.56億元。

作為第一個(gè)國際化的品種，我國原油期貨受到境外市場高度關(guān)注。在上市首日，就有中國聯(lián)合石油、中化石油、香港北方石油、托克、嘉能可、復(fù)瑞渤商貿(mào)等多家境內(nèi)外大型石化產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)客戶參與交易。據(jù)上期所介紹，目前境外客戶交易量已占到約10%，持倉占到15%至25%。

值得一提的是，在2018年3月與10月，聯(lián)合石化分別與殼牌和京博石化以上海原油期貨價(jià)格簽署了長期合同和現(xiàn)貨合同，表明上海原油期貨價(jià)格作為定價(jià)基準(zhǔn)的接受程度在不斷上升。

“最直接的表現(xiàn)就是如今連美國的期貨交易員也開始頻繁關(guān)注人民幣原油期貨的夜盤行情。”有業(yè)內(nèi)人士表示。

中金公司研報(bào)稱，作為商品期貨對外開放的探路先鋒，原油期貨在開放路徑、稅收管理、外匯管理、交割方式、跨境監(jiān)管合作等方面將會(huì)積累下寶貴的經(jīng)驗(yàn)，這些經(jīng)驗(yàn)將為其他大宗商品走出國門鋪路，進(jìn)而推動(dòng)我國商品期貨市場的全面開放。

“上市天膠期權(quán)和20號膠期貨，推進(jìn)有色金屬指數(shù)期貨和期權(quán)的上市工作。推動(dòng)現(xiàn)有期貨品種對外開放，進(jìn)一步提升重點(diǎn)品種定價(jià)能力。”上期所相關(guān)人士在介紹下一步品種創(chuàng)新和對外開放時(shí)透露，上期所20號膠將復(fù)制原油期貨相關(guān)政策，以“國際平臺(tái)、人民幣計(jì)價(jià)”為上市模式，采用凈價(jià)交易、保稅交割的方案，全面引入境外交易者參與。

(關(guān)鍵字：油市 原油期貨 布倫特原油 大宗商品)