作為倫敦金屬交易所(LME)市場(chǎng)中最不起眼的工業(yè)金屬，鉛價(jià)已較3月低點(diǎn)飆升逾20%，如今達(dá)到每噸2,040美元。

年內(nèi)迄今的鉛價(jià)漲幅接近9%，在LME核心金屬中表現(xiàn)遙遙領(lǐng)先。

鑒于鉛在2013年和2014年的多數(shù)時(shí)候都停滯不前且陷于區(qū)間交投，所以鮮有人預(yù)期到鉛價(jià)漲勢(shì)會(huì)如此耀眼。

但在當(dāng)時(shí)幾乎沒人預(yù)期到將有人注銷40%的LME庫(kù)存?zhèn)}單，這改寫了LME鉛價(jià)走勢(shì)。

這對(duì)價(jià)差和倉(cāng)位產(chǎn)生的影響還在不斷體現(xiàn)，尤其是對(duì)LME庫(kù)存產(chǎn)生的后續(xù)影響，比如今早馬來西亞柔佛(Johor)注銷1.55萬噸倉(cāng)單。

但問題是，這種動(dòng)蕩是否對(duì)鉛市的潛在動(dòng)能具有重要意義。

**倉(cāng)儲(chǔ)之戰(zhàn)**

據(jù)報(bào)在3月23日早間有98,350噸鉛庫(kù)存倉(cāng)單注銷，為鉛市場(chǎng)注入活力。

這相當(dāng)于LME系統(tǒng)中所有注冊(cè)庫(kù)存的41%，每個(gè)倉(cāng)儲(chǔ)地都受到?jīng)_擊。

部分留在荷蘭和馬來西亞倉(cāng)儲(chǔ)地的鉛庫(kù)存，如今也是日漸減少。在這三個(gè)星期中，總計(jì)有37,700噸被提領(lǐng)。

這些庫(kù)存在前往韓國(guó)的路上，目前的共識(shí)是這種情況正不尋常地加快腳步。

假設(shè)是某家倉(cāng)儲(chǔ)公司在某個(gè)實(shí)貨商的協(xié)助下，大肆從同業(yè)手中取得庫(kù)存，此舉已經(jīng)在LME期鉛交易的小小世界引發(fā)軒然大波。當(dāng)中不乏有人氣得破口大罵。

這并不是鉛市場(chǎng)頭一次遭遇這種事。

倉(cāng)庫(kù)業(yè)者在2012年也有過類似的搶奪戰(zhàn)，當(dāng)時(shí)歐洲南部的倉(cāng)儲(chǔ)地少了約6萬噸的鉛庫(kù)存，而數(shù)月后安特衛(wèi)普則可疑地出現(xiàn)類似數(shù)量的庫(kù)存。

不過，歐洲這種鉛庫(kù)存掠奪的情況，和今年全球鉛庫(kù)存搶奪情況相比，算是小巫見大巫了。

再者，這似乎引發(fā)了第二波注銷倉(cāng)單，或許是出于天生的防御心理，其他人也試著搶食急速萎縮的大餅。

整個(gè)LME倉(cāng)庫(kù)系統(tǒng)的注銷倉(cāng)單如今總計(jì)為101,975噸，將近是所有注冊(cè)庫(kù)存的一半。

**基金亂陣腳，價(jià)差逆轉(zhuǎn)正**

在此前六個(gè)月鉛價(jià)下跌期間一直穩(wěn)步增加空倉(cāng)的基金，一下被3月的鉛倉(cāng)儲(chǔ)戰(zhàn)殺得措手不及。

基金經(jīng)理在2014年9月初持有的倫敦期鉛凈多倉(cāng)相當(dāng)于未平倉(cāng)合約的14%，到3月初時(shí)變成了持有占比為4%的凈空倉(cāng)。

3月上旬有些明顯的空頭回補(bǔ)，但到了3月23日LME公布的每日庫(kù)存報(bào)告顯示有大量注銷倉(cāng)單時(shí)，基金經(jīng)理仍持有少量?jī)艨諅}(cāng)。

從那時(shí)起便迎來凈多倉(cāng)增加近23萬噸的局面，其中多數(shù)是軋平空倉(cāng)的結(jié)果。

提醒一句。鑒于對(duì)市場(chǎng)參與人士的歸屬分類仍存在很多疑問，LME的交易員持倉(cāng)報(bào)告可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)低估了空頭回撤的規(guī)模。

但沒有疑問的一點(diǎn)就是，注銷倉(cāng)單導(dǎo)致空頭回補(bǔ)加速，給空頭造成了直接價(jià)格上漲和價(jià)差收緊的惡性循環(huán)。

指標(biāo)現(xiàn)貨較三個(gè)月期貨的逆價(jià)差在3月底達(dá)到12.50美元，為2012年底以來最闊。

本月該價(jià)差轉(zhuǎn)為正價(jià)差，但正的幅度較小，周三收盤時(shí)該正價(jià)差報(bào)7.75美元。

**一切都變了，還是什么都沒變?**

至于三個(gè)月期貨直接報(bào)價(jià)，現(xiàn)在已經(jīng)扳回去年第四季和今年前兩個(gè)月的大部分跌幅。

基金空頭回補(bǔ)加速，技術(shù)阻力位像多米諾骨牌一樣一個(gè)個(gè)被突破。

然而，一旦空頭回補(bǔ)的喧囂結(jié)束，接下來會(huì)怎么樣呢?

一直以來，透過鉛市表面看清本質(zhì)并非易事。該市場(chǎng)中很大一部分是鉛廢料交易，而這種“二級(jí)”市場(chǎng)透明度差是眾所周知的。

然而至少在表面看來，似乎沒有發(fā)生太大變化。

國(guó)際鉛鋅研究小組(ILZSG)最新的數(shù)據(jù)暗示供需基本平衡，而這種情形已經(jīng)保持了一段時(shí)間。

全球精煉鉛市場(chǎng)去年供應(yīng)小幅過剩2.3萬噸，今年前兩個(gè)月過剩3,000噸。

曾因電動(dòng)自行車風(fēng)潮而讓鉛市場(chǎng)寄予厚望的中國(guó)，自2013年以來已出現(xiàn)少量精煉鉛凈出口，表明中國(guó)的供需關(guān)系也至少是處于平衡狀態(tài)。

多頭傾向認(rèn)為，注銷的LME鉛庫(kù)存可能都被用于滿足實(shí)貨需求，但幾乎沒有證據(jù)支持這種觀點(diǎn)。

如果“大眾”是正確的，那么這充其量也就是在不同地點(diǎn)與不同的倉(cāng)庫(kù)經(jīng)營(yíng)者之間，進(jìn)行金屬的轉(zhuǎn)移，只不過數(shù)量很大而已。從整體上來看，它對(duì)價(jià)格的影響可能是中性的。

然而若從價(jià)差角度而言，這種觀點(diǎn)就說不通了。

即便目前流出LME系統(tǒng)的鉛又出現(xiàn)在韓國(guó)一處倉(cāng)庫(kù)的倉(cāng)單上，它也很可能已經(jīng)被一份鼓勵(lì)存儲(chǔ)的協(xié)議鎖定。而如果這些庫(kù)存一直游離在市場(chǎng)之外，將不會(huì)出現(xiàn)在統(tǒng)計(jì)數(shù)字中。

不管是哪種情況，LME市場(chǎng)都已經(jīng)失去了約半數(shù)可用于進(jìn)行實(shí)物結(jié)算的庫(kù)存。

最可能的結(jié)果就是LME在一段時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性收緊。

至于直接報(bào)價(jià)是否還會(huì)進(jìn)一步走升，鉛多頭將不得不希望，庫(kù)存出現(xiàn)的所有波動(dòng)不只是LME庫(kù)存長(zhǎng)期爭(zhēng)奪戰(zhàn)的又一次集中爆發(fā)。

(關(guān)鍵字：鉛庫(kù)存 鉛市格局)