12月16日報道：作為涵蓋全球80%以上有色金屬定價和交易的市場，倫敦金屬交易所(LME)一直深受國內相關實體企業(yè)及個人投資者的關注。記者近日了解到，由于LME存在調期價格不透明等問題，一些LME投資者正轉向其他相關的市場。

對于調期這種僅存在于LME的交易方式，有相關市場人士表示，它是由一系列歷史原因形成的，目前許多現(xiàn)貨商還非常依賴調期報價，因此這種交易方式預計還將存續(xù)下去，但交易所、經紀商、投資者可以采取某些方式減少這種交易方式產生的不便。

調期的未知風險困擾境內外投資者

近日，有著超過十年交易經驗的專業(yè)個人投資者雷紅軍向期貨日報記者反映：“在大多數(shù)公開網站上都看不到LME調期每天的價格是多少，基本上期貨公司給我說多少就是多少。單子做得越多，這種不方便就越明顯。”

每日，雷紅軍在所有外盤品種上的總交易量達數(shù)千手，由于不愿天天面對調期的未知結果，他已經基本放棄了LME的銅合約而轉戰(zhàn)COMEX，但鋁和鋅的交易仍選擇流動性相對較好的LME市場。

在無法主動獲得調期價格的前提下，投資者所持有的LME頭寸在調期后的最終結算價也往往無法掌控。不僅是雷紅軍及其一些投資界好友會因此面臨被莫名“割肉”的煩擾，不少私募機構和有色金屬企業(yè)也因此轉向其他市場進行有色金屬期貨交易。

據(jù)了解，調期主要用于平隔夜倉和展期，LME交易的主力合約為3個月合約，并且LME電子盤只能交易此合約，交易者若要交易其他到期日的合約，可通過調期的方式，將到期日調到其需要的那一天即可。但由于不同到期日的合約存在一定的價差，交易者還需要支付相應的調期費用。

“LME的誕生就是為了服務現(xiàn)貨客戶，合約設計也圍繞現(xiàn)貨端需求展開。LME的交割日結構使用了一百多年，很多現(xiàn)貨客戶還是很依賴這個日期結構與自身現(xiàn)貨協(xié)議。因此，LME不可能因為金融客戶量較大就不管現(xiàn)貨客戶，調期報價這部分的成本是無法省去的。”招商證券(英國)公司負責人閻秾表示，英國、美國很多基金由于電子盤交易無法自動算出調期費用，而調期費用不出來就看不到頭寸的盈利，導致一部分機構投資者沒有參與LME交易。

在服務現(xiàn)貨客戶和逐利者之間做平衡

LME培訓師王玨解釋，調期交易與上期所、COMEX等境內外交易所品種交易最大的區(qū)別在于它的交割日結構。從現(xiàn)貨日開始一直到3個月，LME采取按日滾動交割模式，每天都可以實現(xiàn)滾動交割;3個月到6個月則在每個星期的星期三交割;從7個月到123個月，在每個月的第三個星期三交割。

“它跟現(xiàn)貨市場配合得非常緊密，所以保證了現(xiàn)貨參與者的保值頭寸和現(xiàn)貨頭寸一一匹配。比如上期所銅合約的最后交易日為交割月份的15日，但有些現(xiàn)貨合約未必是在15日，這樣就有一個日期錯配，在市場波動巨大的時候，就可能會產生風險。”王玨表示，LME每一天都可以交割，滿足了客戶非常精細的套期保值需求。由于交割日不同，套保和現(xiàn)貨兩個頭寸之間不匹配，就衍生了所謂的調期交易。

“LME的客戶結構以現(xiàn)貨類客戶為主，以銅、鋁兩個最活躍的品種為例，做對沖的現(xiàn)貨類客戶的交易量分別占總體的43%和47%，基金投資者交易量分別占36%和30%，這跟CME市場有非常大的區(qū)別。”王玨介紹，LME之前的發(fā)展更多專注于現(xiàn)貨企業(yè)，但如今也越來越重視金融機構參與者，未來更希望通過“兩條腿”走路，吸引更多的經紀公司、自營商、做市商逐漸入市，以提供更多流動性。

閻秾表示，調期市場是一個很復雜的市場，其報價20%反映交易員對調期的判斷和持倉，另外80%是反映其他交易者的行為，因此經紀商需要及時將信息傳遞給投資者，以幫助投資者對當天調期價格進行大致的預判，“從我們經紀商的角度來說，會爭取將大的升貼水變化、結構變化實時反映給客戶，并加上我們交易員對市場變化的判斷”。

閻秾認為，調期報價有它存在的歷史原因，估計在一段時間內不會消失。調期這種交易方式是否會持續(xù)下去是由市場決定，而不是LME或者其會員。

關于調期費用的透明度問題，王玨表示，目前，在彭博、湯森路透和LME本身的終端系統(tǒng)上都能看到調期價格。另外，對于基金客戶，LME目前有不需要調期的月度合約。

雷紅軍則建議，在設計“倫港通”制度時，港交所和LME應針對中國市場有所考慮，進一步增加調期中間環(huán)節(jié)費用的透明度，至少保證通過港交所和LME官網能看到調期費用的大致水平。

ATP技術公司副總經理劉煒表示，對于選擇在LME進行調期交易的境內投資者而言，有很多小技巧，“比如市場在反向和正向之間來回調整的時候，就不要著急調期，多加詢價，等市場平穩(wěn)了再調會好很多”。

(關鍵字：LME調期)