4月26日?qǐng)?bào)道：今年以來，國內(nèi)大宗商品特別是以黑色系期貨品種價(jià)格出現(xiàn)一輪持續(xù)強(qiáng)勁的上漲。這輪反彈的背后蘊(yùn)藏著怎樣的投資邏輯?大宗商品未來是否仍具備投資機(jī)會(huì)?

在4月23日的第十屆中國期貨分析師暨場(chǎng)外衍生品論壇上，敦和資產(chǎn)管理有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐小慶表示，本輪商品反彈除了財(cái)政、貨幣、房地產(chǎn)政策的推動(dòng)外，還有基本面的支撐。

徐小慶說，過去兩年貨幣政策一直在寬松，但去年資金并沒有流向商品市場(chǎng)，而是流向了股票市場(chǎng)。今年資金開始推動(dòng)商品上漲。 此外，財(cái)政政策加大了基建投資的力度，房地產(chǎn)政策鼓勵(lì)老百姓購房，最終傳導(dǎo)至房地產(chǎn)投資領(lǐng)域，刺激商品需求的回升。

他進(jìn)一步解釋說，2012—2013年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇，但并沒有帶動(dòng)工業(yè)品價(jià)格持續(xù)反彈，而此次鋼鐵、鐵礦石等期貨品種的反彈幅度已達(dá)60%，且持續(xù)的時(shí)間達(dá)到5個(gè)月。

徐小慶表示，過去中國的信貸和社會(huì)融資主要流向了企業(yè)，造成企業(yè)增加生產(chǎn)、擴(kuò)充產(chǎn)能，因此當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇雖然帶動(dòng)了需求回升，但工業(yè)品供給增加的更多，而今年的信貸資金主要流向政府的融資平臺(tái)和居民。“過去三個(gè)月，雖然我國的貸款投放總量達(dá)到了4萬多億元，但大部分資金并沒有流向產(chǎn)能過剩行業(yè)。今年中國的企業(yè)出現(xiàn)持續(xù)的違約，也說明過剩產(chǎn)能在出清。”

以鋼鐵行業(yè)為例，他說，雖然鋼廠利潤不斷回升，但鋼廠復(fù)產(chǎn)的速度依然低于市場(chǎng)的預(yù)期，這就與資金相對(duì)緊張有關(guān)系�，F(xiàn)在鋼廠利潤增加了，但資金回流帶來復(fù)產(chǎn)增加的效率相對(duì)是比較慢的。

徐小慶表示，制造業(yè)投資代表的是商品的供給，而從目前來看，制造業(yè)還沒有起來，真正起來的是基建和房地產(chǎn)投資。“過去一到兩周，大量的資金流推動(dòng)了這一輪期貨品種的暴漲，但今年以來工業(yè)品價(jià)格的反彈一定是有基本面的支撐，不能完全解釋為流動(dòng)性的現(xiàn)象。”

“今年國家從過去的單向依靠貨幣政策，轉(zhuǎn)向了綜合利用財(cái)政政策和房地產(chǎn)政策。從過去單純依靠企業(yè)加杠桿，轉(zhuǎn)向了把杠桿騰挪或者轉(zhuǎn)移到政府、居民的手上，而房地產(chǎn)是非常重要的一個(gè)推動(dòng)力量。”徐小慶表示，由于人口老齡化，從長周期來講，房地產(chǎn)是處于一個(gè)下行周期，但今年一季度房地產(chǎn)的銷售增速已經(jīng)近40%，從一個(gè)頂部的趨勢(shì)線來講，房地產(chǎn)的銷售增速高峰已經(jīng)到來。

“接下來的一段時(shí)間，房地產(chǎn)的銷售增速會(huì)逐步放緩，但是放緩并不代表需求會(huì)很快回落。”徐小慶表示，目前整個(gè)房地產(chǎn)的庫存情況比市場(chǎng)想象中的樂觀。

另外，他還提到，今年理財(cái)產(chǎn)品的收益率下降非�？欤�普遍只有3%—4%的水平，所以無論是從居民自身的居住需求，還是從投資角度來說，都對(duì)房地產(chǎn)的銷售有推動(dòng)作用。鑒于此，他認(rèn)為，全年房地產(chǎn)的銷售增速仍可能保持在10%—15%的水平，相對(duì)去年仍有明顯提高。

從流動(dòng)性層面來講，徐小慶認(rèn)為，今年央行的貨幣政策將會(huì)維持中性策略，降息和降準(zhǔn)的可能性都很小，但也不會(huì)主動(dòng)收緊，因?yàn)槟壳敖?jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)還非常薄弱，企業(yè)自身的融資意愿沒有顯著回升。

從國際市場(chǎng)來講，他表示，今年美元也不太可能很快出現(xiàn)一個(gè)強(qiáng)反彈，美元指數(shù)可能會(huì)在90—100之間波動(dòng)。“無論今年美國加息一次還是兩次，整體都不會(huì)改變美元相對(duì)偏弱的格局，美元維持弱勢(shì)格局對(duì)商品的負(fù)面沖擊也會(huì)比較有限。”

“總體的市場(chǎng)氛圍對(duì)大宗商品還是比較有利的。”徐小慶最后總結(jié)說，今年大宗商品的整體投資方向還是逢低買入，這比過去幾年逢高做空的思路更加有效。

(關(guān)鍵字：商品反彈 鋼廠)