作為全球最大的光伏組件供應(yīng)商和領(lǐng)先的系統(tǒng)集成商，天合光能發(fā)力下游業(yè)務(wù)，目標(biāo)成為一流的下游電站開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)商。天合光能首席財(cái)務(wù)官譚韌公開(kāi)表示，天合光能計(jì)劃將其下游光伏電站業(yè)務(wù)上市，可能以“GrowthCo”而非“YieldCo”的方式。

在近日舉辦的世界經(jīng)濟(jì)論壇會(huì)議上，天合光能首席財(cái)務(wù)官譚韌公開(kāi)表示，天合光能計(jì)劃將其下游光伏電站業(yè)務(wù)上市，可能以“GrowthCo”而非“YieldCo”的方式。

“我們還在討論到底在哪個(gè)市場(chǎng)上市比較合適，在哪里上市對(duì)于采取哪種方式也有很大的影響。”譚韌對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道解釋，上市地點(diǎn)的選擇標(biāo)準(zhǔn)主要考慮兩個(gè)方面，一方面看資產(chǎn)價(jià)值的體現(xiàn)以達(dá)到對(duì)現(xiàn)有投資人的回報(bào)，另一方面也要看市場(chǎng)的長(zhǎng)期融資能力。

天合光能是全球最大的光伏組件供應(yīng)商和領(lǐng)先的系統(tǒng)集成商。據(jù)天合光能今年第二季度公布的財(cái)報(bào)，凈營(yíng)業(yè)額為7.229億美元，環(huán)比增長(zhǎng)29.5%，同比增長(zhǎng)39.2%;毛利潤(rùn)率為20%;凈收入為4310萬(wàn)美元，環(huán)比增長(zhǎng)174.8%，同比增長(zhǎng)317.8%。

就天合光能上市的戰(zhàn)略以及下游業(yè)務(wù)的進(jìn)展，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道專訪了譚韌。

GrowthCo與YieldCo之分

《21世紀(jì)》：您在達(dá)沃斯論壇上提到天合光能下游業(yè)務(wù)計(jì)劃分拆上市，可能以growthco而非yieldco的方式進(jìn)行。您認(rèn)為GrowthCo的優(yōu)勢(shì)在哪里?

譚韌：GrowthCo是我認(rèn)為比較符合現(xiàn)在下游拆分上市的又一個(gè)概念，因?yàn)椴簧偃藢?duì)YieldCo有一些誤解，這個(gè)概念今年很熱，好像一說(shuō)到光伏電站上市就想到Y(jié)ieldCo。其實(shí)，YieldCo是光伏電站資產(chǎn)收益上市方式的一種方式。

YieldCo是一種收益導(dǎo)向(yield-oriented)的融資模式，它是由某母公司持有一定規(guī)模的已并網(wǎng)發(fā)電的光伏電站資產(chǎn)，其現(xiàn)金收益穩(wěn)定，未來(lái)預(yù)期明朗，所以將該資產(chǎn)打包產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流以股息(dividend)形式按年或按季支付給股東的子公司，且多通過(guò)上市來(lái)公開(kāi)募集資金。

與傳統(tǒng)上市公司不同，YieldCo的投資者更關(guān)注公司現(xiàn)金流的長(zhǎng)期穩(wěn)定，而非盈利能力的快速增長(zhǎng)。YieldCo創(chuàng)設(shè)的核心目標(biāo)是募集低成本資金并給與投資者以穩(wěn)定的紅利回報(bào)。

而我所說(shuō)的GrowthCo就是傳統(tǒng)的上市公司，將下游的光伏電站開(kāi)發(fā)、建設(shè)和持有運(yùn)營(yíng)等所有的資產(chǎn)整體打包上市，它關(guān)注的是業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)率，也就是成長(zhǎng)前景，股息分紅能力也可以是其中一個(gè)指標(biāo)，也就是現(xiàn)金收益水平，對(duì)于成長(zhǎng)型公司來(lái)說(shuō)分紅也許有，但資金用于公司進(jìn)一步的發(fā)展更居多，投資回報(bào)率是更重要的指標(biāo)。

上市方式和地點(diǎn)待定

《21世紀(jì)》：那么天合光能將選擇哪一種方式在哪里上市?是在香港還是美國(guó)?

譚韌：我們還在評(píng)估到底在哪個(gè)市場(chǎng)上市比較合適，在哪里上市對(duì)于采取哪種方式也有很大的影響。如果是在美國(guó)上市的話，一般來(lái)說(shuō)，YieldCo方式比較成熟，資本市場(chǎng)認(rèn)可度很高，那么這種方式就比較合適。但是我們的光伏電站資產(chǎn)主要在國(guó)內(nèi)，美國(guó)投資者會(huì)擔(dān)心中國(guó)的光伏電站資產(chǎn)存在棄光限電和可再生能源電價(jià)補(bǔ)貼發(fā)放不及時(shí)的問(wèn)題，打包對(duì)光伏電站資產(chǎn)的未來(lái)收益有疑慮，所以也許會(huì)對(duì)于實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值會(huì)有一定的影響，在目前狀態(tài)下是否適合我們要充分評(píng)估。

當(dāng)然說(shuō)到“棄光限電”，這個(gè)并不是一個(gè)普遍性的問(wèn)題，這一狀況主要存在于大型地面電站領(lǐng)域，主要是甘肅和新疆相當(dāng)嚴(yán)重。但是隨著最近能源局批復(fù)的12條輸電通道建設(shè)的推進(jìn)，我相信這一狀況未來(lái)幾年之內(nèi)會(huì)得到逐步改善。相對(duì)大型地面電站而言，分布式光伏電站“棄光限電”的情況較鮮見(jiàn)，而且補(bǔ)貼發(fā)放比較及時(shí)。

《21世紀(jì)》：你們選擇上市地點(diǎn)的標(biāo)準(zhǔn)是什么?

譚韌：主要看兩方面，一方面看資產(chǎn)價(jià)值的體現(xiàn)以達(dá)到對(duì)現(xiàn)有投資人的回報(bào)，另一方面也要看市場(chǎng)的長(zhǎng)期融資能力。我們還在評(píng)估和思考到底在哪里上市，再者電站規(guī)模整體體量需要達(dá)到一定的規(guī)模。目前天合每年下游電站營(yíng)收約幾千萬(wàn)，占天合光能整體營(yíng)收的比例并不高。

《21世紀(jì)》：實(shí)際上，你們可以選擇的上市方式多種多樣。從你們提出計(jì)劃上市到現(xiàn)在，很長(zhǎng)時(shí)間過(guò)去了，為什么上市的方式和地點(diǎn)要討論這么久?

譚韌：的確，上市方式確實(shí)很多。一種是將光伏電站項(xiàng)目打包上市，在并網(wǎng)發(fā)電的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目達(dá)到一定規(guī)模之后，通過(guò)yieldco的方式進(jìn)行上市;另一種方式是將光伏電站業(yè)務(wù)剝離出來(lái)單獨(dú)以整體公司的形式上市，選擇在哪里上市，以什么方式上市，確實(shí)需要花時(shí)間論證，也會(huì)受到經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的一定的影響，我們希望能選擇較合適的時(shí)間點(diǎn)，以確保為天合長(zhǎng)期持久發(fā)展做好鋪墊。

《21世紀(jì)》：在GrowthCo與 YieldCo之外，我們還有哪些備選的為下游電站業(yè)務(wù)融資的方案?

譚韌：下游項(xiàng)目的融資是多方位的，除了資本市場(chǎng)的上市融資外，資本市場(chǎng)也可以發(fā)可轉(zhuǎn)債，或者公司債，另外傳統(tǒng)的貸款方面也有越來(lái)越多的銀行、基金、融資租賃公司也積極參與質(zhì)量好的電站項(xiàng)目的融資。在不同層面上引進(jìn)戰(zhàn)略投資人在太陽(yáng)能行業(yè)也不鮮見(jiàn)。

年底新增并網(wǎng)發(fā)電規(guī)模達(dá)到700-750MW

《21世紀(jì)》：天合光能已經(jīng)并網(wǎng)發(fā)電的電站有多少規(guī)模?

譚韌：截至今年6月30日，我們目前已經(jīng)并網(wǎng)發(fā)電的電站規(guī)模大約有358.5MW，在國(guó)內(nèi)的有336.3MW，主要包括江蘇東海岸的120MW、新疆90MW和云南300MW的項(xiàng)目已經(jīng)并網(wǎng)發(fā)電有70MW。預(yù)計(jì)今年年底可以實(shí)現(xiàn)新增并網(wǎng)發(fā)電的規(guī)模達(dá)到700-750MW左右，從而達(dá)到總規(guī)模1GW左右，其中30%左右為分布式項(xiàng)目。

《21世紀(jì)》：我們的光伏電站“棄光限電”情況如何?

譚韌：目前，我們大約有12%的發(fā)電項(xiàng)目是分布式電站，這些電站基本上沒(méi)有嚴(yán)重的“棄光限電”問(wèn)題。就大型地面電站而言，有“棄光限電”現(xiàn)象的主要在甘肅和新疆，這些問(wèn)題已經(jīng)受到政府的高度重視也有了解決問(wèn)題的方案。目前我們的電站運(yùn)營(yíng)中也有超額發(fā)電的情況，比如在江蘇鹽城。

《21世紀(jì)》：我們對(duì)光伏電站的策略是什么，是持有還是出售?

譚韌：我們的光伏電站以國(guó)內(nèi)為主，國(guó)內(nèi)以長(zhǎng)期持有為戰(zhàn)略;國(guó)外相對(duì)較少，主要在歐洲、美國(guó)和日本，海外項(xiàng)目以建成對(duì)外出售為主，上季度我們出售了一個(gè)英國(guó)50MW的項(xiàng)目。

重點(diǎn)開(kāi)發(fā)下游電站

《21世紀(jì)》：天合光能的主業(yè)是上游組件，現(xiàn)在將下游業(yè)務(wù)作為一個(gè)重點(diǎn)是基于什么考慮?是不是因?yàn)樯嫌螛I(yè)務(wù)利潤(rùn)變薄或者產(chǎn)能過(guò)剩?

譚韌：我們進(jìn)入下游主要是看好光伏電站的市場(chǎng)前景，而并非其他原因。以前，天合光能是以生產(chǎn)組件為主，現(xiàn)在將下游業(yè)務(wù)作為一個(gè)重點(diǎn)發(fā)展。天合的目標(biāo)是保持世界領(lǐng)先的組件生產(chǎn)商，并成為一流的下游電站開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)商。

我是2013年底到的天合光能，上游業(yè)務(wù)的毛利率由兩年前的15%上升到今年第二季度的20%左右，生產(chǎn)板塊凈利潤(rùn)率由兩年前的4%上升到今年第二季度的7-8%。所以上游業(yè)務(wù)利潤(rùn)變薄的說(shuō)法并不能一概而論。雖然組件價(jià)格的下降是事實(shí)，但天合的降本能力也證明了我們有能力保持并增加利潤(rùn)。同樣，近一兩年全球上游產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題也有了極大的化解并達(dá)到了相當(dāng)?shù)钠胶�，行業(yè)中企業(yè)的分化在行業(yè)整合過(guò)程中更加明顯。

對(duì)天合來(lái)說(shuō)，我們現(xiàn)在組件產(chǎn)能存在不足的問(wèn)題，供不應(yīng)求，在我們采用的相對(duì)輕資產(chǎn)的模式下，增加了通過(guò)外包的方式生產(chǎn)，這當(dāng)然會(huì)增加一些成本，影響一些整體利潤(rùn)水平，但能保持總體資產(chǎn)負(fù)債表的健康及我們的戰(zhàn)略發(fā)展方向。

《21世紀(jì)》：實(shí)際上，天合光能從2010年就開(kāi)始制定了進(jìn)入下游的戰(zhàn)略，為什么直到今天光伏電站規(guī)模還這么小?

譚韌：天合光能進(jìn)入下游是比較早，但真正起步是在2013年下半年，并在2014年有了較大的進(jìn)展。主要原因是天合在前些年著重發(fā)展生產(chǎn)研發(fā)及生產(chǎn)能力，為天合成為世界領(lǐng)先的生產(chǎn)商打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2014年下游業(yè)務(wù)的發(fā)展還是相當(dāng)順利的，特別是天合兩次資本市場(chǎng)的增發(fā)給下游業(yè)務(wù)提供了寶貴的資金支持。光伏電站的發(fā)展有一個(gè)建設(shè)期和規(guī)模積累的過(guò)程，相信2015年的進(jìn)一步發(fā)展對(duì)天合的下游業(yè)務(wù)在市場(chǎng)中的地位有很大影響。

《21世紀(jì)》：我們是否有規(guī)劃，未來(lái)三年或者五年內(nèi)天合光能的下游電站規(guī)模建多大?多少收入來(lái)自下游電站收入?

譚韌：到今年年底，天合下游項(xiàng)目將達(dá)到1GW的體量，我們的團(tuán)隊(duì)積累了經(jīng)驗(yàn)，這對(duì)下一步的發(fā)展會(huì)有積極作用。特別是下游分拆上市后，更多的資金來(lái)源必然會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)有推進(jìn)。今年的建設(shè)并網(wǎng)工作進(jìn)行得挺好，將來(lái)的三五年中，每年的規(guī)模應(yīng)該和今年相仿或者有所增加。下游電站的發(fā)展必然會(huì)給公司帶來(lái)更多的盈利機(jī)會(huì)。具體的收入比例一定會(huì)增加，下一步的規(guī)劃我們會(huì)進(jìn)一步和資本市場(chǎng)進(jìn)行溝通和交流。

(關(guān)鍵字：天合光能)