盈利：13年行業(yè)將轉(zhuǎn)為正增長

2013年行業(yè)將轉(zhuǎn)為正增長，預(yù)計(jì)3月份起，行業(yè)銷量將在鐵路基建、房地產(chǎn)開工的帶動下溫和復(fù)蘇，但持續(xù)性需要觀察。

行業(yè)增速：13年挖掘機(jī)、塔機(jī)正增長；混凝土機(jī)械、工程起重機(jī)持平

混凝土機(jī)械進(jìn)入成熟期，預(yù)計(jì)未來2年行業(yè)零增長，龍頭將依賴市場份額提升、海外市場保持小幅增長。挖掘機(jī)、工程起重機(jī)、建筑起重機(jī)銷量預(yù)計(jì)13年增速分別為10%、0%、5%。行業(yè)龍頭市場份額將繼續(xù)提升，龍頭公司增速將超過行業(yè)。

估值：目前中聯(lián)重科、三一重工動態(tài)PE水平處于市場和行業(yè)低端

2013年中聯(lián)重科估值水平為8.3倍、三一重工為13倍，處于市場中低端水平。在市場整體估值水平上行背景下，中聯(lián)重科、三一重工的估值水平有提升空間。尤其看好中聯(lián)重科13年的估值提升空間，目前其估值水平大幅低于工程機(jī)械行業(yè)均值（15倍），看好其相對行業(yè)估值收斂帶來的超額收益。

行業(yè)排序：看好工程機(jī)械龍頭中聯(lián)重科、三一重工

行業(yè)中期將延續(xù)十年以來集中度提升的趨勢，強(qiáng)者恒強(qiáng)，市場份額、利潤均向龍頭集中。土方機(jī)械業(yè)績彈性大，但股價向上空間將明顯受估值壓制，我們看好龍頭中聯(lián)重科、三一重工。

第一；混凝土機(jī)械正邁入成熟期，如果行業(yè)復(fù)蘇，仍具備向上的彈性；寡頭競爭格局、集中度提升保證行業(yè)盈利能力維持高位。

第二，行業(yè)利潤將繼續(xù)向行業(yè)龍頭集中，行業(yè)前三家利潤集中度達(dá)到95%，未來趨勢延續(xù)。

我們與市場觀點(diǎn)的差異：

第一，市場對行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表異常悲觀，擔(dān)心資產(chǎn)負(fù)債表對利潤表的負(fù)面影響，我們認(rèn)為在二手機(jī)市場流動性依然良好，保有量見頂前，資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險依然較小，為市場對工程機(jī)械的預(yù)期將過于悲觀，真實(shí)的資產(chǎn)負(fù)債表將好于市場的預(yù)期。

第二，工程機(jī)械行業(yè)逐漸邁入成熟期后，雖行業(yè)性的機(jī)會將越來越弱，但龍頭公司的結(jié)構(gòu)性機(jī)會猶存。

第三；中聯(lián)、三一的收入規(guī)模在未來3-4年依然有翻番空間，增長來自市場份額提升與出口。

(關(guān)鍵字：工程機(jī)械 市場份額 出口)