2024年被稱為“金屬旺年”，各大金屬（黃金、白銀、銅等）都創(chuàng)下歷史新高。近來金屬集體回調(diào)，美聯(lián)儲降息預(yù)期下降、海外制造業(yè)PMI回落等是主因。

金價(jià)5月末步履維艱，在5月20日飆升至2450美元上方的歷史高點(diǎn)后，連跌兩周，如今跌至2330美元附近，此前降息預(yù)期的回落并未實(shí)質(zhì)性影響黃金，但近期預(yù)期的持續(xù)暴跌終于開始打擊黃金投機(jī)者。兼具工業(yè)屬性的白銀和銅則更為艱難，白銀從33美元附近回落至30美元以下。銅作為年初至今表現(xiàn)最好的基本金屬之一，年內(nèi)最高漲幅達(dá)36%，但過去兩周銅價(jià)大跌超10%，市場開始擔(dān)憂短期的基本面現(xiàn)實(shí)并不足以使銅價(jià)維持在歷史高位，下游需求能否跟上則是關(guān)鍵。

接受第一財(cái)經(jīng)采訪的交易員和分析師認(rèn)為，對于基本金屬和貴金屬來說，5月末很艱難，黃金似乎扛住了，但白銀未必，而銅則取決于后續(xù)中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)度和全球制造業(yè)動能。本周下半周，美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、歐洲央行利率決議等將更清晰地描繪出美國和歐洲的降息前景，也是本周最重要的風(fēng)險(xiǎn)事件。

黃金久違出現(xiàn)大跌

黃金現(xiàn)貨價(jià)格今年5月突破歷史新高，最高觸及2450美元，數(shù)據(jù)也顯示，“全球央媽”成為最強(qiáng)有力的購金者，一年以來的漲幅突破20%。中國央行4月環(huán)比增加6萬盎司黃金儲備，實(shí)現(xiàn)“18連增”。

然而，近兩周黃金價(jià)格大跌近100美元，這也令不斷做多金價(jià)的市場參與者大跌眼鏡。StoneX資深市場策略師斯考特（DavidScutt）對記者表示，此前金價(jià)下跌主要是獲利回吐推動。“金價(jià)短暫突破4月的歷史高點(diǎn)之后，沒能維持在該高點(diǎn)上方。這給了投資者在最近幾個月的強(qiáng)勁表現(xiàn)之后鎖定收益的理由。”

嘉盛集團(tuán)資深分析師陳杰瑞（JerryChen）也對記者提及：“技術(shù)面對于金價(jià)非常不利。當(dāng)前月線圖上的連續(xù)兩根長上影線，周線圖的看跌吞噬形態(tài)，暗示金價(jià)有繼續(xù)回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。50天均線或許很難形成支撐，跌破后將考驗(yàn)2280一線，而完成雙頂結(jié)構(gòu)暗示著更大級別的調(diào)整。本周五的非農(nóng)才是決定黃金和美元走勢的關(guān)鍵。”

在他看來，黃金的一周隱含波動率為14.8%，和上周基本持平，意味著金價(jià)本周大概率在2278.3~2375.5美元之間波動。

隨著市場預(yù)期美聯(lián)儲2024年降息幅度不足40個基點(diǎn)，當(dāng)前美國的降息時(shí)點(diǎn)似乎已經(jīng)成了“霧里看花”，這也是打擊金價(jià)的主要因素。

4月美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體低于預(yù)期，就業(yè)數(shù)據(jù)、CPI和零售額均低于市場普遍預(yù)期。核心PCE目前位于3%以下，看起來將繼續(xù)回落。然而，美聯(lián)儲5月會議記錄卻傳遞了相反信息，決策者對于美國經(jīng)濟(jì)狀況是否足夠疲軟到可降息的程度，仍顯著缺乏信心。鷹派會議記錄與會后美聯(lián)儲主席鮑威爾的表態(tài)形成鮮明對比。

最新公布的美國5月消費(fèi)者信心指數(shù)為102，大幅好于預(yù)期的96，4月前值上修至97.5，這也導(dǎo)致市場開始擔(dān)憂今年還能否降息。

6月3日公布的美國5月ISM制造業(yè)PMI意外降至48.7，連續(xù)兩個月低于榮枯線。亞特蘭大聯(lián)儲模型預(yù)計(jì)二季度GDP增長1.8%，大幅低于上周的2.7%。這暫時(shí)對金價(jià)構(gòu)成了支撐，但鑒于近期美國數(shù)據(jù)的波動性，這一數(shù)據(jù)很難完全逆轉(zhuǎn)市場預(yù)期。

瑞銀全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡普坦（ArendKapteyn）對記者稱，美聯(lián)儲面臨的主要問題是需要等待通脹連續(xù)數(shù)月改善。顯然，這意味著9月之前不太可能降息，因?yàn)闆]有足夠時(shí)間來獲得通脹持續(xù)改善的數(shù)據(jù)。

由于美聯(lián)儲是兼顧“兩大目標(biāo)”的央行，即控通脹以及實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，因此目標(biāo)之一的相關(guān)數(shù)據(jù)走弱可能就足以觸發(fā)9月降息。但卡普坦也表示：“我們當(dāng)然認(rèn)同在勞動力市場未急劇放緩的情況下，美聯(lián)儲可以耐心等待，直到通脹數(shù)據(jù)改善再降息。他們會擔(dān)心若過早降息，通脹預(yù)期會脫錨。”

逢高賣出白銀暫成為主流交易

比起黃金不到5%的跌幅，白銀、銅價(jià)近兩周的跌幅分別達(dá)到約8%和11%。

事實(shí)上，今年白銀的漲幅一度更超黃金。5月17日當(dāng)周，白銀大漲11.8%突破30美元/盎司關(guān)口，當(dāng)時(shí)白銀已累計(jì)上漲逾30%，超過黃金近20%的漲幅，成為今年表現(xiàn)最好的主要大宗商品之一。

“短線可能會遭遇一些阻力，比如美元超跌反彈或獲利了結(jié)。但只要不跌破28.80美元一線，就有望繼續(xù)保持上升勢頭。站穩(wěn)30美元后，將徹底打開通向35美元的大門。降息前景是市場繼續(xù)看好貴金屬的主要原因。”某外資行商品交易員當(dāng)時(shí)對記者表示。

然而，也正因近期降息預(yù)期的暴跌導(dǎo)致白銀滑鐵盧，兼具工業(yè)屬性的白銀也受到了全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱的拖累。

斯考特告訴記者，與黃金對比，白銀更容易受到近期下行的影響，上周早些時(shí)候的夜盤開盤，價(jià)格突破了自5月初以來的上升趨勢。

“隨著動能指標(biāo)走低，在經(jīng)歷了波瀾壯闊的行情之后，白銀看來力竭了。白銀給人的感覺是先走低才能再次走高，這吸引了更多的多頭在更具吸引力的點(diǎn)位上入場。”他稱，如果出現(xiàn)反彈，30.96美元和30.08美元是兩個潛在的交易目標(biāo)，目前逢高賣出或突破做空更受追捧。

短期銅價(jià)上漲的空間或有限

由于全球制造業(yè)復(fù)蘇，能源轉(zhuǎn)型需求和供應(yīng)收緊的推動，銅作為年初至今表現(xiàn)最好的貴金屬之一備受市場青睞。美國Comex銅價(jià)5月20日上升至歷史新高5.20美元/磅（11464美元/噸），倫敦LME3月合約上升至歷史新高11104美元/噸，高盛年初就喊出銅12000美元的目標(biāo)價(jià)。但是從5月底開始，銅價(jià)則轉(zhuǎn)頭暴跌。

“雖然市場參與者對銅市場的預(yù)期十分樂觀，認(rèn)為全球綠色轉(zhuǎn)型和銅礦短缺將收緊中長期基本面，但銅價(jià)在快速上漲后不斷受到市場質(zhì)疑，擔(dān)憂短期的基本面現(xiàn)實(shí)并不足以使銅價(jià)維持在歷史高位。在‘強(qiáng)預(yù)期’和‘弱現(xiàn)實(shí)’的極限拉扯下，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間銅價(jià)或?qū)⒃诟呶粎^(qū)間9500美元~10500美元/噸保持震蕩。”中銀國際大宗商品市場策略主管傅曉對記者稱。

她認(rèn)為，雖然不排除銅價(jià)再次創(chuàng)下歷史新高的可能，但在下游需求顯著向好和美聯(lián)儲降息預(yù)期加強(qiáng)之前，銅價(jià)的上漲或提供逢高賣出的機(jī)會。

中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程也對銅構(gòu)成影響，中國的銅消費(fèi)占全球近50%。未來，“強(qiáng)預(yù)期”能否照進(jìn)現(xiàn)實(shí)？傅曉稱，從3月以來，美國和中國的PMI進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間。供應(yīng)方面，由于精礦供應(yīng)持續(xù)下調(diào)，精礦市場的極度緊張狀況并未緩解。3月28日，中國冶煉廠采購小組（CSPT）召開會議，主張減產(chǎn)5%~10%（但實(shí)際上并未落地）。近期的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回升和供給收緊吸引部分觀望的機(jī)構(gòu)資金和算法交易基金重返銅市場。因此，在刺激政策推出后，中國經(jīng)濟(jì)的修復(fù)節(jié)奏至關(guān)重要。

大宗商品市場在2024年強(qiáng)勢回歸，一個重要的因素是美聯(lián)儲或開啟降息周期。然而幾個月來美國通脹卻下降緩慢。美聯(lián)儲委員會在5月初發(fā)表的會議聲明中承認(rèn)，“近幾個月來，在實(shí)現(xiàn)通脹率低于2%的目標(biāo)方面缺乏進(jìn)展”，這顯然使得降息變得更加困難。交易員普遍認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲降息預(yù)期不斷延遲，短期銅價(jià)上漲的空間可能有限。

(關(guān)鍵字：黃金 白銀 銅 基本金屬 美聯(lián)儲降息)