由于豆油現(xiàn)貨跌幅小于期貨，現(xiàn)貨對期貨有一定支撐，期貨有超跌嫌疑。主要因當前處于消費淡季，且增值稅下調1%。美豆期貨短期釋放南美豐產壓力，很多廠商認為豆油熊市卷土重來。筆者認為，5月份豆油將寬幅震蕩筑底，6月份價格有望上漲。

截至4月底，國內沿海地區(qū)貿易商一級豆油報價：遼寧大連5270元/噸，天津5210元/噸，山東日照5280元/噸，廣州5240元/噸，廣西防城港5300元/噸，平均報價5260元/噸，比4月初下跌110元/噸，跌幅2%。

同期豆油期貨1909合約收盤價下跌194元/噸，跌幅3.49%�，F(xiàn)貨跌幅明顯小于期貨，呈基差擴大走勢。

短期進口大豆成本穩(wěn)中略跌

據統(tǒng)計，3月船期、4月進口的巴西大豆平均到港成本為3058元/噸，比3月份進口成本下跌62元/噸，跌幅2%。截至4月26日統(tǒng)計，4月船期、5月進口的巴西大豆平均到港成本為3020元/噸，周環(huán)比下跌51元/噸，跌幅1.7%。上周美豆1907合約下跌27.6美分/蒲式耳，跌幅3.09%，導致進口大豆成本大幅下跌。統(tǒng)計期間，美豆期貨1907合約收盤價下跌77美分/蒲式耳，跌幅8.1%，運行區(qū)間為866～957.2美分/蒲式耳。

南美大豆升貼水由今年2月初的45美分/蒲式耳下跌到4月26日的37美分/蒲式耳，跌幅1.7%。人民幣匯率從2月1日的6.7上漲至4月26日的6.73，上漲0.4%，進口大豆成本增加13元/噸。海運費從2月1日的32.11美元/噸上漲至4月26日的41.48美元/噸，上漲29.1%，進口大豆成本增加70元/噸。

海運費和匯率共計增加進口大豆成本83元/噸，而期貨和升貼水合計下跌85美分/蒲式耳。1美分/蒲式耳粗略按人民幣3.3元/噸計算，85美分/蒲式耳× 3.3元人民幣=280.5元/噸，僅抵消29.6%，致使進口巴西大豆平均到港成本小幅下跌。6月份進口巴西大豆成本均值為3001元/噸，周環(huán)比下跌51元/噸，跌幅1.7%。

壓榨利潤緩慢進入擴大周期

按4月份進口巴西大豆平均到港成本3057元/噸，對應大連期貨4月26日1909合約收盤價豆粕2560元/噸、豆油5360元/噸計算，壓榨利潤為-57元/噸(豆粕、豆油基差與加工費相互抵消)。壓榨利潤從2018年12月28日的低點-535.4元/噸震蕩上漲至4月26日的-57元/噸，上漲478.4元/噸，漲幅89.3%，周環(huán)比下跌8元/噸，跌幅3.4%。同期豆粕1909合約收盤價下跌107元/噸，跌幅4%;豆油1909合約收盤價下跌108元/噸，跌幅1.9%，對應2001合約盈利32.1元/噸。

按4月份進口巴西大豆平均到港成本3057元/噸，對應長春地區(qū)4月29日現(xiàn)貨價格豆粕2660元/噸、豆油5290元/噸計算，壓榨利潤為-110.1元/噸。壓榨利潤從2018年12月28日的低點-359.8元/噸震蕩上漲至4月26日的-110.1元/噸，上漲249.7元/噸，漲幅69.3%。

華東沿海地區(qū)壓榨虧損高達223.2元/噸，華北虧損235.8元/噸，如果按港口分銷價格3200元/噸計算，在原有虧損的基礎上加143元/噸，東北虧損253.1元/噸，華東虧損366.2元/噸，華北虧損378.8元/噸。同期長春地區(qū)現(xiàn)貨豆粕下跌370元/噸，跌幅12.2%;而豆油上漲60元/噸，漲幅1.1%。豆粕期貨和 現(xiàn)貨都是下跌的，而豆油期貨下跌、現(xiàn)貨上漲，對期貨形成支撐。

豆油基差擴大僅是剛剛起步

以豆油1909合約基差為例，最近4年基差運行區(qū)間為-300～600元/噸，基差從4月8日的低點-142元/噸擴大到4月26日的-70元/噸，上漲72元/噸，漲幅50.7%;同期現(xiàn)貨豆油下跌200元/噸，跌幅3.6%，期貨收盤下跌272元/噸，跌幅4.8%。短期現(xiàn)貨跌幅小于期貨跌幅、基差擴大，在現(xiàn)貨支撐下，最終現(xiàn)貨漲幅將大于期貨，基差繼續(xù)擴大。

通過分析，期貨和現(xiàn)貨壓榨均是虧損，現(xiàn)貨虧損幅度明顯大于期貨1909合約，虧損期間期貨豆油下跌107元/噸，而現(xiàn)貨豆油上漲60元/噸，這樣期現(xiàn)背離的格局不可能長期維持下去，尤其是在低基差前提下。而壓榨減虧主要是進口大豆成本降低導致，油廠是被動接受。

進口成本從2018年12月份的3590元/噸下跌到4月份的3057元/噸，下跌533元/噸，跌幅14.8%。

由于后期進口大豆成本下降空間不大，那么只有一個辦法，就是提高豆粕和豆油價格以達到盈利的目的。

豆粕、豆油基差基本在歷史底部的情況下，油廠提高豆粕、豆油價格順理成章。

油粕比從2018年10月24日的低點1.51震蕩上漲到4月26日的1.99，漲幅31.7%，同期豆粕下跌1060元/噸，而豆油下跌350元/噸，豆油明顯強于豆粕。從歷史經驗看，非常容易形成豆油漲幅大于豆粕，尤其是在虧損嚴重的情況下。

(關鍵字：豆油 有望 上漲)